Les stratèges de JPMorgan ont une fois de plus réitéré leur inquiétude quant à la durabilité de la reprise des actions américaines cette année. L'indice S&P 500 est en hausse de 16,2 % depuis le début de l'année.
Les stratèges soulignent que la situation devient "de plus en plus insoutenable" en raison de l'expansion des multiples dans un contexte de taux restrictifs.
"Les actions ont progressé de 16 % depuis le début de l'année, principalement grâce à l'expansion des multiples, alors que les taux réels et le coût du capital deviennent de plus en plus restrictifs. L'histoire suggère que cette relation devient de plus en plus insoutenable, ce qui pose un risque pour les multiples d'actions, d'autant plus que les attentes en matière de bénéfices sont déjà confrontées à un obstacle important pour 2024", ont-ils écrit dans une note à l'intention des clients.
Le modèle de JPM montre que le multiple actuel du S&P 500 est environ 2,7 fois surévalué. Cette évaluation indique que les prix des actions pourraient avoir dépassé leurs fondamentaux sous-jacents.
"L'évaluation basée sur le modèle de la Fed est la plus chère depuis 2002 et n'est pas liée au ralentissement du cycle économique", ajoutent les stratèges.
"En outre, d'autres mesures d'évaluation traditionnelles sont élevées - le S&P 500 se négocie richement sur la base d'un ratio VE/EBITDA de 14,3 (91 %), d'un ratio VE/Chiffre d'affaires de 2,7 (88 %) et d'un ratio P/B de 4,3 (89 %). Les multiples prévisionnels supposent une croissance à deux chiffres des bénéfices, soit 12 %, ce qui est un objectif élevé pour ce cycle économique vieillissant confronté à un environnement de taux de plus en plus restrictif".
Au niveau sectoriel, les actions technologiques sont surchargées et richement valorisées, tandis que les secteurs défensifs de haute qualité ne sont plus considérés comme onéreux.