Roblox: Le business model est-il réellement attrayant?
Vincent Martin | 18/08/2022 05:11
- L'évaluation de l'action RBLX n'est pas une tâche facile étant donné les incertitudes importantes qui entourent l'entreprise maintenant.
- Après une reprise, l'action n'est pas bon marché - mais la valorisation est raisonnable tant que la croissance se poursuit.
- D'un point de vue général, RBLX est un pari direct sur le fait que l'entreprise tiendra ses promesses.
Que vaut l'action Roblox (NYSE:RBLX) ?
La vraie réponse est que personne ne le sait vraiment.
Après tout, l'évaluation de toute action de croissance est difficile. L'analyse fondamentale nécessite d'essayer d'estimer la croissance des années à venir. C'est une tâche impossible. Tout ce que tout investisseur peut faire est de faire une supposition aussi instruite que possible.
Mais même selon ces normes, RBLX se distingue. Il y a deux incertitudes fondamentales ici.
Au cours des derniers mois, les investisseurs ont viré de bord en prédisant comment ces incertitudes vont jouer. En novembre, RBLX a touché 140 dollars, donnant une capitalisation boursière de 70 milliards de dollars. En mai, l'action avait chuté de plus de 80 % par rapport aux sommets atteints. Elle a depuis plus que doublé.
Source : Investing.com
Dans le contexte de l'histoire, la volatilité a un certain sens. Mais après ces montagnes russes, l'histoire de RBLX à l'avenir est assez simple. Si l'entreprise fonctionne, l'action le fera aussi.
h2 Les incertitudes auxquelles Roblox est confrontée/h2La première est l'impact de la nouvelle pandémie de coronavirus. Les fermetures d'écoles, sans aucun doute, ont boosté l'utilisation de la plateforme. En effet, selon le formulaire S-1 déposé par Roblox en prévision de son introduction en bourse en 2021, les utilisateurs actifs quotidiens en 2020 ont passé en moyenne 2,6 heures sur la plateforme. Le nombre de DAU a presque doublé.
Mais avec le retour à la normale, le vent arrière s'est estompé. Le nombre de DAUs a augmenté de 40 % en 2021, selon le formulaire 10-K. Mais cette hausse provient en grande partie de l'expansion de la plateforme à l'étranger. Sur le marché plus mature des États-Unis et du Canada, la croissance des DAU a marqué le pas :
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Ssource: Roblox 10-Q
Il en va de même pour les réservations, qui comptabilisent l'argent réel dépensé sur la plateforme au cours d'un trimestre, plutôt que le revenu reconnu pendant la période. Voici les réservations par utilisateur actif quotidien :
Source : Roblox 10-Q
Le nombre d'heures d'engagement des utilisateurs, lui aussi, est reparti vers des niveaux pré-pandémiques.
La deuxième question concerne la durabilité de la plateforme. Roblox a explosé en popularité ces dernières années, mais ce n'est pas une nouvelle entreprise : Roblox a été fondée en 2004. Les baissiers à l'égard de l'action RBLX - et plus de 7 % du flottant est encore vendu à découvert - ont fait valoir que la popularité de la plateforme est susceptible de s'inverser.
Après tout, le client principal de Roblox a moins de 13 ans. En fait, selon le 10-Q, 47 % des utilisateurs actifs quotidiens au cours du premier semestre 2022 avaient moins de 13 ans. Et les goûts des enfants sont notoirement inconstants.
Bien sûr, cela signifie également que plus de la moitié des utilisateurs ont 13 ans ou plus. Roblox a fait un effort concerté pour cibler ces clients potentiels plus âgés, et avec un certain succès : en 2020, 54% des utilisateurs actifs quotidiens avaient moins de 13 ans.
h2 Les arguments contre RBLX/h2Ces deux incertitudes sous-tendent un cas baissier apparemment logique pour le stock. Après tout, RBLX évalue toujours une croissance substantielle.
À 48 dollars, Roblox a une valeur d'entreprise tout juste inférieure à 26 milliards de dollars. Les réservations au cours des quatre derniers trimestres ont totalisé 2,7 milliards de dollars. L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) sur cette période s'est élevé à un peu plus de 400 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible à environ 300 millions de dollars.
Donc, RBLX se négocie à près de 10x les réservations, plus de 60x l'EBITDA et 85x le flux de trésorerie disponible. Pourtant, sa croissance est au point mort. Au cours du premier semestre, bien que la croissance des revenus ait été forte, les réservations ont en fait diminué de 4 %. L'EBITDA et le flux de trésorerie disponible ont tous deux fortement diminué, en raison de l'augmentation des honoraires versés aux développeurs et de l'augmentation des charges salariales.
Ces résultats depuis le début de l'année appuient l'argument selon lequel Roblox était tout simplement un "gagnant de la pandémie". Et comme tant de gagnants pandémiques - pensez à Snap (NYSE:SNAP) ou Peloton Interactive (NASDAQ:PTON) - le retour à la normale a signifié la fin de la croissance.
Et cela ne tient même pas compte du risque d'effet de mode. L'accent mis sur les groupes plus âgés fonctionne dans une certaine mesure. Pourtant, ce succès n'a rien fait pour stimuler la croissance consolidée. Et sans croissance, RBLX a une baisse significative à venir.
h2 Les arguments en faveur de la vision à long terme/h2Tout cela dit, il y avait des raisons pour lesquelles les investisseurs ont enchéri RBLX jusqu'à 140 $. Et ce n'était pas seulement basé sur le fait que la société a réussi à monétiser les utilisateurs aux États-Unis et au Canada âgés de moins de 13 ans.
Il y a d'énormes vents arrière potentiels à long terme ici. Alors que le propriétaire de Facebook Meta Platforms (NASDAQ:META) investit des milliards de dollars dans le "métavers", Roblox possède déjà un métavers. Comme un analyste l'a soutenu l'année dernière, les opportunités dans des domaines tels que la musique et l'éducation sont énormes.
En attendant, même des performances au point mort par rapport aux niveaux de 2020 ne sont guère une déception. Les DAU en 2019 (toujours selon le S-1) étaient de 17,6 millions ; ce chiffre a presque triplé en moins de trois ans. Les réservations cette année-là étaient tout juste inférieures à 700 millions de dollars ; elles sont maintenant quatre fois plus élevées. Sans surprise, presque toutes les sociétés de jeux vidéo ont eu du mal cette année, Roblox ayant en fait fait mieux réussi que la plupart.
Et, à court terme, il existe des moteurs de croissance potentiels. L'opportunité internationale en est un en particulier. La publicité en est un autre, Roblox lançant son expérience "immersive advertising" plus tard cette année. Ces revenus publicitaires tomberont sur la ligne de fond avec des marges élevées, faisant grimper les bénéfices et le flux de trésorerie disponible dans l'urgence.
À tout le moins, il est trop tôt pour radier l'action Roblox, ou pour voir la performance du premier semestre comme le début de la fin de sa croissance. Les investisseurs peuvent encore voir une société prête à transformer la vie en ligne dans le monde entier - et une action avec beaucoup plus de hausse à venir.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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