Ne vous laissez pas berner par les gros titres : Le risque est toujours là

Le rallye s'est produit à la suite des commentaires de la présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, selon lesquels la Réserve fédérale discutera probablement d'une hausse plus faible des taux d'intérêt en décembre.

Bien que la déclaration ait été perçue comme légèrement dovish, la réalité est que le marché a réagi assez fortement à toute manchette positive, ce qui constitue un risque en soi.

Et je dis cela parce que Mme Daly n'a rien dit de nouveau et que, par conséquent, rien n'a fondamentalement changé.

Elle a déclaré qu'il n'est toujours pas temps de réduire les taux d'intérêt et qu'un ralentissement à des hausses de 25 points de base ne sera approprié que si l'inflation, et en particulier l'inflation de base, baisse de manière significative, ce qui n'est pas encore près de se produire.

De plus, elle a également déclaré que la Fed pourrait être contrainte de relever les taux au-delà de 4,5 % l'année prochaine si cela s'avère nécessaire pour faire baisser l'inflation.

Neel Kashkari, président de la Fed de Minneapolis, a également déclaré que si l'inflation de base ou globale ne commence pas à baisser de manière significative, il ne voit pas pourquoi la Fed devrait s'arrêter à 4,5 % ou 4,75 %.

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Dans un monde financier qui connaît de fortes hausses des taux d'intérêt, ce qui se passe sur le marché obligataire est très important.

Les obligations du Trésor américain connaissent leur plus forte baisse depuis 1984. Rappelons que la relation entre le prix d'une obligation et son rendement ou sa rentabilité est inverse, c'est-à-dire que si le prix de l'obligation baisse, son rendement augmente, et inversement, si le prix de l'obligation augmente, son rendement baisse.

Il existe également une relation inverse entre le prix d'une obligation et les taux d'intérêt. En d'autres termes, si les taux d'intérêt augmentent, le prix des obligations diminue, et vice versa.

Un exemple pratique vous montrera pourquoi. Supposons que nous achetions une obligation à 10 ans payant un taux d'intérêt annuel de 2 % pour un prix de 100.

Puis nous assistons à une hausse des taux d'intérêt. En termes d'échéance, d'autres obligations comme la nôtre offrent un rendement plus élevé et une rentabilité de plus de 3 %.

Si nous voulons vendre notre obligation, il sera difficile de trouver un acheteur ; après tout, qui l'achètera à 100 pour un rendement de 2% alors que d'autres offrent un rendement de 3% sur le marché ?

Et attention, car la Réserve fédérale a déjà relevé les taux d'intérêt cinq fois depuis mars dernier, et une quatrième hausse consécutive de 75 points de base est attendu lors de la prochaine réunion en novembre. En fait, le marché s'attend désormais à ce que la Réserve fédérale porte ses taux à 5 % d'ici mai 2023, contre 4,6 % prévus précédemment.

Le dernier à s'exprimer a été le président de la Banque fédérale de réserve de Saint-Louis, James Bullard, qui a déclaré que la vigueur du marché du travail américain permettait de relever les taux d'intérêt afin de freiner l'inflation, qui atteint des sommets inégalés depuis quatre décennies. Il a été le premier à suggérer publiquement des hausses de 75 points de base, qui sont devenues la routine cette année.

La réalité est que la courbe de rendement reste inversée entre les obligations à court et à long terme, ce qui constitue un sérieux avertissement de récession économique. Une courbe de rendement inversée se produit lorsque les rendements des obligations à court terme sont plus élevés que ceux des obligations à long terme.

En général, c'est l'inverse qui se produit, et plus la durée d'une obligation est longue, par exemple dix ans, plus le rendement est élevé par rapport à une obligation à plus court terme, par exemple deux ans, car plus la durée est longue, plus le risque que quelque chose de négatif se produise est grand.

En général, il y a deux courbes consécutives. L'une est l'écart entre les obligations du Trésor à 10 ans et 3 mois, et l'autre est celle entre les obligations du Trésor à 10 ans et 2 ans.

Il s'agit d'un bon indicateur d'avertissement de récession puisqu'il a été correct pour les huit dernières récessions aux États-Unis depuis décembre 1969.

Toutefois, le décalage entre l'aplatissement de la courbe des taux et l'arrivée de la récession est généralement de 1 à 2 ans.

Au cours des cinq dernières récessions, la courbe des obligations à 10 ans et 2 ans s'est inversée plus tôt que celle des obligations à 10 ans et 3 mois. On peut donc dire que le meilleur indicateur des deux serait la courbe des obligations à 10 ans et 2 ans, car elle a toujours été capable de détecter la récession plus tôt.

Malgré le rebond de la semaine dernière, le sentiment des investisseurs reste inchangé et globalement baissier.