Investing.com - Les indices boursiers tels que le Nasdaq et le S&P500 ne cessent de grimper, malgré le ralentissement économique qui se profile tant en Europe qu'aux États-Unis. Les Intérêts sont élevés et l'inflation entraîne des pertes de revenus réels, ce qui a un impact négatif sur la demande.
On devrait donc s'attendre à ce que les entreprises perdent des bénéfices au cours des prochains trimestres, ce qui devrait théoriquement entraîner une correction des marchés boursiers. La pratique est toutefois très différente. Mais pourquoi ?
La raison de la hausse des cours des actions malgré les perspectives moroses est simple. Les marchés financiers ont fondamentalement changé au cours des dernières années, comme l'a décrit Larry McDonald dans son dernier article.
Ce changement ne signifie toutefois pas nécessairement que les choses ne font que monter. Il a plutôt pour conséquence qu'un krach peut survenir à partir de rien en raison des nouvelles forces du marché. Qu'est-ce qui a donc changé ?
Il y a un peu plus de vingt ans, les actifs gérés par les fonds d'investissement ne représentaient qu'un pourcentage à un chiffre. Il y a un peu plus de dix ans, la popularité croissante de cette forme d'investissement passif atteignait déjà 24 pour cent, avec 2,2 billions de dollars d'actifs sous gestion. Le triomphe des ETF a fait grimper cette part à 50 % aujourd'hui, ce qui correspond à environ 11 billions de dollars.
Pas moins de 70 pour cent du volume quotidien des actions est le fait d'investisseurs passifs, qui sont presque exclusivement des acheteurs et non des traders.
Si vous vous êtes déjà penché sur les ETF et les fonds d'investissement, vous avez sans doute remarqué l'offre énorme de produits différents. Selon McDonald, le problème derrière ces formes d'investissement passives est que ces fonds ne sont pas gérés par des personnes, mais par des ordinateurs. Et le critère de décision le plus important pour l'achat est la volatilité.
Si la volatilité baisse, comme c'est le cas depuis des mois, les actions sont automatiquement achetées et les indices augmentent. Les prévisions économiques ne jouent aucun rôle, ce sont des dynamiques purement paramétriques.
McDonald constate que cette dynamique est encore renforcée par le marché des options, ce qui crée ce qu'il appelle une boucle de rétroaction qui s'auto-renforce.
Le marché des options a connu une grande nouveauté au début de l'année 2022. Des bons d'option qui expirent le jour où ils sont ouverts à la négociation, appelés options zéro jour à expiration (0DTE), ou Dailys.
Selon Goldman Sachs (NYSE :GS), ce nouveau produit représente désormais près de 50 % du volume des options du S&P.
Le volume d'options a franchi le seuil record de 10 billions de dollars. Il faut savoir ici que le marché des options agit à l'inverse du marché des actions. Si les marchés montent, les négociants en options vendent, si les cours baissent, ils achètent.
C'est précisément ce mécanisme qui fait baisser la volatilité implicite et la volatilité réalisée, ce qui donne un signal d'achat clair pour les fonds gérés par les machines.
Poussés par les cours des actions qui s'envolent artificiellement, de plus en plus d'argent afflue vers les actions, tandis que les nouvelles de nouveaux records attirent en outre de l'argent frais. En conséquence, la volatilité continue de baisser, ce qui donne lieu à de nouveaux signaux d'achat, etc.
McDonald fait remarquer qu'il en résulte un déséquilibre considérable. Dans le S&P 500, les 15 plus grandes actions représentent déjà 36 pour cent de l'indice. Dans le Nasdaq 100, les 10 plus grandes actions représentent 60 pour cent de la capitalisation boursière totale.
On peut donc en conclure que les récentes hausses des cours d'Apple (NASDAQ :AAPL), d'Amazon (NASDAQ :AMZN), de Microsoft (NASDAQ :MSFT), de Google (NASDAQ :GOOGL), de Nvidia (NASDAQ :NVDA), de Meta (NASDAQ :META) et de Tesla (NASDAQ :TSLA) ne sont pas nécessairement dues à l'engouement pour l'IA et autres projections dans l'avenir. En effet, une grande partie du volume d'achat quotidien est générée par des machines à qui l'on a dit d'acheter lorsque la volatilité était faible.
En outre, comme l'explique McDonald, il existe plusieurs grands fonds d'investissement qui, plus ou moins involontairement, font monter les cours. JPMorgan (NYSE :JPM) gère un fonds de 15 milliards de dollars, le Hedged Equity Fund (JHEQX), qui investit dans le S&P. Le fonds est géré par une société de gestion de portefeuille. Ce fonds est couvert par des options dans les deux sens.
Chaque trimestre, les positions doivent être ajustées. La prochaine fois, ce sera le 30 juin, lorsque JPMorgan rachètera 40.000 calls de juin pour vendre simultanément des calls pour le 29 septembre (environ 5 pour cent au-dessus du cours du S&P).
Jusque-là, c'est une procédure tout à fait normale. Mais l'intérêt ouvert sur ce call est passé en une journée de 800.000 dollars à 17 milliards de dollars et atteint désormais 25 milliards de dollars. Et pourquoi ? Parce que les spéculateurs savent que JPMorgan doit racheter, quel que soit le prix.
McDonald est certain que ce n'est pas le seul fonds à être pourchassé par les spéculateurs.
Tout cela conduit en fin de compte à l'illusion que les marchés boursiers montent même dans les conditions les plus défavorables. Ce qui est simplement dû au fait que la mesure de la situation est la volatilité et que les risques de marché sont mal évalués, de sorte que les positions longues augmentent en dépit du bon sens.
Dans son article, McDonald met en garde contre un flash crash comme celui qui s'est produit en 2018. Presque sans crier gare, le S&P a chuté de 11 % en une seule journée.
Un événement qui peut se reproduire à tout moment. En raison du volume désormais énormément automatisé, le risque d'un effet domino a considérablement augmenté, de sorte qu'un krach de marché à part entière peut se produire.
Et lorsque cela se produira, les hedge funds et autres acteurs professionnels du marché seront déjà sortis depuis longtemps, tandis que l'investisseur privé sera occupé à comprendre ce qui est en train de se passer.