Prévisions Inflation : Pour la Fed, ce ne sont que des paroles en l'air
Michael Ashton | 26/04/2022 06:27
Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com.
- Le discours de la Fed la semaine dernière était destiné à tester la réaction du marché au ballon d'essai de 75 points de base.
- Les marchés ont clairement rejeté l'enquête de la Fed à cet égard
- Le discours des faucons est facile et sans conséquence. Les actions seront plus mesurées.
Dans les recoins brumeux de l'histoire du marché obligataire, c'est-à-dire au début des années 1990, la politique monétaire était encore largement menée dans l'ombre. Lorsque la Réserve fédérale se réunissait pour définir sa politique, il n'y avait pas d'annonce après la réunion ou, Dieu nous en préserve, de conférence de presse sur ce qu'elle avait décidé. Le changement de politique était communiqué par appel et réponse.
Supposons que le taux des fonds fédéraux au jour le jour soit de 5 % et que le marché s'attende à une hausse des taux. Les courtiers interbancaires fixaient le marché à 5,25 % et attendaient de voir comment le bureau des marchés ouverts de la Fed réagirait pendant son heure d'intervention prévue à 11 h 30. Si le Desk intervenait avec des "system repos", cela signifiait qu'il pensait que le taux de 5,25 % était trop élevé et qu'il indiquait donc au marché qu'aucun resserrement n'avait été mis en œuvre. S'il s'agissait de "ventes jumelées", cela signifiait que le taux de 5,25 % était trop bas et que la Fed avait augmenté les taux à au moins 5,50 %. (Le message étant : nous devrons attendre demain, lorsque nous répéterons à nouveau l'expérience, pour savoir si c'est 5,50 % ou 5,75 %). Si le Bureau ne réagissait pas, cela signifiait qu'il était satisfait de 5,25 %.
Aujourd'hui, l'appel et la réponse sont inversés : la Fed appelle, le marché répond.
Au début de la semaine, le marché a supposé que le FOMC prévoyait de relever les taux au jour le jour de 50 points de base lors de sa réunion du 4 mai, ce qui a été pris en compte. Puis, lundi dernier, le président de la Fed de Saint-Louis, M. Bullard, a mentionné en passant qu'il n'excluait pas une hausse de 75 points de base des taux d'intérêt à un moment donné.
Mardi, les taux d'intérêt 5 ans ont augmenté de 13 points de base pour atteindre 2,92 %. Rappelez-vous qu'en septembre dernier, le bon du Trésor à 5 ans était à 0,75 % ! Après un léger retracement mercredi, les rendements ont dépassé les 3 % jeudi et ont atteint près de 3,05 % vendredi. Bullard est considéré comme un faucon. Mais jeudi, le président de la Fed, M. Powell, a prononcé ses commentaires les plus hawkish jusqu'à présent, bien qu'il n'ait pas spécifiquement mentionné 75bps.
Obtenez l’App
Ce matin-là, les actions étaient sur le point d'atteindre un sommet de deux semaines, mais elles ont entendu le message. Entre le début de la journée de jeudi et la clôture de vendredi, le S&P a chuté de 5,4 % dans un volume croissant (voir graphique, source Bloomberg). Le message clair ? "Nous étions d'accord avec 50bps. Mais reculez un peu par rapport à la discussion sur les 75 points de base".
Le FOMC a trouvé le point sensible. Le discours hawkish était leur appel, et la réponse du marché est claire comme de l'eau de roche. Par conséquent, nous pouvons être à peu près sûrs que la Fed ne relèvera pas le taux de 75 points de base le 4 mai et, si le marché boursier ne trouve pas de plancher dans les prochains jours, vous pouvez être sûrs que les orateurs de la Fed prononceront des paroles apaisantes.
Mais ce ne sont encore que des paroles. Oui, tout le monde s'accorde désormais à dire que la réponse monétaire au COVID était mauvaise, que la Fed est allée trop loin et qu'il faut maintenant s'attaquer à l'inflation. Hoisington - une légende de la boutique qui estimait que le risque était la déflation à long terme, et non l'inflation - est même de la partie et a soulevé un point intéressant dans une lettre cette semaine : le faible taux de chômage a aidé quelques dizaines de millions de personnes, mais l'inflation élevée en a blessé 170 millions. Il faut s'attaquer à l'inflation. Mais... que se passe-t-il si le marché boursier chute de 10 % et que des centaines de millions de personnes perdent de l'argent ?
Parler est une option gratuite. De la même manière que je peux parler de mes prouesses au rugby autour de la fontaine à eau, il n'y a pas vraiment d'inconvénient à parler jusqu'à ce qu'il soit temps d'aller sur le terrain. Dans ce cas, la parole est bon marché (ce qui est bien, puisque rien d'autre n'est encore bon marché). La vérité n'est pas dans le discours mais dans la capacité à se relever après la première fois qu'un pilier de 250 livres m'aura déshabillé.
Image : Barnaby Conrad via Britannica
C'est le torero espagnol Domingo Ortega qui a le mieux décrit la différence entre ceux qui parlent et ceux qui agissent :
"Les critiques de la corrida sont alignés en rangs et remplissent l'énorme Plaza, mais il n'y en a qu'un seul qui sait, et c'est celui qui combat le taureau."
Et à quel point cette référence est-elle appropriée, après tout ? La Fed tue progressivement le taureau, en essayant d'éviter de se faire encorner au passage. Ortega a également déclaré que lorsque le matador était blessé, ce n'était jamais la faute du taureau. Le président de la Réserve fédérale sait que si le marché boursier s'effondre, cela sera perçu comme sa faute.
Le problème est que ces choses ne peuvent pas coexister. L'inflation ne sera pas domptée par des hausses graduelles qui porteront les taux au jour le jour à seulement 2,5 %. Une inflation élevée, si elle n'est pas combattue, détruit les rendements réels de toutes les catégories d'actifs financiers. Des taux d'intérêt élevés, surtout s'ils sont associés à des prix de l'énergie élevés, provoqueront une récession. Et les multiples boursiers élevés ne peuvent pas survivre à des taux d'actualisation élevés, à une récession potentielle et à des changements rapides dans les perspectives des deux.
La semaine dernière, les marchés ont commencé à voir l'incongruité et à résoudre le fait que la courbe des taux d'intérêt à terme n'est pas cohérente avec la courbe d'inflation à terme et la courbe des actions à terme.
Les points morts d'inflation à dix ans ont atteint de nouveaux sommets historiques (depuis l'émission des TIPS en 1997) la semaine dernière - voir le graphique ci-dessus. Si vous croyez le marché boursier, alors vous devriez acheter des obligations. Si vous croyez le marché obligataire, alors vous devriez vendre des actions.
La Fed ne se réunit pas cette semaine ; c'est la semaine prochaine. Mais certaines des données de cette semaine seront utiles pour ces discussions. Je dois répéter que je pense que le marché a donné le feu vert à la Fed pour augmenter les taux de 50 points de base et, à moins de développements importants cette semaine, c'est le résultat probable.
La discussion porte sur la vitesse à laquelle le Comité souhaiterait amener les taux à ce qu'il considère comme " neutre ", alors que presque personne d'autre ne le fait. L'indice S&P Corelogic de mardi Case-Shiller données du logement (prévisions pour les 20 villes : +1,5 % m/m, 19,20 % en glissement annuel) est un chiffre important, même s'il évolue lentement et ne devrait donc pas affecter la décision de la Fed à court terme.
Jeudi, le rapport du PIB pour le premier trimestre déclenchera de nombreuses recherches du mot "stagflationniste" avec une croissance attendue de seulement 1,0 % annualisée mais avec +5,6 % pour le core PCE. Les chiffres seront cohérents avec une augmentation de la vitesse de circulation de la monnaie, bien que nous n'ayons pas encore les chiffres de M2 du mois de mars, ce qui ne nous permet pas d'en être sûrs. Vendredi, nous obtiendrons la seule "nouvelle" information sur l'inflation, avec l'indice du coût du travail Employment Cost Index attendu à +1,1% t/t - un autre nouveau sommet de la génération 1,5 pour le chiffre en glissement annuel.
En dehors des données, nous serons particulièrement attentifs aux nouvelles en provenance de Chine. Il est difficile d'imaginer que le pays puisse rester enfermé - et encore moins l'étendre - très longtemps alors que le reste du monde fait tomber les masques, mais plus il le fera, moins une action agressive de la Fed au cours des six prochains mois sera probable. Je continue de penser que la partie courte de la courbe du Trésor a escompté une action trop agressive de la Fed, que la partie longue n'a pas suffisamment escompté le changement réel de l'équilibre de l'inflation et que le marché boursier escompte encore un résultat invraisemblablement optimiste.
Michael Ashton, parfois surnommé "The Inflation Guy", est le directeur général de Enduring Investments, LLC. C'est un pionnier des marchés de l'inflation, spécialisé dans la défense du patrimoine contre les assauts de l'inflation économique, dont il parle dans son podcast Cents and Sensibility.
Négocier des instruments financiers et/ou des crypto-monnaies implique des risques élevés, notamment le risque de perdre tout ou partie de votre investissement, et cela pourrait ne pas convenir à tous les investisseurs. Les prix des crypto-monnaies sont extrêmement volatils et peuvent être affectés par des facteurs externes tels que des événements financiers, réglementaires ou politiques. La négociation sur marge augmente les risques financiers.
Avant de décider de négocier des instruments financiers ou des crypto-monnaies, vous devez être pleinement informé des risques et des frais associés aux transactions sur les marchés financiers, examiner attentivement vos objectifs de placement, votre niveau d'expérience et votre tolérance pour le risque, et faire appel à des professionnels si nécessaire.
Fusion Media tient à vous rappeler que les données contenues sur ce site Web ne sont pas nécessairement en temps réel ni précises. Les données et les prix sur affichés sur le site Web ne sont pas nécessairement fournis par un marché ou une bourse, mais peuvent être fournis par des teneurs de marché. Par conséquent, les prix peuvent ne pas être exacts et peuvent différer des prix réels sur un marché donné, ce qui signifie que les prix sont indicatifs et non appropriés à des fins de trading. Fusion Media et les fournisseurs de données contenues sur ce site Web ne sauraient être tenus responsables des pertes ou des dommages résultant de vos transactions ou de votre confiance dans les informations contenues sur ce site.
Il est interdit d'utiliser, de stocker, de reproduire, d'afficher, de modifier, de transmettre ou de distribuer les données de ce site Web sans l'autorisation écrite préalable de Fusion Media et/ou du fournisseur de données. Tous les droits de propriété intellectuelle sont réservés par les fournisseurs et/ou la plateforme d’échange fournissant les données contenues sur ce site.
Fusion Media peut être rémunéré par les annonceurs qui apparaissent sur le site Web, en fonction de votre interaction avec les annonces ou les annonceurs.