Pourquoi l'action Dole semble attractive ?

L'exécution de Dole n'a pas été tout à fait au point, notamment avec une paire de rappels dans son secteur des salades. Le bilan de l'entreprise est plus endetté que celui de ses pairs. Les pressions inflationnistes et la force du dollar ont pesé sur les marges ; dans son rapport T2 du mois dernier, Dole a réduit ses perspectives de bénéfices pour l'année entière pour le deuxième trimestre consécutif. Les prévisions supposent désormais que l'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) diminuera non seulement par rapport aux résultats pro forma pour 2021, mais aussi pour 2020.

Mais en y regardant de plus près, les résultats récents - même cette année - sont plus solides qu'il n'y paraît. En fait, il semble que le cas à long terme soit raisonnablement intact. Dans le même temps, la valorisation est étonnamment faible pour une entreprise défensive, et trois propriétaires de plus de 5% sont entrés depuis la mi-juin. Comme toujours, il y a des risques, mais en dessous de 10 $, il y a aussi de solides récompenses.

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DOLE est une action pour laquelle le processus d'investissement est basé sur la compréhension des risques du scénario haussier, plutôt que sur la découverte d'une valeur cachée. En particulier en termes de valorisation, le scénario haussier est essentiellement évident.

À la clôture de vendredi, à 9,21 dollars, Dole a une capitalisation boursière de 874 millions de dollars. La dette nette, y compris 142 millions de dollars d'obligations de retraite, s'élève à 1,181 milliard de dollars, pour une valeur d'entreprise légèrement supérieure à 2 milliards de dollars.

Les prévisions d'EBITDA ajusté pour cette année sont maintenant de 330 à 350 millions de dollars. Et donc l'EV/EBITDA, même mesuré de façon conservatrice, se situe juste en dessous de 6x. Le flux de trésorerie disponible normalisé, sur la base des détails des perspectives, devrait être de 125 millions de dollars, ce qui suggère un P/FCF de 7x.

Oui, Dole est une entreprise à effet de levier, mais à 3,1x net, elle n'est pas désastreusement endettée. Il s'agit d'une entreprise évaluée comme si les bénéfices se dirigeaient vers un déclin et/ou s'éloignaient d'un pic récent. Pourtant, encore une fois, il devrait y avoir un certain degré de défensive ici : les consommateurs ont besoin de manger. Dans ce contexte, le bilan est peut-être risqué, mais loin d'être lourd.

Il est important de noter que ces multiples suggèrent également une forte décote par rapport aux pairs. Sur la base des résultats des 12 derniers mois, DOLE se négocie à un peu moins de 7 fois l'EBITDA. FDP est au-dessus de 11x ; Greenyard (sur la base des résultats du premier trimestre civil) est un peu en dessous de 6x, bien qu'avec des marges d'EBITDA inférieures et une exposition à 95 % à l'Europe. Et ce n'est pas une comparaison de pommes à pommes étant donné la fusion de Dole avec Total Produce l'année dernière, mais Dole a été privatisé en 2013 à un peu plus de 10x l'EBITDA.

En d'autres termes, DOLE semble trop bon marché.

La question est la suivante : pourquoi DOLE est-elle "trop bon marché" ? Une raison possible est que l'action DOLE se négocie avec une décote par rapport à FDP, notamment parce que l'activité de Dole n'est pas aussi bonne que celle de Fresh Del Monte. Une autre raison est que deux rappels de salades préemballées à la fin de l'année dernière et au début de cette année ont nui aux activités futures de la société.

Mais aucune de ces explications ne tient vraiment la route. Encore une fois, les bénéfices de Dole cette année devraient être inférieurs à ceux de 2020, pro forma de la fusion Total Produce. Mais si les bénéfices diminuent, c'est à cause de inflation et de la volatilité qui en résulte dans l'entreprise.

En effet, Fresh Del Monte est confronté aux mêmes problèmes. L'EBITDA ajusté de Dole au premier semestre a baissé de 31 % par rapport à l'année précédente ; l'EBITDA ajusté de FDP a baissé de 29 %. Cela mis à part, rien dans les résultats de Fresh Del Monte n'indique que les rappels de Dole ont permis à FDP (qui exploite la marque Fresh Express) de prendre des parts de marché.

En effet, il n'y a guère de raison apparente pour la décote de FDP. La dette sur les bilans des deux sociétés est similaire par rapport aux bénéfices sous-jacents. Les deux sociétés doivent faire face à l'inflation et à l'appréciation du dollar américain ; Dole est légèrement plus exposé aux devises, mais rien ne permet de penser que FDP devrait se négocier à un prix supérieur.

On peut craindre que l'inflation persistante n'entraîne une baisse des prix des fruits et légumes (plus de bananes, moins de baies), mais, là encore, il s'agit d'un problème qui touche l'ensemble du secteur et non une entreprise en particulier.

Certes, il se peut que le marché nous dise quelque chose sur les entreprises respectives. Et, encore une fois, DOLE a déçu depuis le début ; même sans inflation (et un marché baissier), l'action a lutté. Elle s'est négociée au-dessus de son prix d'introduction en bourse de 16 dollars pendant un total de neuf séances de bourse en plus de 13 mois d'existence en tant que société publique.

Il est certainement possible que DOLE reste un "argent mort" et que l'écart de valorisation par rapport à FDP ne soit pas comblé. Mais, en particulier sur ce marché, cela semble être un risque à prendre. Ce n'est pas exactement "pile, je gagne, face, je ne perds pas grand-chose", mais la hausse l'emporte clairement sur la baisse.

Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés. Il pourrait prendre une position sur DOLE cette semaine.

Lisez l'article complet sur Overlooked Alpha .