Uber: Sur la bonne voie, mais valorisation erronée
Vincent Martin | 10/11/2022 03:53
- Le rapport du troisième trimestre d'Uber montre une progression continue vers la rentabilité.
- L'économie du modèle de plateforme laisse entrevoir une croissance significative des bénéfices.
- Les investisseurs paient encore cher - trop cher - pour une société qui a encore beaucoup de travail à faire.
Uber (NYSE :UBER) semble enfin aller dans la bonne direction. La négativité semble entourer l'entreprise depuis des années. Le controversé fondateur Travis Kalanick a démissionné en 2017 au milieu d'une enquête interne de grande envergure. L'entreprise a passé les années suivantes à préparer son introduction en bourse - qui a rapidement fait un flop. Les actions se sont échangées à la baisse le premier jour, et ont clôturé l'année 2019 avec une baisse de 34 % par rapport à leur prix d'introduction en bourse.
La nouvelle pandémie de coronavirus a suivi, frappant la demande dans le secteur du covoiturage. Uber a brûlé 8 milliards de dollars de liquidités en 2020 et 2021. Un bref retour au-dessus du prix d'introduction en bourse a ensuite été inversé dans un marché qui vendait pratiquement toutes les actions de croissance en vue.
Source : Investing.com
Cependant, après cette période difficile, Uber semble enfin être sur la bonne voie. En effet, il est difficile de ne pas être au moins un peu impressionné par les résultats T3 de la société la semaine dernière. Une entreprise qui, malgré toutes ses imperfections, a toujours offert un potentiel énorme semble enfin réaliser au moins une partie de ce potentiel.
L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) a continué sa marche vers le noir. L'activité de livraison se porte bien. Et il semble bien qu'Uber prenne des parts de marché dans le domaine du covoiturage.
Il y a de vraies bonnes nouvelles ici. Le problème, cependant, est de savoir combien de bonnes nouvelles sont encore intégrées dans les prix.
h2 L'entreprise commence à fonctionner/h2
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En 2019, l'introduction en bourse d'Uber valorisait l'entreprise à 82,4 milliards de dollars. C'était un chiffre incroyable pour une entreprise loin d'être rentable, même sur une base fortement ajustée.
Trois ans plus tard, cependant, Uber est effectivement rentable, du moins selon la définition d'un investisseur. L'EBITDA ajusté au troisième trimestre s'est élevé à 516 millions de dollars, contre seulement 8 millions de dollars l'année précédente. Uber table sur 600 à 630 millions de dollars au quatrième trimestre, soit environ sept fois le résultat de l'année précédente.
Les sceptiques feront remarquer à juste titre que l'EBITDA ajusté présente la société sous son meilleur jour. Il exclut notamment la rémunération en actions, qui s'est élevée à 432 millions de dollars. Le flux de trésorerie disponible d'Uber pour le trimestre s'est élevé à 358 millions de dollars ; la totalité de ce flux de trésorerie, et même davantage, provenait de l'émission d'actions aux employés.
Tout cela étant dit, il s'agit d'un réel progrès. Au quatrième trimestre de 2019, l'EBITDA ajusté d'Uber était une perte de 615 millions de dollars. La guidance, donc, implique une oscillation d'environ 1,2 milliard de dollars en seulement trois ans.
Il ne s'agit pas seulement du covoiturage, également. L'activité de livraison est passée de pertes initiales massives à un bénéfice (encore une fois, sur une base ajustée). L'activité de fret a augmenté ses revenus de plus de 300 % au troisième trimestre.
h2 Des raisons d'être optimiste/h2Ce qui rend UBER intriguant ici, c'est que cette tendance souligne l'économie positive d'une activité de plateforme. Chaque trajet supplémentaire, livraison ou réservation de fret qu'Uber génère devrait, en théorie, être exceptionnellement rentable. Une fois le système de covoiturage mis en place, par exemple, le coût marginal d'une course supplémentaire est négligeable. Les chauffeurs doivent être payés, bien sûr, et d'autres coûts entrent en jeu, mais les marges bénéficiaires d'Uber, en théorie, devraient s'accroître rapidement au fur et à mesure que les revenus augmentent.
Et pour l'essentiel, c'est ce que nous constatons. L'activité de livraison est passée d'une perte de 50 cents sur chaque dollar de revenu au troisième trimestre 2019 à un gain de plus de six cents au même trimestre trois ans plus tard.
Cette tendance devrait se poursuivre dans la livraison ; les marges du covoiturage peuvent se développer, notamment si Uber prend plus de parts de marché à son rival Lyft (NASDAQ :LYFT). Et grâce à un chiffre d'affaires annuel de quelques milliards de dollars et à une croissance continue de plus de 20 %, l'EBITDA d'Uber devrait, au fil du temps, ne plus se contenter de couvrir les rémunérations en actions mais générer une valeur réelle pour les actionnaires.
h2 Les arguments en faveur de la patience/h2Le problème avec l'action UBER est que ce cas n'est pas exactement caché. Le marché prévoit une croissance assez importante des bénéfices.
Il s'agit d'une société dont la capitalisation boursière est de 49 milliards de dollars. Les prévisions pour le quatrième trimestre suggèrent que le flux de trésorerie disponible pourrait être à peine positif si l'on tient compte de la rémunération à base d'actions.
Il convient également de noter que l'environnement macroéconomique est probablement favorable, du moins dans une certaine mesure. Malgré l'inflation, les consommateurs dépensent. En effet, le directeur général d'Uber, Dara Khosrowshahi, a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que "franchement, nous ne voyons aucun signe de faiblesse des consommateurs."
Cela pourrait changer. Comme l'a dit le PDG de son rival Lyft, la livraison de salade à 30 dollars ne peut pas durer éternellement dans un environnement inflationniste. La demande de voyages est également proche d'un pic.
Les investisseurs peuvent voir de la valeur ici, il est vrai. Il est possible de modéliser une croissance pluriannuelle des flux de trésorerie disponibles de l'ordre de plusieurs milliards de dollars, ce qui est plus que suffisant pour suggérer une solide hausse par rapport au cours actuel.
Mais l'exposition macroéconomique d'Uber signifie que la croissance ne sera pas nécessairement en ligne droite. Uber a fait un bon travail jusqu'à présent cette année, mais les investisseurs doivent encore rester patients.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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