Quelles perspectives pour les taux ? Yellen

Le 5 octobre 2023, la secrétaire d'État au Trésor, Janet Yellen, a fait une déclaration très révélatrice sur l'évolution future des taux d'intérêt.

SELON MME YELLEN, LE COÛT DU SERVICE DE LA DETTE REPRÉSENTERA 1 % DU PIB AU COURS DE LA PROCHAINE DÉCENNIE. -Reuters

Sa déclaration implique que l'économie sera forte et que le gouvernement dégagera des excédents budgétaires, ou que les taux d'intérêt seront proches de zéro au cours des dix prochaines années.

Au lieu de deviner ce qu'elle pense, nous faisons des calculs et arrivons à la seule réponse possible.

Le gouvernement ne peut pas se permettre les taux d'intérêt actuels/h2

Avant d'examiner divers scénarios pour comprendre ce que Mme Yellen veut dire, il est utile d'expliquer ce qui motive son état d'esprit. Dans notre article intitulé The Government Can't Afford Higher For Longer, Much Longer, nous avons partagé le graphique et le commentaire suivants :

Les charges d'intérêt fédérales totales devraient augmenter d'environ 226 milliards de dollars au cours des douze prochains mois pour atteindre plus de 1,15 billion de dollars. À titre de comparaison, entre le deuxième trimestre 2010 et la fin 2021, lorsque les taux d'intérêt étaient proches de zéro, les charges d'intérêt ont augmenté de 240 milliards de dollars au total. Plus étonnant encore, les charges d'intérêt ont augmenté davantage au cours des trois dernières années qu'au cours des cinquante années précédentes.

Le graphique ci-dessus n'est que la partie émergée de l'iceberg fiscal. Chaque mois, des dettes à faible taux d'intérêt arrivent à échéance et sont remplacées par des dettes à coût plus élevé.

Des taux d'intérêt plus élevés constituent une charge financière supplémentaire pour le gouvernement fédéral. Janet Yellen est certainement consciente de la gravité de la situation et comprend qu'il n'est pas possible d'augmenter les taux d'intérêt compte tenu des niveaux d'endettement actuels.

Des taux d'intérêt bas rendent la dette gérable/h2

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Le ratio dette publique/PIB a été multiplié par trois depuis 1966. Pourtant, jusqu'à très récemment, le ratio des charges d'intérêt fédérales par rapport au PIB était à son niveau le plus bas depuis 1966.

Alors que le montant de la dette a fortement augmenté, son coût a été compensé par la baisse rapide des taux d'intérêt. Par conséquent, l'augmentation du niveau d'endettement était tout à fait gérable.

Si une dette de 1 000 milliards de dollars assortie d'un coupon de 4 % arrive à échéance et que le Trésor la remplace par une dette de 2 000 milliards de dollars assortie d'un coupon de 2 %, les charges d'intérêt ne changent pas malgré le doublement de la dette. Bien qu'il s'agisse d'un exemple simplifié, c'est essentiellement ce qui s'est produit au cours des 30 dernières années.

Le graphique suivant compare le bon du Trésor américain à 5 ans et le coût implicite du financement de la dette publique.

Avec le temps, à mesure que la dette à faible taux d'intérêt est remplacée par une dette à taux d'intérêt plus élevé, les avantages des taux inférieurs s'inversent.

"Le coût du service de la dette à 1 % - est-ce possible ?/h2

Nous revenons sur le message de Janet Yellen et passons en revue les scénarios qui montrent qu'elle a probablement raison.

Budgets équilibrés et licornes/h2

Au cours des cinq années qui ont précédé la pandémie, le PIB nominal a augmenté de 5,03 % par an. Supposons de manière optimiste que la croissance se poursuive à un rythme constant de 5 % au cours des dix prochaines années. Ajoutons maintenant une hypothèse encore plus audacieuse : le gouvernement équilibre son budget chaque année pendant les dix prochaines années. Ainsi, le montant de l'encours de la dette restera constant. À titre de comparaison, au cours des 57 dernières années, il n'y a eu qu'une seule année au cours de laquelle le montant de la dette n'a pas augmenté.

Dans un tel scénario, le ratio dette/PIB diminuerait considérablement pour atteindre 70 %. Cependant, les coûts d'intérêt représenteraient 2 % du PIB. C'est beaucoup mieux que les 3,36 % actuels, mais le double de l'objectif de 1 % de Janet Yellen.

Des excédents budgétaires au cours des dix prochaines années permettraient de réduire encore davantage les charges d'intérêt et, éventuellement, de ramener le ratio charges d'intérêt/PIB à 1 %. Toutefois, les chances qu'une licorne fasse des arcs-en-ciel dans le ciel et que le gouvernement dégage un excédent sont les mêmes : zéro pour cent.

Par conséquent, nous excluons les excédents comme moyen viable de réduire les charges d'intérêt à un niveau plus gérable.

Déficits budgétaires et magie des taux d'intérêt bas/h2

Les budgets équilibrés ou les excédents ne sont pas réalistes, compte tenu des tendances politiques et fiscales. De plus, l'économie dépend fortement des dépenses publiques. Si la prudence budgétaire est une bonne chose à long terme, l'effet à court terme serait une récession.

Au lieu d'utiliser des scénarios chimériques, soyons réalistes. Le scénario le plus probable, bien que toujours optimiste, implique que la dette et le PIB augmentent au même rythme. Supposons également que les taux d'intérêt restent à leur niveau actuel. Dans cet exercice, nous supposons un coût d'emprunt moyen de 4,75 %, soit un peu moins que le coût de financement moyen pondéré actuel des pouvoirs publics. Dans ce scénario "réaliste", les charges d'intérêt atteindraient 5,6 % du PIB.

La seule variable logique de l'équation qui peut donner raison à Janet Yellen est le taux d'intérêt futur.

Pour arriver au chiffre de 1 % de Janet Yellen, en supposant que la dette augmente au même rythme que le PIB, les taux d'intérêt doivent être beaucoup plus bas.

À terme, un taux d'intérêt moyen pondéré de 0,85 % placerait les charges d'intérêt de la nation à 1 % du PIB.

Lorsque Janet Yellen nous dit que le rapport entre le coût de la dette et le PIB sera de 1 % au cours des dix prochaines années, elle affirme en réalité que les taux d'intérêt seront inférieurs à 1 % au cours des dix prochaines années.

Par conséquent, Janet Yellen doit croire que la récente flambée de l'inflation et des rendements est une anomalie. Si les tendances économiques et les taux d'intérêt d'avant la pandémie reprennent, elle aura raison.

Résumé/h2

Une partie du travail de Janet Yellen consiste à inspirer confiance aux investisseurs. Dans le cas présent, cela signifie dire au public que le bond actuel des charges d'intérêt ne durera pas. Bien qu'elle préférerait probablement être directe et dire que les taux d'intérêt seront beaucoup plus bas, elle doit également se montrer compréhensive à l'égard de la tâche de la Fed qui consiste à réduire l'inflation. Par conséquent, pour suivre la ligne du parti, elle doit parler en code, pour ainsi dire.

Que l'on soit d'accord ou non avec les prévisions de Mme Yellen, le graphique suivant du CBO, qui présente les coûts d'intérêt en pourcentage des recettes fiscales, avec l'aimable autorisation de Bianco Research, montre que le gouvernement n'a pas d'autre choix que d'abaisser les taux d'intérêt pour les maintenir plus longtemps. Le niveau actuel des taux d'intérêt conduira la nation à la faillite.

Auteur:: Michael Lebowitz