- Le mois dernier, Porsche a réalisé l'une des introductions en bourse les plus importantes et les plus souhaitées de l'histoire européenne.
- Avec les vents contraires macroéconomiques, une évaluation actuelle de 100 milliards d'euros semble discutable.
- À long terme, c'est une entreprise merveilleuse à posséder. Cependant, les investisseurs pourront probablement l'obtenir à moindre coût.
Il semblerait que Porsche AG (F :P911_p) (OTC :POAHY) ait choisi le pire moment pour réaliser son introduction en bourse. Les marchés boursiers mondiaux sont en pleine tourmente, l'inflation est galopante, les problèmes de chaîne d'approvisionnement persistent et des risques de récession planent sur les principaux marchés. Pour une entreprise cyclique comme la construction automobile - même de luxe - ces facteurs externes entraînent généralement une baisse des bénéfices et de la valorisation.
Jusqu'à présent, toutefois, ce n'est pas le cas de l'action Porsche AG P911, qui s'est bien reprise, gagnant 22 % par rapport à son prix d'introduction en bourse de 82,50 € au cours de son premier mois de cotation. L'une des principales raisons de cet optimisme est la solidité du rapport sur les résultats T3, qui suggère que l'entreprise reste sur la bonne voie.
Cela dit, le prix relativement élevé de l'introduction en bourse - au sommet de la fourchette initiale - et la reprise qui s'en est suivie ont porté la valorisation de Porsche à des niveaux exorbitants. La clôture de vendredi suggère une capitalisation boursière proche de 100 milliards d'euros.
Dans cet environnement, cela semble potentiellement trop élevé. Une fois que la nouveauté de l'action Porsche AG se sera dissipée, les investisseurs pourraient être en mesure d'obtenir une histoire à long terme attrayante pour un prix beaucoup plus bas.
Source : Investing.com
Le risque macroéconomique
La thèse baissière de l'action Porsche repose sur le fait que les ventes de voitures neuves sont fortement touchées en cas de récession. Ce risque ne semble pas être pris en compte dans l'action F911 pour le moment.
Encore une fois, la capitalisation boursière de Porsche AG s'élève actuellement à 100 milliards d'euros. Sur la base des résultats depuis le début de l'année - y compris le bénéfice d'exploitation de 5,05 milliards d'euros - le bénéfice net de cette année devrait être de l'ordre de 5 milliards d'euros, soit un ratio cours/bénéfice d'environ 20 fois.
À première vue, cela ne semble pas si élevé. Mais il existe un risque que des facteurs externes viennent bouleverser la croissance impressionnante enregistrée récemment par la société. La Chine est devenue le plus grand marché de la société en termes de livraisons, représentant 32 % du total de 2021. Son activité commerciale s'est contractée en octobre, et l'on craint un "atterrissage brutal" dans ce pays après des décennies de croissance économique fulgurante.
Un total de 29% des livraisons sont destinées à l'Europe : les défis sur le continent sont bien connus, allant de l'inflation à l'invasion russe de l'Ukraine. Les États-Unis représentent 26 % ; l'affaiblissement de l'euro aide un peu Porsche, mais les craintes de récession augmentent sur ce marché dans un contexte d'action agressive de la Réserve fédérale.
Par conséquent, les bénéfices de 2022 semblent être un sommet à moyen terme. Payer 20 fois les bénéfices à un sommet est toujours dangereux, même pour une entreprise aussi attrayante que Porsche.
Les défis de 2022
Pour être juste, il est possible de dire que 2022 ne représente pas un pic de performance pour Porsche. L'environnement macroéconomique s'est déjà affaibli et l'entreprise doit faire face à un certain nombre de défis.
Plus particulièrement, comme pratiquement tous les autres constructeurs automobiles, la chaîne d'approvisionnement de Porsche reste en difficulté. Selon le prospectus d'introduction en bourse, la société n'a pas été en mesure d'honorer les commandes de la Taycan EV en raison d'une pénurie de semi-conducteurs. Les délais d'attente entre les commandes et les livraisons se sont allongés.
Porsche doit également faire face à des défis inflationnistes, notamment en termes d'énergie dans ses installations européennes. Même en supposant que l'environnement macroéconomique se détériore, il devrait y avoir un certain avantage à mesure que les chaînes d'approvisionnement et (espérons-le) les prix de l'énergie se normalisent.
Mais Porsche lui-même ne semble pas suggérer que l'environnement actuel est si difficile, du moins en termes de coûts. La société prévoit des marges bénéficiaires d'exploitation de 17 % à 18 % cette année ; l'objectif à moyen terme est de 17 % à 19 %. Les marges avant la pandémie (que l'on peut consulter dans les rapports annuels de Volkswagen AG (ETR :VOWG_p) (OTC :VWAGY), le propriétaire majoritaire de Porsche) étaient à peu près du même ordre.
Les coûts ont absolument augmenté. Pour l'instant, du moins, Porsche a été en mesure de répercuter la plupart de ces coûts élevés sur les clients.
Encore une fois, le risque est que la tendance positive change. Personne ne le sait mieux que Porsche, qui a connu de graves difficultés pendant la crise financière de 2008-09. La dette contractée lors de l'échec de la tentative de rachat de Volkswagen a joué un rôle, mais Porsche était en réelle difficulté. C'est pourquoi l'entreprise a fini par vendre 49,9 % de ses parts à Volkswagen pour seulement 3,9 milliards d'euros, soit une valorisation inférieure à 8 milliards d'euros pour l'ensemble de la société. Par ailleurs, la capitalisation boursière de Porsche s'élève aujourd'hui à 100 milliards d'euros, soit plus de 12 fois sa valeur.
Les arguments à long terme en faveur de Porsche AG
Cela dit, l'action Porsche AG reste intéressante à long terme, au bon prix. L'entreprise est leader dans le domaine des véhicules électriques : elle vise à ce que 50 % de ses livraisons soient électriques d'ici 2025. Les grands constructeurs américains, en particulier, sont loin derrière dans cette catégorie.
En raison de la nature luxueuse de la marque, Porsche devrait être en mesure de surmonter les difficultés macroéconomiques mieux que quiconque. Ses clients sont moins susceptibles d'être touchés de manière significative par les récessions ou (surtout) l'inflation. Au fil du temps, les bénéfices de Porsche devraient augmenter - et dans ce contexte, la valorisation actuelle n'est pas si exigeante.
Dans l'intervalle, toutefois, les risques sont nombreux. Et il est important de se rappeler ce qu'était exactement cette introduction en bourse: l'offre, pour la première fois, d'une fine tranche d'une entreprise bien connue. C'est une configuration qui invite à l'achat - en particulier parce que près de la moitié des investisseurs n'auraient pas pu obtenir une allocation dans l'opération- presque immédiatement.
À un moment donné, cependant, Porsche ne sera plus qu'une action cyclique parmi d'autres. C'est à ce moment-là que les investisseurs à long terme devraient commencer à prêter plus d'attention.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position dans les titres mentionnés.