Pour les investisseurs de croissance, l'action Snap semble trop bon marché

Pour un certain nombre de raisons, les investisseurs doivent s'attendre à plus de volatilité à l'avenir. Mais ils doivent également s'attendre à ce que cette volatilité joue en faveur de Snap. Il s'agit d'une entreprise en pleine croissance dans un environnement qui présente un nombre sans précédent de défis. À un moment donné - mais peut-être pas avant un semblant de retour à la normale - le marché semble susceptible de récompenser à nouveau cette croissance.

L'action SNAP a évolué de manière assez directe vers le bas après son premier jour de cotation. Fin 2018, elle se négociait sous les 5 dollars. Le coupable était simple : La base d'utilisateurs de Snap a essentiellement cessé de croître après une refonte de l'application. L'entreprise n'étant toujours pas du tout rentable et étant chèrement évaluée (sa capitalisation boursière, même à 5 $, était de l'ordre de 7 milliards de dollars), il semblait y avoir peu de raisons d'acheter l'action.

Mais Snap a redressé la barre. La croissance des utilisateurs est revenue. Les utilisateurs actifs quotidiens (DAU) étaient 332 millions au premier trimestre 2022, soit une hausse de 78 % par rapport au chiffre du troisième trimestre 2018 (un trimestre au cours duquel la base d'utilisateurs a en fait diminué d'un trimestre à l'autre). Le chiffre d'affaires en 2018 était de 1,2 milliard de dollars, et les analystes attendent 5,5 milliards de dollars cette année.

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L'amélioration a été récompensée par un marché de plus en plus prêt à payer pour une croissance des revenus. En septembre de l'année dernière, l'action SNAP était au-dessus de 80 $, et avait augmenté de plus de 16x depuis le creux de décembre 2018.

Bien sûr, à partir de là, le fond s'est effondré, comme c'est le cas pour tant de valeurs de croissance. L'action SNAP a maintenant chuté de 71 % depuis ces sommets. C'est un déclin qui a un certain sens, mais peut-être pas assez.

Dans un sens, tout a mal tourné pour Snap. Comme nous l'avons vu, les investisseurs ont considérablement réévalué le prix des actions de croissance et des actions des médias sociaux.

Pour les valeurs de croissance, le problème semble être la valorisation. L'action SNAP ne fait pas exception : à plus de 80 dollars, elle était certainement trop chère. Ce prix suggérait une capitalisation boursière de 134 milliards de dollars, soit environ 33 fois le chiffre d'affaires de la société en 2021. Le multiple EV/EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) dépassait 200x - et l'EBITDA ajusté de Snap l'année dernière aurait été négatif si l'on avait tenu compte de la rémunération à base d'actions.

Les sociétés de médias sociaux, et plus généralement les acteurs de la publicité en ligne, ont subi leurs propres pressions. La décision d'Apple (NASDAQ:AAPL) de mettre l'accent sur la confidentialité dans son écosystème iOS a bouleversé le secteur. L'action Snap elle-même a été déclassée par un analyste en janvier pour cette raison précise ; le titan des médias sociaux Facebook (NASDAQ:FB) verra probablement un impact sur ses revenus de plus de 10 milliards de dollars cette année en raison de la nouvelle politique d'Apple.

Les questions macroéconomiques posent également problème. Les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont entraîné des pénuries de produits qui, à leur tour, exercent une pression sur les dépenses publicitaires en ligne. Les entreprises ne dépenseront pas pour promouvoir des produits qui ne sont pas encore en stock. La Réserve fédérale américaine relève ses taux pour éviter l'inflation, mais cela augmente le risque de récession dans les trimestres à venir.

Un ralentissement économique exercerait également une pression sur les dépenses de publicité en ligne. Cela ne semble pas être une bonne nouvelle pour Snap, une entreprise qui n'a littéralement jamais eu affaire à une récession américaine (la société n'a été fondée qu'en 2011).

De ce point de vue, tout va mal pour Snap. Il n'est donc pas surprenant que l'action SNAP ait plongé - et ce ne serait pas un choc si l'action baissait encore plus.

Cela dit, cela vaut la peine de prendre un peu de recul. Dans un environnement où tout semble aller mal à l'extérieur, Snap fait encore beaucoup de choses bien.

Au cours du T1, par exemple, les revenus ont augmenté de 38 % d'une année sur l'autre. Cela s'ajoute à une croissance de 66 % l'année précédente. L'EBITDA ajusté est devenu positif ; Snap a généré un flux de trésorerie disponible de plus de 100 millions de dollars juste au cours du trimestre.

La croissance des utilisateurs s'est également poursuivie, avec une augmentation de 18 % par rapport au premier trimestre 2021, et de 45 % sur deux ans.

Il est trop simpliste d'affirmer que si les utilisateurs augmentent, l'action SNAP aussi - mais il y a une part de vérité dans cette affirmation. Les plateformes de médias sociaux bénéficient énormément de l'échelle. L'augmentation du nombre d'utilisateurs permet de réaliser des bénéfices importants, car le coût supplémentaire des revenus générés par le service à ces utilisateurs n'est pas particulièrement élevé.

Certes, Snap n'est pas tout à fait Facebook à cet égard : Snap génère des marges brutes de seulement 60 %, contre 80 % pour son rival beaucoup plus grand. Néanmoins, pour Snap, plus d'utilisateurs et plus d'engagement entraîneront une expansion des marges et, par conséquent, une forte augmentation des flux de trésorerie disponibles.

Il y a une autre opportunité énorme ici : mieux monétiser les utilisateurs. Snap, qui est encore une entreprise relativement jeune, a fait des progrès notables pour attirer des revenus publicitaires, mais elle reste à la traîne de ses pairs. Facebook a généré 9,54 $ d'ARPU (revenu moyen par utilisateur) au premier trimestre. Même le très décrié Twitter (NYSE:TWTR), qui n'est guère un parangon d'exécution ces dernières années, a fait plus de 5 $.

Pour Snap, le chiffre n'était que de 3,20 $ - et de moins de 1 $ en dehors de l'Amérique du Nord et de l'Europe. Pourtant, près de la moitié des utilisateurs actifs quotidiens de la société proviennent d'autres régions.

Dans l'ensemble, Snap dispose encore d'un énorme potentiel de croissance à long terme. Si l'entreprise parvient à combiner la croissance du nombre d'utilisateurs et une meilleure monétisation, les revenus vont augmenter pendant de nombreuses années. Cette croissance, à son tour, stimulera les marges d'exploitation. À un moment donné sur cette trajectoire, Snap commencera à générer un flux de trésorerie disponible important et constant.

C'est essentiellement le scénario haussier qui a fait passer l'action SNAP de 5 à 83 dollars entre fin 2018 et mi-2021. Il est important de noter que c'est un scénario haussier qui reste intact. Ce n'est pas comme si les utilisateurs fuyaient, ou que Snap exécutait mal.

Il y aura de la volatilité en cours de route, en particulier dans un marché clairement nerveux, et 24 $ n'est pas nécessairement le plancher à court ou même à moyen terme. Mais d'un point de vue à long terme, il n'est pas fou de considérer l'action SNAP, à 50x l'EBITDA de cette année et à 30x les estimations des analystes pour le bénéfice net ajusté de 2023, comme bon marché.

Tant que la croissance se poursuit, l'action SNAP devrait se porter bien sur le long terme. Au milieu de toute la folie de ce marché, il est bon de se rappeler que, au moins pour l'instant, la croissance continue.

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Auteur:: Vincent Martin