La chute de Microsoft face à ses résultats offre une opportunité d'achat intéressante

Microsoft Corporation (NASDAQ :MSFT)

Titre : "Microsoft : Earnings Hint At Downturn Resilience'.

Date : 27.10.22

• Microsoft est en baisse de 30% depuis le début de l'année, malgré des signes continus de résistance à la récession.
• La suite Office, Azure et la cybersécurité enregistrent une croissance organique, les entreprises se montrant réticentes à supprimer les logiciels essentiels à leur mission.
• Microsoft fait preuve d'initiative dans de nouveaux domaines de croissance (par exemple, Microsoft Places) tout en consolidant sa position déjà dominante dans des activités existantes telles que les logiciels de productivité en nuage et les jeux.

Introduction

Microsoft a perdu près de 30% de sa valeur cette année. Avec la publication de ses résultats du 1er trimestre 23, il est peut-être temps de lui accorder un nouveau regard. Les derniers chiffres n'ont révélé aucune surprise, mais compte tenu des circonstances opérationnelles et macroéconomiques difficiles au cours des trois mois précédant septembre, le double battement offre un certain répit.

Il est clair que l'inflation sera bien plus que "temporaire", avec de nouvelles hausses de la FED et des signes forts d'une récession à venir, ce qui laisse présager des défis macroéconomiques supplémentaires pour le reste de l'année.

Cependant, les progrès constants sur les fronts de l'informatique en nuage et des jeux, la résilience de ses activités principales, ainsi qu'une valorisation relative considérablement réduite, indiquent que Microsoft est sur la bonne voie pour une forte reprise.

*Graphique de la performance des actions. Source : Investing Pro*

Derniers résultats et prévisions

Résultats du 1T23

*Résultats du 1er trimestre 22. Source : InvestingPro InvestingPro*

Les résultats du géant de la technologie n'offrent pas de surprise particulière, car Microsoft a légèrement battu les lignes du haut et du bas. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 50,12 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l'année précédente, et le bénéfice par action s'est établi à 2,35 dollars, en baisse de 13 % par rapport à l'année précédente, mais supérieur aux estimations.

Au cours des deux derniers trimestres, la croissance des ventes a ralenti pour atteindre son niveau le plus bas depuis des années, oscillant autour de deux chiffres. Les marges de trésorerie et les revenus non encore comptabilisés ont également ralenti. Il s'agit d'une conséquence raisonnable du ralentissement post-Covid et peut-être d'une indication des turbulences à venir.

Un détail est qu'il pourrait y avoir des problèmes affectant les marges du cloud - la direction a discuté de la façon dont le coût de la fourniture de services cloud augmente en raison de la hausse des prix de l'énergie. Comme mentionné dans la présentation, "le pourcentage de marge brute a diminué d'environ 3 points en raison de [...] la baisse des marges d'Azure et d'autres services en nuage, principalement en raison de la hausse des coûts de l'énergie", ce qui pourrait coûter à l'entreprise 800 millions de dollars au cours de cet exercice.

Ces deux petites indications mises à part, les résultats de Microsoft ont été plutôt médiocres.

Prévisions pour le 2T23

Les prévisions pour le deuxième trimestre étaient plus intéressantes, la plupart des indications étant inférieures aux attentes. Les revenus du segment Personal Computing ont montré la plus grande faiblesse dans l'environnement commercial actuel, avec des ventes prévues entre 14,5 et 14,9 milliards de dollars, par rapport aux 17,2 milliards de dollars attendus. Le segment Productivité et processus d'affaires prévoit des ventes de 16,6 à 16,9 milliards de dollars, contre les 17,2 milliards de dollars prévus par les analystes. La directrice financière Amy Hood a mentionné que " la demande de PC sensiblement plus faible depuis septembre se poursuivra " dans leur activité grand public.

Le segment Intelligent Cloud est celui qui a le plus surpris les analystes, avec un chiffre d'affaires prévu de 21,55 milliards de dollars, inférieur aux 21,8 milliards de dollars attendus. Le taux de croissance de 37% impliqué par la prévision est inférieur aux 41% que les analystes souhaitaient voir - l'activité de cloud computing Azure de Microsoft est la plus précieuse de la société.

La légère pression à la baisse exercée sur l'action après la publication des résultats est probablement due davantage à l'échec de Google qu'aux propres résultats de Microsoft. Malgré la morosité de l'environnement macroéconomique, l'activité de Microsoft s'avère beaucoup plus résistante que d'autres et montre des signes d'opportunité.

Histoire de croissance

Jeux et métavers

À la suite du projet d'acquisition d'Activision Blizzard, qui devrait se concrétiser d'ici l'année prochaine, Microsoft rejoindra Sony parmi les plus grands fournisseurs de jeux au monde, ce qui rendra le segment des jeux plus important que jamais pour l'entreprise.

Parmi ses principaux concurrents dans ce domaine figure le Chinois Tencent, l'un des cinq premiers fournisseurs de jeux, dont le chiffre d'affaires s'élève à 13,9 milliards de dollars et qui affiche un TCAC de 27 % sur cinq ans. Cette croissance massive est en partie due au perfectionnement par Tencent des recommandations d'IA, qui suggèrent un jeu aux utilisateurs en fonction des profils de médias sociaux et de données similaires. Ces algorithmes d'IA et de métavers nécessitent des serveurs très sophistiqués - Tencent Cloud utilise les puces GPU de Nvidia.

Le regain de tension entre les États-Unis et la Chine a amené le ministère américain du commerce à limiter les exportations de puces Nvidia vers la Chine. Le refus de fournir des puces GPU pour l'IA à Tencent pourrait avoir de graves répercussions sur son modèle commercial, permettant à Microsoft de gagner des parts de marché. Avec ces vents arrière politiques, Microsoft semble de mieux en mieux positionné pour mettre en synergie son IA en nuage avec les écosystèmes des jeux et des métavers.

Logiciels essentiels à la mission

Les résultats de Microsoft au cours du dernier trimestre révèlent la solidité des avantages concurrentiels de l'entreprise dans le segment des logiciels essentiels à la mission. Les revenus de Productivity and Business Processes ont augmenté de 9% par rapport à l'année précédente et de 1% par rapport au trimestre précédent, pour atteindre 16 milliards de dollars, ce qui montre à quel point les entreprises et les particuliers comptent sur la suite Microsoft. Malgré le ralentissement du marché de l'emploi et le gel des embauches, les ventes de Microsoft 365 ont augmenté de 11 % par an. Cette inélasticité aux changements de prix et une croissance continue (bien que ralentie) peuvent servir de bouée de sauvetage dans une économie en ralentissement.

Microsoft a aussi clairement profité du changement des habitudes de travail et de travail en équipe qui a suivi la pandémie, en redoublant d'efforts sur son logiciel de productivité basé sur le cloud. Microsoft Teams est désormais le leader incontesté des outils de collaboration basés sur le cloud, 91 % des entreprises du classement Fortune 100 étant abonnées au système. La société s' est également associée à son rival Cisco pour rendre Teams compatible avec toutes les plateformes Cisco. Parmi les nouveaux efforts déployés pour dominer le segment des communications d'entreprise, citons le lancement de Teams Premium, qui offre des fonctionnalités telles que le résumé des réunions à l'aide de notes récapitulatives. Cette extension à 10 $ par mois sera accessible en décembre.

La plus grande avancée de Microsoft dans le domaine de la productivité basée sur le cloud est sans doute Microsoft Places. À l'heure où les entreprises passent d'un lieu de travail physique à un lieu de travail connecté, Microsoft Places vise à créer un "lieu de travail connecté" qui met en ligne les informations relatives à l'utilisation des bureaux, comblant ainsi une lacune technologique potentielle de plus de 80 milliards de dollars.

L'amélioration des offres devrait attirer les entreprises qui s'efforcent de trouver des méthodes pour s'adapter à la nouvelle norme d'organisation du travail "sans contrainte de lieu". Une fois de plus, Microsoft est en avance sur son temps et compte bien le rester.

Services de cloud computing et de sécurité

Malgré le léger ralentissement de la croissance des revenus et la compression minime des marges due aux prix de l'énergie, Azure de Microsoft continue d'être prometteur. Le service de cloud computing continue de remporter des contrats d'une valeur de plus de 100 millions de dollars et de plus d'un milliard de dollars, ce qui permet à Amazon Web Services (AWS) de rester sur ses gardes.

Azure est également en bonne position pour tirer parti du besoin croissant de solutions de cybersécurité. Le secteur commercial met constamment l'accent sur la sécurité du nuage, les bureaux passant des infrastructures informatiques traditionnelles au nuage. Outre ses fortes perspectives de croissance, les logiciels de sécurité sont très résistants en période d'incertitude économique, les dirigeants étant peu enclins à réduire les dépenses dans ce domaine. Bien que déjà fortes auparavant, ces tendances ne font que renforcer l'histoire de la croissance d'Azure.

Risques

Ralentissement de la demande

Les derniers chiffres sur les expéditions d'ordinateurs personnels confirment une baisse rapide de la demande due à l'accélération de la pandémie et à la baisse de la confiance des consommateurs dans un contexte d'inflation croissante. Les expéditions ont chuté de 20 % en glissement annuel au 3T22, et les analystes s'attendent à une situation encore pire pour le dernier trimestre de l'année. Les activités les plus sensibles de Microsoft, telles que Windows et Bing, souffriront certainement de ce ralentissement.

FX

Le dollar fort continue d'être un vent contraire à court terme pour la grande entreprise technologique Microsoft, étant donné que plus de 50 % des revenus consolidés de la société sont générés par des opérations en dehors des États-Unis. Bien que beaucoup pensent que le dollar a atteint son pic, ces vents contraires sont loin d'être terminés car la FED continue de relever ses taux. Quelle que soit sa résilience en cas de ralentissement économique, les fondamentaux de Microsoft en pâtiront.

Activision Blizzard

Bien qu'il s'agisse d'un risque marginal, il est possible que le projet d'acquisition d'Activision Blizzard par Microsoft, d'un montant de 69 milliards de dollars, échoue. La plupart des analystes estiment que l'opération sera conclue d'ici le 2e trimestre 23, mais elle reste à la discrétion de l'Autorité de la concurrence et des marchés (Royaume-Uni) et de la Commission européenne. Une issue négative exercerait probablement une pression à la baisse sur le titre.

Valorisation

Malgré les possibilités de croissance continue du titre, Microsoft se négocie actuellement à une décote considérable par rapport à sa propre moyenne pluriannuelle et à ses pairs à grande capitalisation.

*Prix historique sur 5 ans / BPA à terme. Source : CIQ*

À 23,5 fois le ratio cours/bénéfice par action à terme, Microsoft se négocie à un écart type en dessous de son multiple moyen sur cinq ans. Même dans l'éventualité d'une grave récession, il serait difficile d'imaginer une compression du multiple au-delà de 21x. De plus, avec un BPA estimé à 9,54 pour cet exercice et un cours actuel de 231 $, une grande partie de la contraction du BPA est déjà prise en compte. Le risque de baisse est limité. Le potentiel de hausse, en revanche, est assez important, car Microsoft dispose d'une grande marge de manœuvre pour une expansion multiple. Le prix cible moyen est de 275 $, ce qui représente une hausse de 20 %. Pour les investisseurs en croissance à long terme, il n'y aura pas beaucoup d'autres occasions d'acheter l'actif en actions de haute qualité qu'est Microsoft à ce prix.

*Fair Value. Source : InvestingPro*

Conclusion

Comme beaucoup d'autres, l'action Microsoft a été malmenée cette année en raison des vents contraires liés aux opérations de change et du ralentissement du marché. Pourtant, l'entreprise reste clairement parmi les plus grandes au monde avec des compétences de base qui sous-tendent ses possibilités de succès durable à long terme. Malgré la stagnation des derniers bénéfices, certains détails indiquent une certaine résilience dans des domaines du portefeuille de produits diversifiés de Microsoft, tels que la suite Office et ses services de cybersécurité. L'entreprise continue également de démontrer sa capacité à capitaliser sur sa base d'utilisateurs existante pour s'emparer de parts de marché, augmenter son marché adressable et explorer de nouveaux domaines de croissance. Avec des multiples proches de leurs plus bas niveaux depuis 5 ans, c'est peut-être le moment d'entrer dans l'un des joyaux du NASDAQ.