La Banque du Japon n'a pas cédé à la pression du marché et a maintenu son orientation dovish. Toutefois, la formulation des perspectives économiques et d'inflation ouvre la voie à une hausse au deuxième trimestre, selon nous. Le yen devrait à nouveau être principalement alimenté par les taux américains après avoir subi un coup dur aujourd'hui. Ailleurs, le discours des autorités fédérales restera au centre de l'attention, de même que certaines données américaines.
USD : Fedspeak mitigé
Le dollar a commencé la semaine avec une offre modeste, les devises scandinaves ayant bien performé et le yen ayant chuté après l'annonce de la Banque du Japon ce matin (plus d'informations dans la section JPY ci-dessous).
Le calendrier américain était vide hier, les projecteurs étaient donc braqués sur le discours de la Fed. Loretta Mester a déclaré que les marchés sont "un peu en avance" sur les réductions de taux, et Mary Daly a déclaré que ses perspectives de réductions de taux sont très proches de la médiane du Dot Plot (75bp d'assouplissement l'année prochaine). Il est intéressant de noter que Mme Daly a déclaré que la politique serait encore restrictive si trois réductions étaient effectuées l'année prochaine, ce qui impliquerait probablement une plus grande marge d'assouplissement si les perspectives économiques se détérioraient. Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago, s'est dit déconcerté par la réaction du marché au Dot Plot, mais les remarques de M. Daly et de Mme Mester ont plutôt semblé approuver la réaction haussière des investisseurs.
Nous continuerons à surveiller les intervenants de la Fed aujourd'hui, avec Thomas Barkin et Raphael Bostic (ce dernier penche plutôt du côté dovish). Toutefois, l'accent sera également mis sur les données américaines, les mises en chantier de logements étant censées avoir diminué, de même que les permis de construire, en novembre. Les données d'octobre sur les TIC sont également attendues aujourd'hui.
La confiance des consommateurs de demain et les chiffres de l'indice des prix à la consommation et du revenu personnel de vendredi seront les dernières données susceptibles de faire bouger le marché avant Noël. Aujourd'hui, les marchés des changes pourraient rester calmes, et l'humeur générale sur le dollar pourrait être légèrement baissière à moins que nous n'entendions un retour en arrière plus convaincant sur les réductions de taux par les responsables de la Fed.
EUR : La BCE face aux données
Contrairement aux responsables de la Réserve fédérale, les membres de la Banque centrale européenne ont réussi à mieux coordonner leurs positions sur les baisses de taux, à la fois lors de la réunion de la semaine dernière et dans la communication qui a suivi la réunion. Peter Kazimir, membre du Conseil des gouverneurs, a déclaré que les risques d'une baisse prématurée des taux étaient plus importants que ceux d'un resserrement monétaire trop long, et son collègue Pierre Wunsch a souligné qu'une baisse des taux ne pouvait être envisagée tant que les salaires n'atteindraient pas un niveau compatible avec l'objectif d'inflation.
Malgré cela, il semble encore difficile de dissuader le marché de sa conviction que les taux commenceront à être réduits en avril. Les données restent le chaînon manquant pour une réévaluation plus importante des attentes de la BCE en matière de taux, et un autre échec de l'Ifo hier en Allemagne suggère que nous n'avons pas encore atteint le pic de pessimisme en ce qui concerne les perspectives économiques de la zone euro.
L'EUR/USD peut s'échanger au-dessus de 1,10 pendant la période des fêtes, alors que le dollar entre dans une période saisonnière de faiblesse, mais les différentiels de taux sont encore trop faibles pour plaider en faveur d'un rallye durable au-dessus de 1,10 pour l'instant.
CAD : Macklem se montre plus dovish
Le dollar canadien est à la traîne des autres devises pro-cycliques en ce début de semaine après que le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, ait déclaré dans une interview télévisée hier qu'il s'attendait à ce que les taux soient réduits l'année prochaine. Il s'agit d'une déclaration surprenante de la part de Macklem, qui, il y a seulement deux semaines, a réitéré l'orientation hawkish de la déclaration de politique générale de la Banque du Canada. L'indication d'un calendrier pour les baisses de taux semble incompatible avec l'affirmation de la BoC selon laquelle elle "reste prête à relever davantage le taux directeur si nécessaire" et valide probablement le prix du marché pour un assouplissement de 100 points de base l'année prochaine - malgré les mises en garde de Macklem sur les progrès en matière de désinflation.
Malgré notre prévision d'une baisse du dollar et d'une surperformance des devises procycliques l'année prochaine, nous nous attendons à ce que le dollar canadien sous-performe les autres devises liées aux matières premières à mesure que la Banque du Canada réduira ses taux de manière agressive (nous estimons à 150 points de base en 2024) sur la base de perspectives économiques sombres et que le huard souffrira de sa corrélation avec les données économiques des États-Unis.
JPY : Ueda déçoit les marchés, mais la hausse d'avril reste d'actualité
La Banque du Japon a maintenu ses taux inchangés aujourd'hui, comme prévu, mais a déçu les attentes du marché. La Banque a maintenu inchangées ses orientations dovish ("prendre des mesures supplémentaires d'assouplissement monétaire sans hésitation si nécessaire"), ce qui a forcé les marchés à abandonner la spéculation d'une hausse des taux en janvier.
Le yen a été touché, chutant de près de 1,0 % par rapport au dollar après l'annonce et la conférence de presse du gouverneur Ueda, mais nous avons identifié quelques changements dans l'évaluation des perspectives économiques par la Banque qui devraient confirmer les attentes persistantes du marché en faveur d'une hausse des taux en avril. En particulier, la BoJ a noté que la consommation privée a continué d'augmenter modestement, que l'inflation devrait être supérieure à 2 % tout au long de l'exercice 2024 et que l'inflation sous-jacente est susceptible d'augmenter. Ces déclarations visent à ouvrir la voie à une normalisation de la politique en 2024, selon nous. Nous nous attendons à ce que le contrôle de la courbe des taux soit abandonné en janvier et à ce qu'une hausse soit décidée en avril.
Du point de vue des changes, le yen pourrait simplement revenir à des transactions principalement basées sur des facteurs externes (les taux américains en particulier) après que la BoJ a ignoré la pression du marché et a vraisemblablement indiqué que la normalisation devrait être graduelle. Nous restons baissiers sur l'USD/JPY en 2024, car le yen survendu peut encore bénéficier de la fin des taux négatifs au Japon et nous voyons la Fed réduire ses taux de 150 pb, mais le rythme de dépréciation de la paire sera progressif à court terme, et nous ne voyons une rupture décisive sous 140 qu'au 2T24.