Meta Platforms devrait rester sur le banc de touche pendant un long moment
Vincent Martin | 28/10/2022 02:50
- L'action META a de nouveau chuté après la publication des résultats du troisième trimestre ; la cotation après les heures de travail l'a fait chuter de plus de deux tiers depuis la fin du mois de janvier.
- L'activité opérationnelle est en difficulté, les investissements dans le métavers constituent une pression supplémentaire.
- Sans aucun signe de changement de cap, META semble être dans la niche pour un certain temps encore.
Avant les résultats T3, kes arguments en faveur de Meta Platforms, Inc. (NASDAQ :META) reposaient sur deux piliers fondamentaux. Tout d'abord, les résultats décevants du premier semestre - le chiffre d'affaires a augmenté de moins de 3 % par rapport à l'année précédente - ne laissaient pas supposer que l'activité opérationnelle se dirigeait vers un déclin irréversible. Deuxièmement, les investissements lourds dans les plans métavers de la société pouvaient et, potentiellement, seraient inversés si la pression sur les bénéfices devenait trop importante.
Étant donné que META se négociait à seulement 13 fois les bénéfices de cette année - et à moins de 12 fois en tenant compte des liquidités nettes de la dette au bilan - ce scénario haussier suggérait un énorme potentiel de hausse. De nombreux analystes de Wall Street ont soutenu ce scénario haussier : l'objectif de cours moyen de META suggérait des gains de plus de 60 % en 12 mois.
À long terme, cette hypothèse n'est peut-être pas irrévocablement brisée. À moyen terme, cependant, les résultats du troisième trimestre, mercredi après-midi, signifient que cette hypothèse a pris un grand, grand coup.
Source : Investing.com
h2 Inquiétudes dans la famille des applications/h2Le bénéfice par action de Facebook a plongé de 49 % en glissement annuel au troisième trimestre. Comme nous allons le voir, les investissements dans les métavers ne sont pas le seul facteur.
Une charge de dépréciation des contrats de location simple est l'un des facteurs, représentant quelques points de pourcentage de la baisse. Mais même dans ce que Meta appelle son activité Family of Apps, les résultats ont été décevants.
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Hors devises, les revenus ont augmenté de 2 %. Mais les dépenses d'exploitation ont augmenté de 18 %. En conséquence, le bénéfice d'exploitation de la FOA a chuté de 29 % d'une année sur l'autre. Le déclin de 3,7 milliards de dollars du segment éclipse l'augmentation d'environ 1 milliard de dollars des pertes liées au métavers (comptabilisées dans le segment Reality Labs).
Les chiffres des utilisateurs ne semblent pas si mauvais. Les actifs quotidiens familiaux (qui comprennent Facebook, WhatsApp et Instagram) ont augmenté de 4 %, pour atteindre le chiffre incroyable de 2,93 milliards. Le problème, c'est la tarification : le prix par annonce a chuté de 18 % d'une année sur l'autre, contre une augmentation de 17 % des annonces servies.
Il est tentant, peut-être, d'attribuer la baisse des prix à deux facteurs. Premièrement, l'effort ATT (App Tracking Transparency) d'Apple(NASDAQ :AAPL) fait pression sur les revenus publicitaires des applications de Meta. Après les résultats du quatrième trimestre, Meta a prévu qu'elle perdrait environ 10 milliards de dollars de revenus provenant d'ATT cette année. Ce rapport a déclenché l'effondrement actuel de l'action META.
Le deuxième problème - cité par la direction de Meta - est celui des défis macroéconomiques. L'économie mondiale est en train de vaciller, et la publicité en ligne n'est pas épargnée.
Mais cet argument ne tient pas la route. Comme je l'ai indiqué en août, ce qui s'est passé avec les prix ressemble beaucoup plus à un retour à la moyenne post-pandémique qu'à un signe d'effondrement de l'économie mondiale. En effet, les données macroéconomiques mondiales ne sont pas si mauvaises - encore.
En effet, le FOA est toujours largement supérieur aux niveaux pré-pandémiques. Cette année-là, ce qui était alors Facebook a généré un bénéfice d'exploitation de 24 milliards de dollars. Au cours des trois premiers trimestres de cette année, FOA a gagné 32 milliards de dollars.
Associé aux chiffres des utilisateurs, cela peut sembler être une bonne nouvelle : les bénéfices des applications sont toujours en hausse. Mais dans le contexte de l'environnement post-pandémique, ces chiffres mettent en évidence la principale préoccupation : l'activité principale de Meta a encore beaucoup, beaucoup de chemin à parcourir.
Si la situation macroéconomique continue à se détériorer et/ou si le nombre d'utilisateurs commence à diminuer, les bénéfices globaux vont continuer à baisser. Dans ce scénario, l'action META ne semble tout simplement pas si bon marché. Les investisseurs auront du mal à blâmer ATT à ce stade : Meta prévoit un allègement des vents contraires de cette politique au quatrième trimestre, mais .
h2 Le Metaverse pour quand ?/h2L'autre élément à retenir des résultats est que Meta ne va pas réduire ses dépenses dans le domaine des métavers. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, le directeur général Mark Zuckerberg a été ferme sur ce point.
Les investisseurs ont clairement fait savoir leur mécontentement : Les pertes de META après les heures de marché se sont accélérées au fur et à mesure de la conférence.
Le problème ne concerne pas seulement les dépenses d'exploitation, mais aussi les dépenses d'investissement. L'augmentation des dépenses d'investissement écrase le flux de trésorerie disponible de la société, comme le montre une diapositive de la présentation de la société au troisième trimestre:
Les dépenses d'exploitation ne sont pas près de disparaître non plus. Facebook prévoit que les dépenses d'exploitation augmenteront l'année prochaine pour atteindre 94 à 99 milliards de dollars (sans compter les 2 milliards de dollars estimés pour les frais de location d'exploitation supplémentaires). Ce chiffre est à comparer aux 85 à 88 milliards de dollars de cette année.
Il s'agit d'une croissance des dépenses de plus de 10 %, malgré le fait que les revenus ne devraient pas augmenter d'autant. (Il se peut même qu'ils diminuent.) Par conséquent, il est presque certain que les bénéfices de Meta diminueront, même en tenant compte des nouvelles prévisions réduites pour 2022.
Les investisseurs ne s'attendaient probablement pas à ce scénario. En effet, le consensus de Wall Street avant la publication impliquait une croissance de 7% à 10,49 $. Les prévisions de dépenses d'exploitation ramènent probablement cette estimation à 8 dollars, avec la possibilité de révisions supplémentaires si l'environnement externe continue de s'affaiblir.
h2 Le cas à long terme pour l'action META/h2Il faut admettre que même un BPA de 8 $ en 2023 (ou pire) laisse l'action META relativement bon marché. En excluant la trésorerie nette, META se négocierait autour de 12x les bénéfices. Si l'on exclut les pertes de Metaverse, le multiple tombe à moins de 10 %.
C'est un multiple qui suggère que l'activité principale est en déclin permanent et que les dépenses liées aux métavers ne génèrent aucun rendement. C'est une combinaison qui ressemble beaucoup au pire des scénarios. C'est aussi une combinaison qui, jusqu'à présent, n'a pas encore été prouvée, en particulier si les chiffres des utilisateurs de FOA se maintiennent.
En même temps, il n'est pas du tout inconcevable que les deux moitiés de l'entreprise Meta aillent dans la mauvaise direction. Les efforts en matière de métavers n'ont absolument pas été prouvés et constituent une entreprise gargantuesque. Meta prévoit de construire essentiellement un domaine entièrement nouveau de l'informatique ; l'Internet actuel a été construit sur des billions de dollars d'investissement sur des décennies.
En ce qui concerne FOA, TikTok continue d'être un défi, et le propre changement de Meta vers la vidéo à travers Reels et d'autres efforts suggère des niveaux de monétisation des utilisateurs définitivement plus bas.
Il est au moins possible que les bénéfices de Meta aient atteint un sommet. Et c'est sur ce risque que les investisseurs vont se concentrer jusqu'à ce que Meta leur donne une raison de ne pas le faire.
Ce qui est inquiétant au troisième trimestre, c'est ce que Meta a communiqué : elle n'est pas vraiment intéressée à fournir ce genre de catalyseur. Zuckerberg a l'intention d'être l'acteur dominant du métavers, et il ne laissera pas le cours de l'action META changer ses plans. Tout investisseur qui envisage d'investir dans cette action doit comprendre cela et être prêt à poursuivre son investissement jusqu'à ce que la société de Zuckerberg réussisse ou change d'orientation.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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