Avec l'annonce, fin février, que Lyft, le service de transport basé à San Francisco, prévoyait de commencer une tournée en vue d'un appel public à l'épargne, la saison d'introduction en bourse de 2019 est offciellement lancée.
Lyft est l’une des nombreuses sociétés privées qualifiées de "Licornes" dont l’introduction en bourse est très attendue par les investisseurs. Parmi les autres entreprises qui devraient entrer en bourse cette année, figurent également Uber, Airbnb et Slack.
Après les retards causés par l’arrêt partiel du gouvernement US, le fameux shutdown, Lyft est le premier à bénéficier du redémarage. La date officielle d'introduction en bourse n'est toujours pas connue, mais cela devrait intervenir dans les prochaines semaines, peut-être dès la fin du mois de mars. La société se négociera probablement sous le symbole boursier LYFT.
Le document S-1 de Lyft, le formulaire de déclaration de situation financière obligatoire qui précède une introduction en bourse aux USA, a été rendu public vendredi dernier. Voici les chiffres et les fondamentaux qui peuvent et vont affecter l’offre et sa valorisation.
Valorisation de Lyft
Une première mise en garde: les risques associés à un placement dans un premier appel public à l'épargne sont supérieurs à un placement similaire dans des actions qui se négocient depuis longtemps. Les actions nouvellement cotées en bourse ont tendance à être plus volatiles et, avec peu de données historiques, il est plus difficile de déterminer quelle direction les actions pourraient prendre.
De même, même avec les informations S-1 de Lyft, il reste beaucoup de points d’ombre sur la société. Nous devrons attendre ses rapports trimestriels pour avoir des réponses à ces questions.
Néanmoins, nous avons maintenant une meilleure compréhension de nombreux principes fondamentaux de Lyft. La société, qui est en concurrence directe avec Uber, Gett et les services de taxi traditionnels, exploite une plate-forme qui permet aux conducteurs indépendants d'accéder aux clients en quête de transport, via l'application de Lyft. Tout comme Uber, Lyft perçoit des frais de service et des commissions auprès sur les facturations des conducteurs pour l’utilisation de la plate-forme de la société. Ces frais représentent actuellement 100% des revenus de Lyft.
La valorisation de Lyft est estimée entre 20 et 25 milliards de dollars. Le chiffre exact ne sera publié que quelques jours avant l’introduction en bourse. Nous supposerons donc qu’il se situera autour de 22 milliards de dollars.
Revenu et bénéfice net
La S-1 donne un aperçu des données financières de l'entreprise pour les trois dernières années. La croissance des revenus de Lyft a été substantielle.
En 2016, la société a généré 343 millions de dollars, puis 1,05 milliard de dollars en 2017, et 2,15 milliards de dollars en 2018. Sur deux ans, cela représente augmentation impressionnante de 500%.
Cependant, comme beaucoup de jeunes entreprises alimentées par le capital-risque, le bénéfice net n’a pas suivi le même rythme. En 2016 et 2017, Lyft a perdu respectivement 682 millions de dollars et 688 millions de dollars. Les pertes étaient encore plus élevées en 2019: 911 millions de dollars. Les raisons invoquées étaient les coûts de développement de la plate-forme, ainsi que la budgétisation supplémentaire pour le marketing, la R & D et les opérations.
Un point positif: le ratio pertes sur recettes diminue. En 2016, les pertes étaient deux fois plus importantes que ses recettes. en 2018, les pertes représentaient à peine 42% de la taille de ses revenus. Néanmoins, nous ne voyons pas Lyft devenir rentable de sitôt.
Mais alors que Wall Street est tristement célèbre pour se soucier plus de la croissance que des profits, le marché pourrait fermer les yeux sur sa rentabilité si elle parvient à maintenir son impressionnante période de croissance.
Une valorisation réellement justifiée?
En ce qui concerne la croissance, Wall Street aime avant tout la croissance des utilisateurs. Des sociétés non encore rentables telles que Netflix (NASDAQ: NFLX), Twitter (NYSE: TWTR) et notamment Tesla (NASDAQ: TSLA), ont été boostées ou ébranlées uniquement en raison de cette mesure. Dans le même temps, les investisseurs ont presque totalement ignoré leurs revenus et leurs bénéfices.
Nous pensons que Lyft sera jugé de la même manière, les investisseurs se concentrant principalement sur les utilisateurs actifs. Le terme d'utilisateur actif désigne toute personne qui utilise le service au moins une fois au cours du trimestre.
Tous les graphes : Lyft's S-1
Le nombre d’utilisateurs actifs de Lyft a progressé à chaque trimestre, passant de 3,5 millions au T1 2016 à 18,6 millions au T4 2018. La croissance d'une année à l'autre pour les conducteurs actifs a été de 104% entre 2016 et 2017 et de 57% entre 2017 et 2018. Bien entendu, Lyft devra continuer à croître rapidement selon cet indicateur afin de justifier une valorisation de 22 milliards de dollars.
À sa décharge, Lyft a réussi à monétiser efficacement ses utilisateurs actifs. Au quatrième trimestre de 2018, le revenu moyen par entreprise de la société était de 36,04 USD, contre 27,34 USD pour le même trimestre de l'année précédente. Cette forte hausse a été rendue possible principalement par l’augmentation des redevances et par une réorganisation de la structure de revenus des chauffeurs.
Mais la croissance du nombre de trajets effectués par les utilisateurs actifs a considérablement diminué. Entre le T4 2016 et le T4 2017, le nombre de trajets par utilisateur actif a accéléré, passant de 7,96 à 9,23, soit + 16%. Toutefois, au cours de l’année écoulée, cet indicateur est passé de 9,23 à 9,59, une hausse de 4% seulement.
Au final, d'après les informations contenues dans sa S-1, les résultats financiers et la croissance de Lyft ne justifient pas une valorisation de 22 milliards de dollars. Mais ce n’est pas tout.
Positionnement sur le marché
Lyft n'est pas un leader du marché. Selon les rapports, il détient une part de marché de 28% sur le marché américain, tandis qu’Uber domine avec une part d’environ 70%. Son chiffre d'affaires au troisième trimestre de 2018, qui s'élevait à 563 millions de dollars, était bien inférieur à celui de 3 milliards de dollars réalisé par Uber au cours de la même période.
Nous pensons qu'une grande partie de la croissance de Lyft est le résultat des scandales liés à la gestion d'Uber, ainsi que de problèmes juridiques et de sécurité. En outre, la S-1 d'Uber n'ayant pas encore été rendue publique, il est difficile de faire une comparaison. Une fois les dossiers déposés par Uber, nous serons en mesure de déterminer plus efficacement laquelle des deux sociétés constitue le meilleur pari dans ce domaine.
Conclusion
Compte tenu de tous les facteurs connus - croissance du chiffre d'affaires, du nombre d'utilisateurs, force concurrentielle -, il est difficile de recommander d'investir dans Lyft à la valeur estimée. Mais les évaluations des IPO, sont souvent trop optimistes. Et les actions nouvellement cotées ont tendance à progresser ou à s'effondrer les jours suivant leur inscription. Sur une période plus longue, les actions de Lyft constitueront offriront sans doute de meilleurs points d’entrée pour les investisseurs intéressés.
Pour cette raison, le tout premier rapport sur les résultats de l'entreprise sera crucial. Nous reviendrons sur notre recommandation une fois que celui-ci aura été publié.