Opportunité d'achat sur le leader mondial des médicaments sans prescription
Vincent Martin | 23/08/2022 07:12
Récemment séparée du géant mondial de la santé GlaxoSmithKline (NYSE:GSK), Haleon (NYSE:HLN) est une entreprise puissante. Le fournisseur de médicaments et de traitements en vente libre réalise des ventes dans plus de 170 pays. Il s'agit de la plus grande entreprise de médicaments en vente libre au monde, qui détient la plus grande part de marché aux États-Unis et occupe la deuxième place en Chine.
Haleon, responsable d'un portefeuille mondial de marques de santé grand public, dont le dentifrice Sensodyne, continue d'augmenter son chiffre d'affaires - y compris une augmentation à deux chiffres au cours du premier semestre 2022 - et ses marges bénéficiaires d'exploitation ont augmenté. Le chiffre d'affaires des douze derniers mois s'élève à près de 10 milliards de livres sterling (près de 12 milliards de dollars). En 2021, neuf "marques puissantes" génèrent 58 % des ventes.
En effet, ces marges sont impressionnantes. En 2021, Haleon a affiché des marges brutes ajustées de 63 % et des marges d'exploitation ajustées légèrement inférieures à 23 %. Peu d'entreprises tournées vers le consommateur affichent un tel pouvoir de marque et de prix.
Et pourtant, depuis la scission de HLN le mois dernier, l'action a fortement chuté. Les actions sont en baisse de 16 % par rapport à l'ouverture le 18 juillet, premier jour de négociation normale.
La cause de cette baisse est l'inquiétude croissante concernant les risques juridiques potentiels de Haleon. Mais, à l'heure actuelle, cette inquiétude semble être une réaction excessive.
h2 Le problème du Zantac/h2La dynamique habituelle des spin-offs a peut-être exercé une pression sur l'action HLN ces derniers temps. Les spin-offs se négocient souvent faiblement au début, car les nombreux actionnaires qui reçoivent des actions ont tendance à les vendre rapidement.
Mais le problème principal a été une vague d'inquiétude concernant l'exposition de Haleon à des poursuites judiciaires concernant l'antiacide en vente libre Zantac. Le Zantac a été retiré des rayons aux États-Unis et dans l'Union européenne, car on craignait que le produit ne soit cancérigène.
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Les actions de HLN ne sont pas les seules à avoir été vendues. Les actions de GSK et de Sanofi (NASDAQ:SNY) ont également pris un grand coup. Mais cette vente est un peu déroutante à plusieurs égards.
Le premier est le timing. Les investisseurs sont au courant de ces problèmes juridiques depuis un certain temps. Dans son formulaire 20-F déposé auprès des autorités de réglementation américaines, Haleon a fait état de responsabilités potentielles liées au Zantac. GSK a mentionné le produit dans ses déclarations antérieures. Il n'est pas clair pourquoi les investisseurs évaluent soudainement une responsabilité massive alors qu'ils ignoraient largement la question il y a seulement quelques semaines.
Le Sunday Times de Londres a indiqué que les analystes britanniques avaient tardé à prendre conscience du premier essai américain, qui devait avoir lieu plus tard ce mois-ci. Le Times a noté que la question avait été relativement peu commentée par les analystes avant la scission de Haleon.
Mais même cette explication n'est pas tout à fait satisfaisante. La première action en justice aux États-Unis a été abandonnée la semaine dernière en raison de rapports contradictoires sur la question de savoir si le plaignant avait conclu un accord avec d'autres sociétés. Cette bonne nouvelle présumée n'a rien fait pour HLN, GSK ou SNY, ce qui suggère soit que a) quelque chose d'autre pourrait être en jeu et/ou b) que les investisseurs vendent d'abord et posent des questions ensuite.
Le deuxième point de confusion est de savoir si Haleon a une réelle responsabilité dans cette affaire. Peut-être pas. Haleon ne contrôle plus le produit depuis 1998 ; son propriétaire à 32 %, Pfizer (NYSE:PFE), a cédé le Zantac en 2006. Comme Haleon l'a indiqué dans un communiqué de presse ce mois-ci, la société est potentiellement tenue d'indemniser Pfizer et GSK, mais seulement si d'autres tiers ayant leurs propres exigences ne paient pas et seulement si Haleon est jugé responsable. Il est à noter que Haleon n'est "partie à aucune des plaintes relatives au Zantac" et n'a jamais commercialisé le Zantac aux États-Unis.
Et pourtant, Haleon a perdu plus de 7 milliards de dollars de capitalisation boursière au cours des dernières semaines.
h2 Les arguments en faveur de l'action HLN/h2Cela semble être une énorme réaction excessive. Il est certain qu'une certaine responsabilité pourrait incomber à Haleon par le biais d'un processus juridique alambiqué. Mais il faudra attendre des années pour que cette responsabilité soit engagée, et il semble peu probable que Haleon doive en supporter seul le poids. (Pour être clair, ceci n'est pas un conseil juridique).
Pourtant, HLN semble prévoir une responsabilité assez importante. Encore une fois, il s'agit d'une société dont les revenus et les bénéfices augmentent rapidement. Pourtant, l'action, même pro forma pour des charges d'intérêts plus élevées en tant que société autonome, se négocie à moins de 18 fois les bénéfices des douze derniers mois (au premier trimestre ; Haleon n'a pas encore publié les chiffres des bénéfices du deuxième trimestre).
Même une croissance moyenne à un chiffre du bénéfice par action et du bénéfice par action à l'avenir, soit une décélération par rapport à la tendance actuelle, suggère un prix supérieur à 7 dollars et une capitalisation boursière supérieure de plus de 5 milliards de dollars. En d'autres termes, si nous savions que Haleon devrait payer 5 milliards de dollars à terme, l'action semblerait encore raisonnablement attrayante. La valeur attendue des résultats potentiels, sur la base de la valeur actuelle, semble être bien inférieure à ce chiffre de 5 milliards de dollars. (Je le répète, il ne s'agit pas d'un conseil juridique).
Par conséquent, les investisseurs peuvent posséder une franchise extrêmement attrayante - l'une des meilleures dans le domaine de la consommation - à une valorisation extrêmement attrayante. Entre les poursuites judiciaires, les inquiétudes concernant l'économie européenne et les pressions inflationnistes, il ne fait aucun doute qu'il y aura de la volatilité à l'avenir. Mais dans une perspective à long terme, juste au-dessus de 6 dollars, l'action HLN semble être une opportunité.
Divulgation : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés. Il pourrait prendre une position sur HLN cette semaine.
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