Pourquoi les solides résultats de Qualcomm ont peu de chances de soutenir durablement l'action
Geoff Considine, Ph.D | 12/01/2022 06:47
- L'action QCOM a bondi après avoir enregistré des bénéfices importants au début du mois de novembre.
- L'action est restée très en retrait de l'industrie des semi-conducteurs au cours des 12 derniers mois.
- La société est prête à connaître une croissance substantielle dans les applications du marché automobile.
- Le consensus de Wall Street est haussier
- Les perspectives implicites du marché pour 2022 sont modérément baissières.
Qualcomm (NASDAQ:QCOM) est un important fournisseur de puces à semi-conducteurs et de logiciels et services connexes, principalement pour l'informatique et les communications mobiles. L'entreprise se positionne comme leader dans les applications à forte croissance de l'industrie automobile (via les offres Digital Chassis de l'entreprise), de la réalité virtuelle/augmentée et de l'Internet des objets (IoT).
General Motors (NYSE:GM) vient d'annoncer qu'elle utilisera la technologie de QCOM pour sa nouvelle offre d'aide à la conduite mains libres. QCOM s'appuie sur une position de force avec ses puces Snapdragon pour l'informatique et les communications mobiles, qui connaissent un succès massif.
Source : Investing.com
Après avoir passé la majeure partie de l'année 2021 sous les sommets de janvier, QCOM a grimpé en flèche à la suite des excellents résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2021, publiés le 3 novembre. Malgré ces gains importants, le rendement total de QCOM sur l'année écoulée est nettement inférieur à celui de l'industrie des semi-conducteurs sur les 12 derniers mois.
Si la performance sur 3 ans est conforme à celle du secteur, les rendements totaux annualisés sur 5 et 10 ans sont nettement inférieurs.
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Source : Morningstar
QCOM a dépassé les attentes des analystes en matière de BPA pendant plusieurs trimestres, avec une surperformance à deux chiffres (en pourcentage) au cours des trois derniers trimestres. Le BPA attendu par le consensus pour le premier trimestre de l'exercice 2022 est nettement supérieur aux résultats du quatrième trimestre.
Si les perspectives de croissance se maintiennent, le prix de QCOM semble raisonnable au niveau actuel. Le PER à terme est légèrement inférieur à ce qu'il était début mars (16,9 % aujourd'hui contre 17,7 % à l'époque), lorsque les actions se négociaient à 129 $.
Source : E-Trade. Les valeurs blanches pour les trimestres passés sont le BPA déclaré et les valeurs vertes sont le montant par lequel cette valeur a dépassé le niveau attendu par le consensus.
Plutôt que de tenter de fournir ma propre évaluation ascendante de QCOM, je m'appuie sur deux formes de perspectives de consensus. La première est la note consensuelle bien connue des analystes de Wall Street et l'objectif de prix à 12 mois. La seconde est la perspective implicite du marché, une prévision probabiliste du rendement du prix qui représente la perspective consensuelle des acheteurs et des vendeurs d'options sur QCOM.
Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à un éventail de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer les probabilités de l'éventail des retours de prix possibles qui concilient les prix des options. C'est la perspective implicite du marché.
Lors de ma dernière analyse de QCOM, le 8 mars 2021, l'action se négociait à 129 $. L'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street était environ 30 % supérieur au cours de l'action à ce moment-là et la note du consensus était haussière. Les perspectives implicites du marché jusqu'au 21 janvier 2022 étaient baissières, avec une volatilité prévue de 39 % (annualisée).
J'ai équilibré le point de vue haussier de Wall Street avec les perspectives baissières du marché implicite pour aboutir à une note globale de neutre. Depuis cette analyse, QCOM a enregistré un rendement total de 39,3 %, soit près de deux fois le rendement de l'indice S&P 500.
Dix mois s'étant écoulés depuis ma dernière analyse et QCOM étant presque 40% plus cher, j'ai mis à jour les perspectives implicites du marché pour QCOM afin de les comparer aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street.
h2 Consensus des analystes de Wall Street pour QCOM/h2E-Trade calcule la note et l'objectif de cours du consensus de Wall Street en utilisant les opinions de 21 analystes classés qui ont publié leurs opinions au cours des 90 derniers jours. Le consensus des analystes pour QCOM est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 12,49% au cours actuel de l'action. Sur ces 21 analystes, 12 attribuent une note d'achat et 9 notent QCOM comme une attente.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street en combinant les opinions de 35 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 16,32% au cours actuel de l'action. Comme pour la cohorte d'analystes d'E-Trade, aucun des analystes individuels n'a attribué une note inférieure à neutre.
Source : Investing.com
Les versions d'E-Trade et d'Investing.com du consensus de Wall Street sont très similaires, avec une note globale haussière et un objectif de cours à 12 mois supérieur de 12,5% à 16,3% au cours actuel (moyenne de 14,4%). Combiné au rendement du dividende de 1,5 %, le consensus pour le rendement total sur 12 mois est d'environ 15,9 %.
Ce chiffre est légèrement inférieur au rendement total de QCOM pour 2021 et bien en deçà des rendements annualisés sur 3 et 5 ans. Le fait que les perspectives du consensus en matière de rendement total soient attrayantes ou non dépend du degré de risque de l'année prochaine, un sujet que j'aborde dans la section suivante.
h2 Perspectives implicites du marché pour QCOM/h2J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour QCOM pour la période de 5,2 mois allant de maintenant au 17 juin 2022 et pour la période de 12,3 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options qui expirent à ces deux dates.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement du prix sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les probabilités de rendement des cours implicites du marché pour QCOM jusqu'au milieu de l'année 2022 sont généralement symétriques, avec des probabilités comparables de rendements positifs et négatifs de même ampleur, bien que les probabilités maximales favorisent légèrement les rendements négatifs.
La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -4%. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 42,7 %. Ce niveau de volatilité est assez proche de la valeur des perspectives implicites du marché en mars 2021.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade. Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Cette vue montre que les probabilités de rendements négatifs sont constamment, bien que légèrement, élevées par rapport aux probabilités de rendements positifs de la même ampleur (la ligne pointillée rouge est au-dessus de la ligne bleue pleine). À première vue, cela semblerait indiquer une perspective baissière, mais nous pensons que les perspectives implicites du marché peuvent avoir un biais négatif. Étant donné que, dans l'ensemble, les investisseurs devraient avoir une aversion au risque, ils sont susceptibles de payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse (options de vente). Ceci, à son tour, créerait un biais négatif dans les perspectives implicites du marché. En conséquence, les perspectives implicites du marché pour QCOM doivent être interprétées comme neutres.
Si l'on regarde jusqu'en 2022, en calculant les perspectives implicites du marché à l'aide des options qui expirent le 20 janvier 2023, l'opinion est plus baissière. L'écart entre les probabilités de favoriser des rendements négatifs est plus prononcé (la ligne pointillée rouge se situe davantage au-dessus de la ligne bleue pleine).
Bien qu'il ne soit pas possible d'estimer de manière robuste la taille potentielle du biais d'aversion au risque dans les perspectives implicites du marché, l'inclinaison en faveur des rendements négatifs est maintenant suffisamment importante pour que je l'interprète comme baissière. Cela dit, l'inclinaison baissière apparente est considérablement moins prononcée qu'en mars dernier. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 39,6 %, une valeur presque identique à celle que j'ai calculée en mars.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade. Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Les perspectives implicites du marché sont neutres jusqu'à la mi-2022 et quelque peu baissières pour l'ensemble de l'année. La volatilité attendue est assez stable, à environ 40 % (annualisée).
h2 Résumé/h2QCOM a réussi à augmenter son BPA au cours des dernières années. Les perspectives qualitatives de l'entreprise sont favorables, avec du matériel et des logiciels qui alimentent des véhicules de plus en plus autonomes. En outre, l'entreprise a une position forte dans les processeurs mobiles.
Cela dit, QCOM a considérablement sous-performé l'industrie des semi-conducteurs au cours des 12 derniers mois, ce qui indique que le marché a des inquiétudes quant à la proposition de valeur prospective. Le consensus de Wall Street pour QCOM est haussier et l'objectif de cours à 12 mois du consensus implique un rendement total de 15,9 %.
Toutefois, avec une volatilité attendue de 40 %, un rendement de 15,9 % n'est pas terriblement attrayant. En règle générale, je souhaite que le rendement attendu sur 12 mois soit au moins égal à la moitié de la volatilité attendue et QCOM n'atteint pas ce niveau.
Les perspectives implicites du marché sont neutres jusqu'au milieu de 2022 et modérément baissières pour l'ensemble de l'année. Les actions se négociant près de leurs plus hauts historiques, je maintiens ma note neutre sur QCOM. Une mise en garde s'impose : j'ai sous-estimé l'entreprise dans ma dernière analyse en utilisant la même approche.
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