- Une reprise de 80 % depuis le creux de juin soulève des inquiétudes fondamentales au sujet de HOOD.
- La hausse des taux d'intérêt et la baisse des coûts pourraient permettre à la société de devenir rentable.
- A partir de là, cependant, les investisseurs s'en remettent à la direction - et cela semble inquiétant.
- a) la plateforme acquiert de nouveaux utilisateurs ;
- b) les utilisateurs de Robinhood ne chamboulent pas leurs comptes ;
- c) les utilisateurs existants augmentent leurs comptes (ce qui augmente les revenus d'intérêts nets).
Pour l'instant, il est difficile d'établir un argumentaire fondamental pour Robinhood Markets (NASDAQ :HOOD). Il y a quelques mois, cependant, c'était beaucoup plus facile.
En juin, HOOD a atteint son plus bas niveau historique sous la barre des 7 $. Sa capitalisation boursière d'environ 6 milliards de dollars était en fait inférieure aux liquidités du bilan de Robinhood - ses liquidités d'entreprise, et non les liquidités détenues dans les comptes clients.
Même avec la myriade de défis auxquels l'entreprise est confrontée, ce prix, rétrospectivement (et même à l'époque), était bien trop bas. Il y a une certaine valeur ici, et l'entreprise en exploitation brûle peu de l'argent en main.
Depuis ces bas, cependant, HOOD a repris environ 80%. Après ces gains, l'image fondamentale semble sensiblement différente. La capitalisation boursière de la société est repassée au-dessus de 10 milliards de dollars. Sa valeur d'entreprise (capitalisation boursière moins les liquidités) est supérieure à 4 milliards de dollars.
Source : Investing.com
Même avec un surprenant bénéfice ajusté au T3, cette valorisation est difficile à soutenir si l'on s'en tient aux seuls chiffres actuels. Mais, pour être juste, ce n'est pas ce que font les investisseurs. Ils regardent vers l'avenir.
La hausse des taux d'intérêt promet une deuxième source de revenus en plus du modèle controversé de paiement des flux d'ordres. La réduction des coûts ajoute au potentiel de rentabilité dans un avenir pas si lointain. Robinhood ne sera probablement pas ce que les investisseurs espéraient lorsque la société a brièvement atteint une capitalisation boursière de 60 milliards de dollars après son introduction en bourse l'année dernière. Mais même après la forte hausse enregistrée depuis juin, il n'est pas nécessaire que ce soit le cas.
La hausse enregistrée jusqu'à présent a donc un certain sens. Cependant, la partie la plus difficile est de maintenir le rallye.
Revenus d'intérêts nets et réductions de coûts
Des taux d'intérêt plus élevés offrent un avantage à Robinhood. Ils permettent à la société de générer des revenus plus élevés grâce aux prêts sur marge, ainsi qu'aux intérêts payés aux utilisateurs sur les liquidités non investies. Cette dernière source de revenus, connue sous le nom de cash sweep, est source de profits pour la société de courtage, qui conserve une partie des revenus d'intérêts qu'elle génère pour les utilisateurs.
Le cash sweep peut être une affaire importante. En 2019, par exemple, Charles Schwab (NYSE :SCHW) a généré plus de 60 % de son revenu total à partir des revenus d'intérêts nets. Même après l'acquisition de TD Ameritrade en 2020, cette proportion se situe toujours au-dessus de 50 %.
Dans son histoire, Robinhood a été confronté à des taux d'intérêt historiquement bas - et, par conséquent, a eu des revenus d'intérêts nets relativement faibles. En 2021, par exemple, les revenus d'intérêts nets ne représentaient que 14 % de son total. Même en 2019, avant que les volumes de trading ne s'emballent, à peine un quart du revenu total provenait de sources d'intérêt net.
Cette situation est en train de changer. Au troisième trimestre, les revenus d'intérêts nets ont grimpé à plus d'un tiers du total. Il est important de noter qu'ils ont permis de maintenir l'activité à flot malgré la chute des volumes de transactions. Les revenus basés sur les transactions ont diminué de 22 % d'une année sur l'autre. Robinhood dans son ensemble a vu ses revenus diminuer de seulement 1 %.
L'entreprise a pu maintenir des revenus stables avec une base de coûts beaucoup plus faible. Grâce à une paire de licenciements cette année, les dépenses d'exploitation ont fortement diminué. Alors que les revenus sont restés stables, l'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) s'est élevé à 47 millions de dollars. Cela se compare à une perte de 84 millions de dollars l'année précédente - et une perte de 80 millions de dollars le trimestre précédent.
Les arguments en faveur de HOOD
En ce sens, le troisième trimestre montre qu'il y a lieu d'être plus optimiste. C'est le premier trimestre où les réductions de coûts et la marge d'intérêt nette ont été bénéfiques ; même les réductions de coûts n'ont pas affecté l'ensemble du trimestre. Avec un EBITDA positif, la valorisation devrait devenir plus raisonnable au fil des trimestres. À plus long terme, Robinhood a encore d'autres leviers à actionner, tels que l'entrée dans les produits de retraite.
En d'autres termes, si Robinhood peut réaliser des bénéfices dans cet environnement, les investisseurs devraient être convaincus qu'il peut le faire de manière constante à l'avenir. En retour, ces investisseurs devraient être plus à l'aise pour appliquer une évaluation de plusieurs milliards de dollars à l'activité opérationnelle.
Le marché se concentre clairement sur les points positifs : HOOD a gagné 8% après les résultats, et a clôturé la semaine juste à côté d'un sommet de sept mois. Mais il convient également de noter certaines des préoccupations du trimestre.
Préoccupations concernant les volumes
Plus particulièrement, la croissance des comptes de Robinhood a stagné. Les comptes financés cumulés nets étaient de 22,9 millions au cours du trimestre ; ils étaient de 22,5 millions cinq trimestres auparavant. De toute évidence, la fin des lockdowns pandémiques et le marché baissier ont tous deux nui à l'acquisition de clients, mais l'entreprise est encore assez jeune pour afficher une certaine croissance dans cette mesure.
Les titulaires de comptes qui sont restés ne se portent pas bien. Les actifs en dépôt de Robinhood ont diminué de 32 % d'une année sur l'autre. Pourtant, le revenu moyen par utilisateur n'a baissé que de 3 %.
Il y a là une réelle déconnexion. Le compte moyen de Robinhood compte environ 3 000 $ - et a généré 63 $ de revenus au cours du trimestre.
L'investisseur moyen sur Robinhood dépense environ 2 % de son capital en frais de transaction chaque trimestre. C'est tout simplement insoutenable, sauf dans un marché haussier. Ce marché n'en est clairement pas un.
Même avec l'aide des revenus d'intérêts nets et des réductions de coûts, une croissance durable nécessite plus. Elle nécessite une croissance durable du volume des transactions. Ce qui signifie que :
Ce n'est pas le cas - et les chiffres de Robinhood montrent pourquoi. Les transactions d'options représentent toujours plus de la moitié des revenus basés sur les transactions. Les actions ont généré moins de 100 millions de dollars au troisième trimestre, soit 15 % du total. (Les crypto-monnaies représentent la quasi-totalité du reste).
Comme sa réputation le suggère, Robinhood reste dans une certaine mesure une plateforme pour les traders et les joueurs, et non pour les investisseurs à long terme. Cela ne peut tout simplement pas durer éternellement. Pour tirer pleinement parti de sa meilleure structure de coûts et de ses taux d'intérêt plus élevés, Robinhood doit s'orienter vers des investisseurs plus diversifiés et plus stables.
Pour être sûr, la société peut le faire. Elle a l'intention de le faire. Mais ce n'est pas un changement facile à faire. Pour Robinhood, le plus dur reste à faire.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.