Fundswatch
Publié le 12/11/2019 11:54
Mis à jour le 12/11/2019 12:06
Uber (NYSE:UBER), WeWork, SoftBank, Schmolz + Bickenbach, Arcelor, Casino, Toys’R’Us, CGG (PA:GEPH), Euris, Rallye, Finatis, Mercialys (PA:MERY) Contrairement à l’année passée dont les deux derniers mois s’étaient révélés très éprouvants, l’attentisme qui prévalait au troisième trimestre a basculé en ce mois de novembre vers un certain optimisme, propre à entraîner le fameux « rallye de fin d’année », cher aux investisseurs depuis des décennies…
Plusieurs éléments sont venus rasséréner les marchés ces dernières semaines:
Souvenons-nous ici, dans un premier temps, de deux entreprises en grande difficulté qui n’ont, à priori, aucun rapport avec Casino : Toys’R’Us, distributeur de jouets aux USA, et CGG, parapétrolier français. Chacun à son tour s’est retrouvé surendetté à force de restructurations échouées et de manque de rentabilité récurrente dans des marchés difficiles. Chacun d’eux était largement financé à la fois par les banques par le biais de prêts directs, et par le marché par le biais d’obligations, seniors mais, par quasi-nature, subordonnées aux banques. Chacun d’eux avait évidemment des conflits d’intérêts significatifs entre les parties prenantes, Toys’R’Us entre les actionnaires du LBO, eux-mêmes prêteurs, les banques partenaires et les créanciers « lambda » qui avaient financé ledit LBO, et CGG entre les mêmes créanciers « lambda », l’Etat Français et de nombreuses banques françaises présentes autour de la table…
Pour ces deux entreprises, il devenait inévitable de diminuer la charge de dette et les deux ont agi à peu près de la même manière, en deux étapes.
Tout d’abord, elles se sont entendues avec un pool de créanciers triés sur le volet, soit parce qu’ils étaient importants en masse, soit parce qu’ils étaient significativement actionnaires par exemple. A l’issue de cet accord, les deux entreprises ont proposé d’échanger les anciens titres de dette détenus par ce pool par de nouveaux, légèrement plus longs mais surtout beaucoup mieux sécurisés puisqu’ils étaient assurés de la quasi-intégralité des actifs de la société.
Ainsi, pour assurer quelques mois de liquidité et jouer le dernier va-tout, un pool de créanciers choisis par l’entreprise se retrouvait senior par rapport à tous les autres créanciers et bénéficiait de garanties propres à obtenir un taux de recouvrement de quasiment 100% en cas de faillite ou de restructuration.
Ce montage s’est produit dans les deux cas : Toy’R’US et CGG ont tous les deux fait défaut (ou assimilé) quelques mois après leur échange de dette créant une asymétrie majeure entre les créanciers détenant les anciennes obligations et les créanciers détenant les nouvelles. Les deux fois, les anciennes obligations valaient entre 0 et 30% du nominal tandis que les nouvelles valaient quasiment 100%, grimpant même le jour de l’annonce du défaut !
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Auteur:: Fundswatch
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