Micron pourrait être une opportunité d'achat, mais pas tout de suite

Source : Investing.com

Cette réaction a un certain sens. Micron est une société extrêmement cyclique, et il n'est pas surprenant que le cycle se retourne contre la société. La demande d'ordinateurs personnels et de smartphones se tarit : même Apple (NASDAQ:AAPL) serait en train de revenir sur une augmentation prévue de sa production.

Dans ce contexte, il semble probable que le cours de l'action MU ait intégré des prévisions décevantes plus rapidement que les analystes de Wall Street n'ont pu mettre à jour leurs modèles.

Après tout, ce n'est pas nouveau. Historiquement, les bénéfices de Micron ont été très volatils. Les investisseurs qui ont su gérer correctement cette volatilité ont bien réussi. Ceux qui se sont trompés n'ont pas réussi. Cet historique suggère que l'action Micron reste un achat à long terme. Il indique également que la patience est probablement recommandée.

Les perspectives pour le premier trimestre fiscal impliquent une chute des bénéfices en glissement annuel. Micron estime que les bénéfices par action vont d'un profit de 14 cents à une perte de 6 cents après avoir gagné 2,16 $ au trimestre précédent.

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Mais c'est la nature de l'activité des puces mémoire. Encore une fois, lorsque le cycle se retourne, il se retourne rapidement et sévèrement. Au cours de l'exercice 2016, la société a généré un BPA ajusté de 26 cents. L'année suivante, ce chiffre était de 4,96 dollars. Lors de l'exercice 18, Micron gagnait près de 12 dollars par action ; les bénéfices ont été presque divisés par deux l'année suivante.

Le moteur central de cette volatilité est la tarification. Lorsque la demande est élevée, Micron peut fixer ses prix, et presque chaque dollar de prix tombe directement dans le résultat net avant impôt. Lorsque la demande diminue, l'effet s'inverse.

En théorie, le marché devrait tenir compte de cette volatilité en fixant le prix de l'action MU en conséquence. Au sommet, le ratio cours/bénéfice devrait être faible. Au creux des bénéfices, ce multiple devrait augmenter. Et, en effet, le marché a généralement appliqué cette stratégie, comme en témoigne le fait que MU s'est négocié jusqu'à 4-5x les bénéfices en 2018.

Bien sûr, c'est plus facile à dire qu'à faire. Les contours du cycle ne sont pas toujours évidents, comme les estimations actuelles de Wall Street pour l'exercice 2023. Il y a 90 jours, le consensus des prévisions de bénéfices par action pour l'exercice 2023 était de 11 $. Il est maintenant inférieur à 1 $.

À première vue, ce consensus semble indiquer que l'action MU est à vendre à 51 $, soit environ 55 fois le bénéfice de cette année. Mais, encore une fois, ce n'est pas ainsi que l'évaluation de MU est censée fonctionner. Les investisseurs doivent tenir compte de ce à quoi ressemblent les bénéfices de milieu de cycle et partir de là.

La bonne nouvelle, même dans l'hypothèse d'une performance faible pour l'exercice 23, est que les bénéfices de milieu de cycle semblent encore raisonnablement solides. Au cours du cycle, Micron ne sera pas aussi rentable que lors de l'exercice 18 (où le BPA ajusté approchait les 12 $), ou même nécessairement lors de l'exercice 22 (8,35 $).

Mais de la même manière, une performance inférieure à 1 $ pour l'exercice 23 ne refléterait pas la capacité bénéficiaire sous-jacente. Même en supposant que les attentes du consensus se réalisent, la moyenne sur cinq ans du BPA devrait encore se situer autour de 5 $.

En retirant près de 4 $ par action en liquidités nettes du bilan, MU se négocie donc à un peu moins de 10 fois son BPA moyen sur cinq ans - encore une fois, en tenant compte d'un exercice 23 peu reluisant. Dans ce contexte, il n'est pas très surprenant que les mêmes analystes qui prévoient un bénéfice d'environ 1 $ par action cette année aient un objectif de cours moyen de 66 $.

Il y a aussi un autre aspect à considérer. Si le secteur des mémoires était si cyclique par le passé, c'est en partie à cause des décisions stratégiques des acteurs du secteur. La mémoire ressemble à la plupart des entreprises de matières premières (comme le pétrole brut).

Les prix augmentaient en raison d'une demande plus forte. En conséquence, les fabricants augmentaient leur production. Lorsque la demande diminuait, cette augmentation de la production entraînait une surabondance. En conséquence, les prix chutaient.

Mais les acteurs du secteur de la mémoire ont insisté pendant quelques années sur le fait qu'ils prévoyaient d'éviter ces dynamiques d'expansion et de ralentissement. Pour l'essentiel, c'est ce qu'ils ont fait. En effet, Micron a annoncé, lors de la publication de ses résultats pour le quatrième trimestre, qu'elle prévoyait de réduire ses dépenses d'investissement de quelque 30 %, et son rival japonais Kioxia fait de même. L'industrie reste cyclique, mais au moins Micron et ses pairs n'ajoutent pas à cette cyclicité.

Tout compte fait, il y a une certaine logique à l'absence de réaction aux prévisions pour le premier trimestre et à la hausse du titre MU alors même que les bénéfices sont appelés à baisser fortement. Mais il y a un autre facteur à prendre en compte : le timing.

En théorie, les investisseurs resteront patients pendant le bas du cycle et garderont les yeux rivés sur l'avenir, vers la prochaine hausse. En pratique, cela ne se passe pas toujours ainsi.

Un marché nerveux va probablement se débarrasser de l'action Micron alors qu'elle n'est pas rentable, qu'il le veuille ou non. Si, comme le suggère le rallye de lundi, un fond est en place, il y a probablement des jeux plus agressifs et potentiellement plus rentables à choisir en ce moment.

Par conséquent, la patience est de mise ici. L'action MU devrait se retourner vers le nord avant que ses résultats ne le fassent - mais rien ne garantit que cela se produise immédiatement.

Avertissement : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.