Peloton: La situation est meilleure qu'il n'y paraot, mais est-ce suffisant pour investir ?

Là encore, M. McCarthy est parfaitement conscient des difficultés de son entreprise. À la fin de la lettre aux actionnaires du quatrième trimestre, le PDG a raconté une histoire personnelle sur un sauvetage en mer. Il faisait ainsi allusion à une métaphore financière bien connue : redresser une entreprise, c'est comme redresser un cargo. Cela demande du temps, de la patience et de l'attention.

Après un exercice fiscal au cours duquel le chiffre d'affaires des produits Peloton a diminué de 30 %, la société a clairement besoin d'un redressement. En réponse, M. McCarthy a détaillé un certain nombre d'initiatives.

Comme indiqué, l'entreprise vise à économiser environ 800 millions de dollars de dépenses annuelles grâce à diverses mesures. Une meilleure conception devrait réduire le coût de production des vélos et autres appareils de fitness. Après avoir dépensé des centaines de millions pour développer sa propre capacité de fabrication, Peloton externalise la production et fait de même pour la livraison du dernier kilomètre.

Peloton modifie également sa stratégie de mise sur le marché. La société a notamment annoncé le mois dernier qu'elle vendrait ses produits par l'intermédiaire d'Amazon.com (NASDAQ:AMZN), une décision qui a entraîné une brève reprise de l'action PTON. Elle cible les acheteurs plus sensibles à la valeur en proposant des offres pilotes de matériel d'occasion et une option de location. Elle expédiera même des produits nécessitant un assemblage, une autre façon de proposer des produits à moindre prix (et de réduire les coûts).

Peloton a longtemps refusé de séparer son application de son matériel ou d'envisager une stratégie dite "freemium". Ces deux initiatives sont désormais sur la table.

Certaines de ces initiatives ne vont pas fonctionner. M. McCarthy lui-même a déclaré lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre que le leasing pouvait être une "bombe nucléaire" qui ruinerait l'entreprise ou un "chemin vers la terre promise". Peloton, donc, avance lentement avec le pilote afin de pouvoir comprendre correctement les taux de rétention et l'impact des ventes perdues.

Mais certaines pourraient bien fonctionner. L'objectif général de M. McCarthy est d'élargir le marché adressable de Peloton, en attirant des clients pour lesquels le produit est actuellement un peu trop cher. Ces nouveaux clients peuvent changer l'activité de l'entreprise, car ils permettront d'augmenter les revenus des abonnements, qui sont les véritables sources d'argent (et de profits).

En effet, il y a un autre "gagnant de la pandémie" avec un profil similaire : Roku (NASDAQ:ROKU). Roku perd de l'argent sur ses lecteurs, mais le compense par des revenus provenant de la publicité et des frais payés par les services de streaming (ce que l'on appelle les "revenus de la plateforme"). Étant donné que les revenus d'abonnement de Peloton ont des marges brutes de 68 %, un chiffre qui devrait encore augmenter à mesure que les revenus augmentent, ce type de modèle pourrait fonctionner ici.

Mais il y a deux problèmes fondamentaux ici. Le premier est que Peloton, même en baisse de 94%, a toujours une capitalisation boursière d'environ 3,5 milliards de dollars. J'ai écrit ce printemps que l'action, à 15 $, n'était pas bon marché. En dessous de 10 $, ce problème est toujours d'actualité.

Supposons que Peloton puisse faire fonctionner l'activité produit à peu près au seuil de rentabilité et utiliser les abonnements pour générer des bénéfices. Au cours de l'exercice 22, la perte globale de l'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) s'élevait encore à 983 millions de dollars.

Même avec une réduction des coûts d'environ 650 millions de dollars (sur plusieurs années), Peloton a encore besoin de plus de 300 millions de dollars pour atteindre le seuil de rentabilité. Cela nécessite une croissance d'environ un tiers du bénéfice brut des abonnements - et, encore une fois, cela ne permet à la société que d'atteindre le seuil de rentabilité de l'EBITDA ajusté. Pour atteindre un flux de trésorerie disponible positif, il faut plusieurs années de croissance régulière des abonnements. Pour soutenir une capitalisation boursière de 3,5 milliards de dollars, il faut encore plus.

Les optimistes pourraient croire que cela peut arriver. Mais cela nous amène au deuxième problème : les consommateurs de fitness sont notoirement inconstants. Le secteur a été un cimetière pour les capitaux d'investissement. Le fabricant d'équipements Nautilus (NYSE:NLS) se négocie aujourd'hui à 2 dollars et a perdu 16 % au cours des dix dernières années. Il a dépassé les 20 dollars au milieu de la dernière décennie et a brièvement dépassé les 30 dollars l'année dernière. De nombreux exploitants de clubs, dont Bally Total (EPA:TTEF) Fitness et Town Sports International (OTC:CLUBQ), ont ruiné les actionnaires.

Il est certainement possible que cela fonctionne. Mais "possible" n'est pas suffisant pour que les investisseurs placent leur argent durement gagné dans l'action Peloton, du moins à cette évaluation.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.