Malgré une chute de -90% depuis ses records, cette action technologique semble toujours risquée

Ce type de baisse, à lui seul, semble rendre l'action Peloton au moins intrigante. Il est évident que, dans une certaine mesure, le marché a réagi de manière excessive en faisant monter le titre au début de l'année dernière. Après une baisse de 91%, il semblerait au moins possible que le marché fasse de même en vendant l'action.

C'est certainement possible. Mais c'est loin d'être garanti. Ce n'est pas parce que PTON est en forte baisse qu'il est bon marché. Cela ne signifie certainement pas qu'il est suffisamment bon marché.

Il est bon de le répéter : l'endroit où PTON s'est négocié au début de 2021 est presque totalement insignifiant par rapport à celui où il se négociera en 2023. Même un regard superficiel sur les fondamentaux a mis en évidence le risque.

Peloton a toujours une capitalisation boursière proche de 5 milliards de dollars. (Oui, la société était évaluée à près de 50 milliards de dollars il y a 16 mois. Pour mettre cela en contexte, le géant des aliments emballés Kraft Heinz (NASDAQ:KHC) a actuellement une capitalisation boursière de seulement 46 milliards de dollars). Même si l'on considère les résultats de l'exercice 2021. (se terminant en juin), la meilleure année de Peloton, ce chiffre ne semble pas vraiment bon marché.

Au cours de l'exercice 21, Peloton a généré 4 milliards de dollars de revenus. Un ratio cours/ventes de 1,25x peut sembler bon marché, mais Peloton n'est pas une société de logiciels. Ses marges brutes cette année devraient être d'environ 25 % ; à ce niveau, Peloton se négocie à 5 fois le bénéfice brut maximal.

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Ce n'est pas bon marché. Pas plus que le multiple de 19x de l'EBITDA ajusté de l'exercice 21 (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement). Les chiffres du flux de trésorerie disponible sont encore pires : Peloton a généré 223 millions de dollars au cours de l'exercice 20, mais a incroyablement brûlé près de 2,4 milliards de dollars au cours des sept derniers trimestres.

Ainsi, les fondamentaux nous apprennent trois choses. Premièrement, l'année dernière, le marché a complètement mal interprété la situation. Il a évalué Peloton comme si elle allait continuer à croître. En fait, les prévisions de la société pour le quatrième trimestre fiscal suggèrent que l'EBITDA ajusté sera négatif de 800 millions de dollars cette année - ce qui est surprenant, plus d'un milliard de dollars de moins que l'année précédente.

Deuxièmement, même avec une baisse de 90 %, l'action PTON est toujours évaluée en termes de croissance, non pas par rapport à la situation actuelle de l'entreprise, mais par rapport à son sommet. Du quatrième trimestre de l'année fiscale 20 au troisième trimestre de l'année fiscale 21 (en d'autres termes, la première année de la pandémie), Peloton a généré 440 millions de dollars d'EBITDA ajusté. La capitalisation boursière actuelle est d'environ 11 fois ce chiffre.

Et comme Peloton prévoit elle-même un redressement qui prendra au moins deux ans, les investisseurs ne peuvent payer 11x que s'ils croient qu'à un moment donné, les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles de Peloton atteindront de nouveaux sommets.

Troisièmement, à l'heure actuelle, rien ne prouve que Peloton se rapproche des sommets passés. Encore une fois, la société brûle d'énormes quantités de liquidités en ce moment. Et c'est parce que l'entreprise va dans la mauvaise direction. Le chiffre d'affaires depuis le début de l'année est en baisse d'environ 3 %. Plus inquiétant, le bénéfice brut a diminué de 39%.

En d'autres termes, les performances doivent s'améliorer - beaucoup mieux - pour que l'action Peloton se stabilise.

Et il y a des raisons de croire que cela n'arrivera tout simplement pas. En août 2021, face à une demande en baisse, Peloton a réduit le prix de son vélo phare. Au milieu des pressions inflationnistes, en janvier, la société a fait marche arrière (aux États-Unis, en rétablissant ses frais de livraison).

Cela a duré trois mois, avant que la société ne change à nouveau de cap. Dans le cadre d'une stratégie défendue par le nouveau directeur général Barry McCarthy, Peloton baisse le prix de ses équipements afin de vendre plus de vélos et de susciter plus d'abonnements (qui, dans le cadre de la même politique, seront plus chers à l'avenir).

Mais il y a un gros problème avec cette stratégie : Peloton ne gagne déjà pas d'argent avec ses équipements. Pour les trois premiers trimestres de cette année, ce que la société appelle Connected Fitness Products a affiché une marge brute de seulement 44 millions de dollars, soit 2,3 % des recettes. Sur la même période, Peloton a dépensé plus de 800 millions de dollars en marketing.

Évidemment, la demande actuelle est quelque peu étouffée par le nombre impressionnant de vélos vendus au plus fort de la pandémie. Mais au cours des trois derniers trimestres, environ la moitié du temps, Peloton vendait ses vélos à un prix plus élevé qu'aujourd'hui - et elle n'a toujours pas réussi à gagner de l'argent.

Si l'action Peloton a connu une telle envolée l'année dernière, c'est parce que les investisseurs pensaient que Peloton pouvait gagner de l'argent avec ses vélos et avec ses abonnements. La récente baisse des prix - qui intervient à un moment où les coûts des intrants montent en flèche - montre que même la direction de l'entreprise ne croit pas que c'est ainsi que cela va fonctionner.

À l'avenir, il est fort probable que Peloton doive compter sur ses revenus d'abonnement pour réaliser des bénéfices. La société n'a généré que 327 millions de dollars de ces revenus au cours des neuf premiers mois de l'année fiscale. Là encore, sa capitalisation boursière est de près de 5 milliards de dollars.

Cela dit, Peloton ne peut pas encore être oubliée. Il y a encore des raisons d'être optimiste sur le long terme.

Après tout, il y a une véritable entreprise ici - et une base croissante de clients satisfaits. À la fin de l'exercice 2017, Peloton comptait 108 000 abonnés payants. Lorsqu'elle est entrée en bourse en 2019, ce nombre avait augmenté et ce chiffre atteint désormais près de 3 millions.

Évidemment, la pandémie a alimenté une partie de cette croissance. Mais Peloton, de manière impressionnante, a conservé les clients qu'elle a acquis. Le churn, ou le nombre d'abonnés qui annulent, reste inférieur à 1% par mois (net des clients qui reviennent). Par conséquent, même avec une baisse des ventes de vélos, la base d'abonnés continue de croître.

Peloton est convaincue que la croissance est loin d'être terminée. M. McCarthy a déclaré, après le troisième trimestre de l'exercice, qu'il visait un nombre d'adhérents de 100 millions, contre 7 millions actuellement. De nouveaux produits et de nouvelles zones géographiques peuvent aider Peloton à atteindre cet objectif. Et avec des marges brutes d'abonnement supérieures à 60 %, la croissance du nombre d'abonnés peut, à un moment donné, permettre à Peloton de renouer avec la rentabilité.

Il y a même de bonnes nouvelles au niveau du bilan. L'une des principales raisons pour lesquelles Peloton a brûlé autant de liquidités ces derniers temps est qu'elle a constitué un stock massif. Mais, avec le temps, Peloton devrait être en mesure de vendre ces stocks - environ 1,4 milliard de dollars de produits finis à la fin du dernier trimestre.

Cela devrait améliorer le bilan. Si l'on ajoute à cela une levée de fonds de 750 millions de dollars ce mois-ci, Peloton dispose du capital et du temps nécessaires pour tenter son redressement.

Conclusion : Le problème est que le capital et le temps ne sont pas des raisons suffisamment convaincantes pour acheter des actions Peloton, même en baisse de 90%. Peloton a toujours une valorisation de 5 milliards de dollars - et beaucoup de travail à faire. L'une de ces deux choses doit changer avant que l'action PTON ne semble vraiment bon marché.

Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.

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Auteur:: Vincent Martin