Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Rien ne crée plus de transparence qu'un conglomérat qui se sépare, ce qui fait de l'entrée de Siemens (SIX:SIEGn) Energy à la bourse de Francfort, lundi, une étude intéressante sur les perspectives du marché de l'énergie.
Les actions de la nouvelle unité cotée en bourse ont chuté au début de la séance, pour donner à la société une évaluation implicite de quelque 15 milliards d'euros, soit plus d'un quart de moins que ce que Siemens et ses banquiers espéraient.
Étant donné que la société détient deux tiers des parts de Siemens Gamesa (MC:SGREN), un constructeur d'éoliennes, qui avait une valeur implicite de 10 milliards d'euros, il est clair que le marché ne fonde pas trop d'espoirs sur le reste de ses activités, dont la plupart restent confrontées à des difficultés liées à l'abandon à long terme de la production d'énergie à partir de combustibles fossiles.
La création de Siemens Energy était l'occasion pour Joe Kaeser, le directeur général sortant de Siemens (DE:SIEGn), de dégager plus de valeur pour les actionnaires en libérant le conglomérat du poids mort qu'est son activité de production d'énergie thermique.
Les perspectives de cette division sont passées d'alléchantes à désastreuses en l'espace de 12 ans, car la Grande Récession, puis l'essor des énergies renouvelables, ont gravement entamé la demande mondiale de coûteuses turbines à gaz et à charbon allemandes. Selon une présentation pour les marchés des capitaux préparée par la société au début de l'année, les bénéfices - qui avaient pris un nouveau coup lorsque les guerres commerciales du président Donald Trump avaient freiné la demande - s'étaient stabilisés avant la pandémie, mais les dernières données financières montrent que tout espoir de redressement est encore en grande partie de cette nature : un espoir.
Le cash-flow libre pour les neuf mois jusqu'en juin est tombé à 133 millions d'euros, contre un total de 651 millions en année pleine pour l'ensemble de l'exercice 2019. Avant intérêts, impôts et amortissements, l'entreprise a enregistré une perte de plus d'un milliard d'euros. Le fait que Gamesa ait été touchée pendant cette période par une restructuration coûteuse en Inde (un exemple familier des espoirs de Siemens qui dépassent la réalité) n'a pas aidé.
L'entreprise promet de nouvelles réductions importantes des coûts et du fonds de roulement au cours des prochaines années, mais elle reconnaît que les rationalisations passées n'ont pas suffi à faire baisser les coûts plus rapidement que les recettes. En outre, la nouvelle société a un déficit de plus d'un milliard de dollars en engagements de retraite qu'elle devra financer d'une manière ou d'une autre (et le taux d'actualisation actuel de 1,8% pour ses engagements semble élevé, étant donné que le rendement de la dette allemande à 10 ans est inférieur à -0,5%).
C'est tout à l'honneur de Kaeser que, jusqu'à la fin de son mandat chez Siemens, il a rationalisé la société mère pour en faire une entreprise beaucoup plus ciblée et tournée vers l'avenir. Malgré cela, les fardeaux du passé ne peuvent pas être effacés aussi facilement : la société possède toujours près de la moitié de l'entreprise et ne prévoit de la vendre qu'à 25%. Cela explique pourquoi Siemens est sortie de la dernière décennie en meilleure forme que General Electric (NYSE:GE, son rival de longue date. Malgré tout, il s'agit d'un déblocage incomplet de la valeur : le rabais de conglomérat continuera de peser sur les actions de Siemens dans un avenir prévisible, tandis que la présence de la division des combustibles fossiles risque de peser sur Siemens Energy pendant tout aussi longtemps.