Retombées de l’IPC : les prix rigides défient les rêves de déflation - D’autres problèmes de taux à venir ?
Michael Ashton | 14/02/2024 13:27
C'est la raison pour laquelle les personnes sérieuses ne choisissent pas une durée de tendance qui correspond à leur discours.
Au cours des derniers mois, des économistes soi-disant sérieux se sont vantés du fait que la moyenne sur trois mois de l’IPC désaisonnalisé était à un nouveau plus bas post-COVID.
(Il y a seulement quelques mois, la plupart de ces mêmes économistes se concentraient sur la moyenne sur 6 mois, mais lorsque celle-ci a commencé à grimper, ils sont passés à la moyenne sur 3 mois.)
Et effectivement, c'était excitant. L'IPC global était en baisse à 1,89% en moyenne trimestrielle désaisonnalisée ; L'IPC de base était à 3,30 %.
La victoire sur l'inflation a été proclamée ! L'inflation était revenue à son niveau cible, voire un peu en dessous, et la Fed devait donc commencer à assouplir sa politique sans tarder.
Heureusement, et peut-être étonnamment, le président Powell est plus solide.
Pour vous donner une idée de ce que vous allez lire : tous ceux qui aimaient la moyenne à trois mois lorsqu'elle était de 1,89 % ne vont plus autant en parler maintenant qu'elle est de 2,80 %.
L'indice de référence, sur la base de la moyenne à trois mois, est de 3,92 %. Les moyennes sur 6 mois ont également augmenté.
Cela ne signifie pas pour autant que l’inflation soit nécessairement repartie à la hausse. J'y reviendrai dans un instant, mais je vais admettre que l'image de l'IPC de base m/m, ci-dessous, pourrait être perçue par certains comme décourageante.
Avant ce chiffre, le consensus prévoyait un rapport assez solide, 0,16 % pour l'IPC global et 0,28 % pour l'IPC de base. Je pensais que l'inflation serait plus faible parce que les loyers, d'après mon modèle, devraient commencer à décélérer bientôt.
Mais, comme je l'ai dit dans mon podcast, si les loyers étaient élevés, il faut regarder au-delà des loyers. Ils vont décélérer au cours des six prochains mois environ, jusqu'à environ 3 % en glissement annuel, puis réaccélérer.
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Tout cela fait partie du gâteau et flattera les données relatives à l'inflation. Mais ce n'est pas encore le cas ! L'OER a été un énorme +0,56% m/m.
Les loyers primaires ont été plus conformes à ce que j'attendais, avec une légère décélération à +0,36 % m/m contre +0,39 % le mois dernier.
Les indices sont toujours en décélération, mais pas aussi rapidement que ce que tout le monde (moi y compris maintenant !) attendait.
L'hébergement hors domicile était de +1,78 %, ce qui était un chiffre important m/m et a contribué au sous-indice global du logement de +0,62 % m/m à un moment où l'hébergement devrait décélérer.
Mais comme je l'ai dit, si cette surprise était entièrement due à la hausse des prix, nous pouvons l'ignorer.
Les biens de base ont été faibles, ce qui a été une surprise négative. Les voitures d'occasion ont chuté de 3,37 % m/m, ce qui est bien pire que ce que les enquêtes ont montré ce mois-ci.
Mais comme je l'ai souligné le mois dernier, les voitures d'occasion ont été étonnamment fortes par rapport aux enquêtes privées, il s'agit donc en partie d'un maquillage et cela a contribué à la faiblesse des biens de base.
Les médicaments ont également été faibles, -0,54% m/m et cela fait également partie des biens de base. Dans l'ensemble, les biens de base - qui avaient montré quelques signes de vie - sont retombés en déflation a/a ce mois-ci.
A l'avenir, je ne pense pas que les biens de base resteront en déflation.
Cela s'explique en partie par le fait que les chaînes d'approvisionnement sont à nouveau mises à l'épreuve en raison de la sécheresse dans le canal de Panama et de la fermeture effective de la mer Rouge au trafic de conteneurs, mais aussi en partie par l'intérêt continu pour la "délocalisation proche" qui augmentera les coûts (après tout, c'est pour abaisser les coûts que les entreprises ont délocalisé leurs activités au départ).
Et puis il y a aussi ceci, pour le moyen terme. Certes, par le passé, ce niveau de croissance de la consommation personnelle était compatible avec une légère déflation, mais c'était avant la délocalisation.
C’est la direction qui m’intéresse, mais je pense aussi que pour un montant donné de croissance du PCE, nous verrons davantage d’inflation des biens de base à l’avenir.
Nous passons maintenant à la partie vraiment intéressante du rapport, à savoir les services de base hors logement. Cela fait un moment que je dis que cette catégorie va être difficile à cerner parce que les salaires augmentent toujours à un rythme de 5 % en glissement annuel.
Et en effet, le guichet est collant. Ce mois-ci, les tarifs aériens ont augmenté de 1,4 % (ce qui peut être lié à la pénurie de kérosène sur la côte Est), mais nous avons également constaté une accélération continue des services hospitaliers, qui ont atteint le taux le plus élevé en glissement annuel (+6,7 %) depuis 2011.
Dans l'ensemble, les services de base hors hébergement (appelés "Supercore") ont augmenté de +0,85 % d'un mois à l'autre, la plus forte hausse depuis deux ans, et la mesure a/a est en hausse.
Dans l'ensemble, ce rapport est un coup de poing dégonflant, absolument, 100% destiné à ceux qui pensaient que l'inflation revenait doucement vers son objectif et que la Fed pouvait donc baisser les taux d'intérêt pour les ramener là où nous avons le droit de les avoir, c'est-à-dire à 2% environ.
Pas si vite ! L'inflation médiane, d'ailleurs, a également atteint le chiffre étincelant de +0,53% m/m, le plus élevé depuis février dernier. Grâce aux effets de base, l'IPC médian en glissement annuel est resté pratiquement stable, à 4,90 % en glissement annuel.
En raison de la décélération de l'immobilier, je m'attends à ce que l'IPC médian continue à ralentir pour se situer entre 3 et 4 % au milieu de l'année.
Mais il sera difficile de descendre plus bas. À court terme, la performance des services de base hors abris est décevante.
À court et moyen terme, les biens de base vont sortir de la déflation (même si je ne m'attends pas à ce qu'ils augmentent beaucoup).
Ensuite, l'immobilier résidentiel devrait réaccélérer, sans toutefois retrouver ses anciens sommets. En bref, l'inflation est loin d'être vaincue.
Je suis certain que, d'une manière ou d'une autre, cela est favorable aux actions, mais je n'arrive pas à comprendre pourquoi. (J'ai entendu dire que la moyenne mobile sur trois mois des quatre derniers mois de l'IPC, en supprimant le mois le plus élevé, était intéressante).
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