Cet article a été écrit exclusivement pour Investing.com.
Il semble y avoir un argumentaire simple et attrayant pour l'action Ford (NYSE:F). Les actions du géant américain de l'automobile sont bon marché, à moins de 7 fois le bénéfice estimé par le consensus pour cette année. Pourtant, la société devrait avoir un potentiel de croissance à mesure que sa gamme de véhicules électriques (VE) arrive sur le marché.
Ces derniers temps, ce scénario haussier n'a pas aidé : L'action Ford a été réduite de près de moitié par rapport aux sommets atteints en janvier.
Il est possible que la vente soit une opportunité d'achat, F étant pris dans un courant descendant du marché. Mais il est plus probable que le scénario haussier simple ne soit pas aussi attrayant que les investisseurs le pensaient au début de l'année.
Il y a de vrais défis à relever et des raisons légitimes pour lesquelles l'action F est cotée à un multiple aussi bas des bénéfices rétrospectifs. Les ventes de Ford pour le mois de mai mettent en évidence ces défis et montrent pourquoi le scénario haussier n'est pas aussi simple qu'il n'y paraît.
L'action Ford à 7x les bénéfices
Du point de vue des titres, Ford semble presque absurdement bon marché. Comme indiqué, Ford est valorisé à 7 fois les bénéfices estimés de cette année ; Tesla (NASDAQ:TSLA) se négocie à 59 fois sur la même base. Le rendement du dividende de Ford est également de 3 %.
Mais dans un contexte historique, ni le multiple P/E ni le rendement du dividende ne sont si distinctifs. Pendant la majeure partie des années 2010, l'action Ford a bénéficié d'un multiple P/E à un chiffre. Pendant la majeure partie de cette décennie, un faible multiple P/E n'a pas suffi.
Les actions F ont terminé l'année 2019 sous la barre des 10 $, en baisse de près de la moitié par rapport aux niveaux de 2014. Alors que l'action glissait, le rendement du dividende de Ford n'a cessé d'augmenter ; en décembre 2019, F a rapporté 6,3%, soit plus du double du niveau actuel.
En d'autres termes, l'histoire de Ford montre que la hausse de l'action n'est pas garantie simplement parce qu'elle semble bon marché. Cela mis à part, il y a des arguments pour que l'action semble bon marché, en particulier en ce moment.
Après tout, il y a peu d'entreprises plus cycliques que les constructeurs automobiles. La demande peut diminuer considérablement lorsque l'économie se retourne contre elle. Et les investisseurs décotent généralement les actions cycliques en raison de leurs bénéfices irréguliers. À un moment où il existe des signes d'avertissement clairs d'une récession qui pourrait faire chuter les bénéfices de Ford, il y a encore plus de raisons d'être prudent.
Il y a aussi des inquiétudes à plus long terme. Les automobiles ont une durée de vie utile toujours plus longue. En 2000, 17,4 millions de véhicules légers ont été vendus aux États-Unis. Ce pic n'a été retrouvé qu'en 2015, et seulement grâce aux années de prudence des consommateurs après la crise financière de 2008-09. En 2019, une année économique forte, les ventes unitaires étaient encore inférieures de plus de 2 % aux niveaux de 2000.
Pour ces raisons, d'autres constructeurs automobiles hérités du passé reçoivent un traitement similaire de la part des investisseurs. General Motors (NYSE:GM) se négocie à moins de six fois l'estimation consensuelle des bénéfices de cette année. Toyota (NYSE:TM) est à 10 fois, même avec une plus grande pénétration des marchés à croissance rapide en Asie ainsi que des véhicules hybrides et électriques (cette société estime que les VE représenteront environ 28 % des ventes unitaires cette année).
Dans le contexte de l'histoire et du secteur, l'action Ford n'est pas vraiment bon marché. Et il faut le répéter : elle a déjà été bon marché par le passé, mais cela n'a guère profité aux actionnaires.
Croissance des véhicules électriques
Certes, l'analyse effectuée jusqu'à présent a laissé de côté un catalyseur essentiel : les grands projets de Ford pour sa propre activité de véhicules électriques. Lors d'une présentation début mars, la direction a annoncé un objectif de production de plus de 2 millions de VE d'ici 2026. L'entreprise a vendu 2,4 millions d'unités en 2019, et seulement 1,9 million l'année dernière.
Ce genre d'échelle devrait permettre de réduire les coûts - et d'augmenter les bénéfices. Ford s'attend à ce que les marges d'exploitation atteignent 10 % cette année-là, contre un peu plus de 7 % l'an dernier. Même s'il ne parvient à s'emparer que d'une petite partie du marché des véhicules électriques, il semble qu'il y ait beaucoup de place pour une hausse. Tesla a une capitalisation boursière de 740 milliards de dollars, soit plus de treize fois celle de Ford.
C'est l'optimisme à l'égard de la stratégie VE qui a contribué à faire monter en flèche l'action Ford en 2020 et 2021 (les actions ont augmenté de plus de 500 % par rapport aux plus bas de mars 2020). Et il est probable que le retournement de cet optimisme a contribué à la vente de ces derniers temps ; les actions liées aux VE de toutes sortes (TSLA inclus) ont baissé depuis le début de l'année ; beaucoup ont commencé à vendre l'année dernière.
Mais le récent scepticisme a un certain sens. De réelles questions se posent sur la façon dont les fabricants peuvent obtenir les minéraux nécessaires à la production des batteries qui alimentent les véhicules électriques. L'approvisionnement en lithium, en particulier, ne semble pas suffisant. Même les fabricants qui parviennent à trouver du lithium le paieront cher : les prix ont augmenté de 400 %, ce qui rendra les VE plus chers. Même si les États-Unis (et le monde) évitent une récession à court terme, les perspectives pour les VE semblent nettement plus sombres qu'il y a quelques mois.
Problème de moteur à combustion interne pour l'action F
Quelle que soit l'évolution de l'adoption des VE, Ford est confronté à un autre problème majeur. Les ventes de VE et les ventes de moteurs à combustion interne (ICE) sont à somme nulle. Les VE ne s'ajoutent pas au marché global ; ils ne font que remplacer les anciens modèles.
Et les profits et revenus actuels de Ford proviennent presque uniquement de ces modèles traditionnels. Ce n'est pas un problème auquel Tesla ou Lucid (NASDAQ:LCID) ou Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN) devront faire face.
Par conséquent, l'incongruité apparente entre l'évaluation appliquée aux fabricants de VE uniquement et celle appliquée à Ford a un certain sens. À mesure que la pénétration des VE par Ford augmentera, ses bénéfices ICE diminueront. Il n'y a pas deux façons de le dire.
D'ailleurs, nous le constatons déjà. Les ventes de Ford en mai semblent renforcer les arguments en faveur des VE pour le titre : les ventes unitaires de VE ont augmenté de 222 % sur un an.
C'est une bonne nouvelle. Mais les ventes totales de Ford ont tout de même diminué de 4,5 %, grâce à une baisse de 7,3 % des ventes de ICE.
Il est possible que les ventes de VE de Ford augmentent plus rapidement que la baisse de ses ventes de ICE. En effet, l'entreprise a gagné des parts de marché aux États-Unis le mois dernier. Mais il n'est pas garanti que l'entreprise puisse générer une croissance globale. À tout le moins, cette croissance sera atténuée, dans une certaine mesure, par la désaffection des clients pour sa gamme ICE, qui comprend le pick-up F-150, leader du marché (et très rentable).
Cela ne signifie pas que l'action Ford est à vendre à découvert, ni que la société va faire faillite. Il existe certainement encore un certain potentiel de croissance à long terme, même si les résultats des prochains trimestres montrent une certaine faiblesse. Et à 7x les bénéfices, l'action Ford a de la marge pour remonter si sa stratégie EV fonctionne.
Mais c'est un gros "si". Le succès n'est pas garanti. Ford a encore beaucoup de travail à faire. La baisse de l'action Ford semble être le résultat de la compréhension par les investisseurs de ce fait essentiel.
Avertissement : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position sur les titres mentionnés.
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