L'interdiction des rachats d'actions menace la tendance haussière
Lance Roberts | 19/03/2024 20:34
Avec la dernière quinzaine de mars, l'interdiction des rachats d'actions menace de réduire l'une des sources de liquidités qui soutiennent la tendance haussière de cette année. Si vous ne comprenez pas l'importance des rachats d'actions par les entreprises et des périodes d'interdiction, voici un extrait d'un article que j'ai écrit précédemment. que j'ai écrit précédemment.
"Le graphique ci-dessous, réalisé par Pavilion Global Markets, montre l'impact des rachats d'actions sur le marché au cours de la dernière décennie. La décomposition des rendements pour le S&P 500 se présente comme suit :"
- 6,1 % provenant des expansions multiples (21 % au pic),
- 57,3 % des bénéfices (31,4 % au pic),
- 9,1 % des dividendes (7,1 % au pic), et
- 27 % provenant des rachats d'actions (40,5 % au pic).
Oui, les rachats sont si importants.
Comme l'a souligné John Authers :
"Pendant la majeure partie de la dernière décennie, les entreprises qui ont racheté leurs propres actions ont représenté la totalité des achats nets. Le montant total des actions rachetées par les entreprises depuis la crise de 2008 dépasse même les dépenses de la Réserve fédérale pour l'achat d'obligations au cours de la même période dans le cadre de l'assouplissement quantitatif. Les deux ont fait grimper les prix des actifs".
En d'autres termes, entre l'injection massive de liquidités sur les marchés financiers par la Réserve fédérale et le rachat de leurs actions par les entreprises, il n'y a pas eu d'autres acheteurs réels sur le marché.
Compte tenu du nombre croissant de rachats d'actions par les entreprises, qui devrait atteindre un niveau record en 2024, l'importance de cette activité a constitué un soutien essentiel pour les prix des actifs. Comme nous l'avons noté en octobre 2023, près du point bas de la correction de l'été :
"Trois facteurs principaux vont probablement animer les marchés de la mi-octobre à la fin de l'année. Le premier est la saison des résultats, qui démarre dans deux semaines, le sentiment négatif à court terme et la réouverture de la fenêtre de rachat d'actions par les entreprises après la période d'interdiction en novembre."
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Notamment, depuis 2009, et avec une accélération à partir de 2012, la variation en pourcentage des rachats d'actions a largement dépassé l'augmentation des prix des actifs.
Comme nous le verrons, il ne s'agit pas d'une simple corrélation occasionnelle, et la fenêtre d'interdiction à venir pourrait être plus déterminante pour la reprise que beaucoup ne le pensent.
h2 Une forte corrélation/h2Sans surprise, la reprise du marché qui a débuté en novembre a été corrélée à une forte augmentation des rachats d'actions par les entreprises. Il est intéressant de noter que si les médias vantent la forte croissance des bénéfices enregistrée au cours de la dernière période de référence, cela n'aurait pas été le cas sans l'augmentation des rachats d'actions.
Ce résultat n'est pas surprenant étant donné que la majorité de la croissance des bénéfices pour le trimestre provient des entreprises les plus agressives en matière de rachat d'actions. Toutefois, compte tenu des niveaux de valorisation actuels, il convient de se demander précisément ce que l'on paie.
Néanmoins, la vague de rachats d'actions a soutenu la hausse du marché depuis les creux d'octobre 2023. La même chose s'est produite au plus bas du marché en octobre 2022. Le graphique montre la variation en pourcentage sur quatre semaines des rachats d'actions par rapport à l'indice S&P 500.
La fin du mois d'octobre a tendance à être le point d'inflexion du marché, en particulier ces dernières années, car c'est à ce moment-là que la période d'interdiction des rachats d'actions prend fin.
Bien que beaucoup affirment que les rachats n'ont pas grand-chose à voir avec les mouvements du marché, il existe une forte corrélation entre la variation en pourcentage des rachats sur quatre semaines et le marché boursier.
Plus important encore, étant donné que l'acte de rachat d'actions fournit un acheteur pour ces actions, la corrélation de 0,85 entre les deux suggère qu'il s'agit de plus qu'une simple relation occasionnelle.
À l'heure actuelle, les investisseurs sont très enthousiastes quant à l'environnement d'investissement actuel. Comme nous l'avons vu précédemment, peu de choses semblent décourager l'enthousiasme des investisseurs.
"La tendance haussière actuelle, qui ne peut s'arrêter, ne s'arrêtera pas, reste fermement intacte.
Le sentiment des investisseurs est à nouveau très haussier. Historiquement, lorsque le sentiment des investisseurs individuels est extrêmement haussier et que la volatilité est faible, cela correspond généralement à des pics de marché à court terme.
Dans le même temps, les gestionnaires professionnels sont également très optimistes et utilisent l'effet de levier dans leurs portefeuilles pour rechercher des rendements. Lorsque les allocations des investisseurs professionnels dépassent 97 %, elles sont historiquement proches des pics de marché à court terme.
Le risque pour ces investisseurs plus optimistes est qu'avec le début de la période d'interdiction, la demande des entreprises, qui sont les plus gros acheteurs d'actions, chutera de 35 %.
Par conséquent, compte tenu de la corrélation entre les rachats et le marché, un renversement de la demande des entreprises pourrait entraîner une baisse du marché. Toute baisse entraînera probablement un renversement du positionnement des investisseurs, ce qui aggravera encore le processus de correction.
Bien que rien ne soit garanti sur les marchés, il s'agit probablement d'un risque à court terme auquel il convient de prêter attention.
h2 La Fed soutiendra les rachats d'actions/h2Si l'interdiction des rachats d'actions peut entraîner une correction du marché à court terme, la Réserve fédérale pourrait apporter un soutien supplémentaire à long terme.
La Réserve fédérale a fait preuve de transparence et en a probablement fini avec les hausses de taux d'intérêt pour ce cycle. Compte tenu de l'augmentation massive du taux des fonds fédéraux, l'économie a assez bien résisté à cet impact.
Bien sûr, la raison en est l'énorme augmentation du soutien budgétaire par le biais de dépenses déficitaires et une augmentation massive de la masse monétaire M2 en pourcentage du PIB.
Toutefois, si la Fed abaisse les taux d'intérêt, elle réduira les coûts d'emprunt des entreprises, ce qui a toujours été favorable aux rachats d'actions.
C'est notamment le cas des grandes entreprises comme Apple (NASDAQ:AAPL), qui peuvent emprunter plusieurs milliards de dollars à des taux peu élevés et racheter des actions en circulation.
Comme on le voit, les rachats d'actions ont fortement augmenté après la "crise financière", mais ont ralenti pendant les périodes de hausse des taux. Les entreprises anticipent désormais la Réserve fédérale en prévision d'un assouplissement de la politique monétaire.
Les rachats d'entreprises étant en passe d'établir un nouveau record cette année, dépassant les 1 000 milliards de dollars, les entreprises auront besoin de taux plus bas pour financer ces achats.
Comme nous l'avons évoqué depuis un mois, le marché est exceptionnellement haussier, étendu et s'écarte des moyennes à long terme. Avec le début du "buyback blackout", l'élimination d'un acheteur essentiel d'actions est un risque qui mérite d'être surveillé.
Même si vous êtes incroyablement optimiste sur les marchés, les marchés haussiers sains doivent occasionnellement être corrigés. En l'absence de telles corrections, les excès s'accumulent, entraînant des résultats plus destructeurs.
Les causes d'une telle correction sont toujours inconnues. Si la suppression temporaire des rachats d'actions peut entraîner un renversement des cours, ces rachats reviendront bien assez tôt.
Et avec 1 000 milliards de dollars d'achats prévus, cela fait beaucoup pour soutenir les prix des actifs cette année.
Cela signifie-t-il que le marché ne sera jamais confronté à un autre "marché baissier" ?
Bien sûr que non. Le rachat d'actions à un prix élevé n'est pas sans conséquence. Comme l'a récemment écrit Warren Buffet :
"Le calcul n'est pas compliqué : Lorsque le nombre d'actions diminue, votre intérêt pour nos nombreuses activités augmente. Chaque petit geste compte si les rachats sont effectués à des prix qui augmentent la valeur de l'entreprise.
Il est tout aussi certain que lorsqu'une entreprise paie trop cher ses rachats, les actionnaires restants sont perdants.
Dans ce cas, les gains ne profitent qu'aux actionnaires vendeurs et à l'aimable, mais coûteux, banquier d'affaires qui a recommandé ces achats insensés".
Le détachement des marchés financiers des réalités économiques sous-jacentes finira par s'inverser.
Toutefois, il est peu probable que nous soyons confrontés à ce problème d'ici la fin de l'année.
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