Walgreens Boots Alliance est-il un jeu de valeur - ou un piège à valeur ?

Source : Investing.com

Actuellement, le marché évalue Walgreens comme s'il s'agissait d'une entreprise en déclin. Il y a une raison simple à cela : Walgreens est en effet une entreprise en déclin.

Dans ses résultats de la semaine dernière, Walgreens a annoncé un bénéfice par action ajusté de 4,45 à 4,65 dollars pour l'exercice 23. Cette fourchette est légèrement supérieure à celle du Consensus de Wall Street, mais elle implique toujours une baisse de 8 à 12 % d'une année sur l'autre par rapport aux 5,04 $ générés au cours de l'exercice 2022.

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Pour être juste, la baisse est entièrement due à une chute des vaccinations pour COVID-19, tandis que le renforcement de dollar constitue un autre vent contraire, plus modeste. Mais la trajectoire pluriannuelle reste négative.

Au cours de l'exercice 2018, Walgreens a généré un BPA ajusté de 6,02 $. Mais même la baisse d'environ 25 % sur cinq ans ne dit pas tout. Les rachats d'actions ont fortement réduit le nombre d'actions de l'entreprise. Le bénéfice d'exploitation ajusté de cette année est guidé vers 4,5 à 4,6 milliards de dollars - environ 40% de moins que le chiffre de l'exercice 18.

Le problème réside dans les marges d'exploitation. La marge d'exploitation ajustée était de 5,6 % pour l'exercice 18 et devrait se situer autour de 3,3 % pour l'année à venir. La baisse des taux de remboursement des assureurs privés et publics et les économies moindres réalisées grâce à la substitution des médicaments génériques ont écrasé les marges, non seulement de Walgreens mais aussi de ses rivaux CVS Health (NYSE :CVS) et Rite Aid (NYSE :RAD).

Ces problèmes ne sont pas près de disparaître. Walgreens lui-même semble l'avoir compris. La société a dépensé des milliards de dollars en acquisitions pour se diversifier en dehors du secteur de la pharmacie de détail. Elle a dépensé plus de 5 milliards de dollars pour une participation majoritaire dans l'opérateur de soins primaires VillageMD, plus de 2 milliards de dollars pour la pharmacie spécialisée Shields et 800 millions de dollars pour le fournisseur de soins à domicile CareCentrix.

Walgreens ne dépenserait pas ces milliards si elle croyait à la santé à long terme du secteur de la pharmacie de détail. L'entreprise elle-même sait qu'elle a besoin de plus.

Cela dit, il est possible que le plan qui sous-tend ces acquisitions fonctionne. Walgreens essaie de construire une entreprise de soins de santé plus large qui, en particulier avec VillageMD, se dirigera vers des secteurs potentiellement plus rentables de l'industrie.

Et l'un des aspects intrigants de la valorisation de Walgreens est que les faibles multiples actuels s'inscrivent dans le contexte de bénéfices déprimés. Les entreprises acquises sont toujours déficitaires : Walgreens prévoit une perte EBITDA ajustée (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) de 220 à 240 millions de dollars cette année.

Cela va changer, et Walgreens prévoit que ces activités seront le moteur de la croissance globale. Lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre, le directeur financier James Kehoe a prévu que Walgreens augmenterait le BPA d'un pourcentage à un chiffre, moyen à élevé, au cours de l'exercice 2024, avec une croissance à deux chiffres l'année suivante. Même à partir de ce point, les entreprises acquises - qui constituent le segment des soins de santé aux États-Unis - ont encore de la marge pour s'améliorer.

Dans le secteur de la pharmacie, Walgreens pense pouvoir regagner les parts de marché perdues sur les ordonnances en améliorant le personnel et en rétablissant les heures d'ouverture d'avant la pandémie. Un nombre plus élevé d'ordonnances entraînerait également une plus grande fréquentation et, par conséquent, une augmentation des ventes rentables d'articles sans ordonnance.

Il y a là une stratégie qui pourrait fonctionner. Et le succès suggère une hausse potentiellement importante de l'action Walgreens. Les perspectives à moyen terme suggèrent un BPA pour l'exercice 25 autour de 5,50 $. Appliquer même un multiple de 10x à ce chiffre - à peu près le niveau de négociation de WBA avant la pandémie - et avec les dividendes, les rendements totaux sur deux ans pourraient dépasser 70%.

Il est toutefois difficile de s'attacher à cette histoire pour l'instant. L'action Walgreens - de manière presque incroyable - a baissé de 65 % depuis décembre 2018. Pendant tout ce temps, la direction a promis que la croissance était au coin de la rue. En effet, comme l'a fait remarquer un analyste lors de la conférence téléphonique du T4, les prévisions pour l'exercice 23 sont nettement faibles, en dessous de ce qui était implicite lorsque Walgreens a donné des perspectives pluriannuelles l'année précédente.

Les défis de la pharmacie ne sont pas près de disparaître. Une stratégie basée sur des acquisitions comporte toujours un risque, et Walgreens a maintenant un bilan fortement endetté qui amplifiera la baisse si les résultats sont à nouveau décevants.

Oui, l'action Walgreens semble fondamentalement bon marché. Mais elle devrait sembler bon marché sur le plan fondamental. Walgreens est une entreprise endettée et en déclin - et le marché ne va pas appliquer un multiple élevé à ce type d'entreprise. Tant que la tendance de l'entreprise ne changera pas, la tendance de l'action restera la même.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.