Les résultats du T3 montrent pourquoi l'action Pepsi mérite sa prime par rapport à Coca
Vincent Martin | 14/10/2022 04:12
- L'explosion des résultats du troisième trimestre a fait grimper l'action Pepsico mercredi.
- Sa capacité à gérer les pressions inflationnistes est impressionnante
- Le rapport montre pourquoi PEP bénéficie d'une prime surprenante par rapport à KO, et pourquoi cette prime devrait se maintenir.
Il semble surprenant que l'action PepsiCo (NASDAQ :PEP) se négocie à un prix supérieur à celui de Coca-Cola (NYSE :KO). Coca-Cola est l'entreprise la plus importante, et vraisemblablement la meilleure, et sur le marché, c'est généralement ce qui l'emporte.
Lowe's Companies (NYSE :LOW) se négocie avec une décote par rapport à Home Depot (NYSE :HD). Bank of America (NYSE :BAC) a une valorisation plus élevée que Citigroup (NYSE :C).
Mais, en fait, au moins sur la base des estimations pour 2023, PEP bénéficie d'une valorisation plus élevée que KO. PEP se négocie à 23,6x les bénéfices à terme, contre 21,4x pour son rival de longue date.
En fait, il y a de bonnes raisons pour cet écart. Le rapport du troisième trimestre de mercredi montre que l'écart, et la prime attribuée à l'action PEP, pourrait bien se poursuivre.
Source : Investing.com
La valeur de l'activité Snack/h2
Coca-Cola a longtemps été considéré comme l'une des meilleures entreprises du monde. La marque Coca-Cola est l'une des plus précieuses au monde. Les marges bénéficiaires sont extraordinairement élevées, étant donné que le produit n'est qu'une eau sucrée aromatisée. KO est depuis longtemps l'une des principales participations de Berkshire Hathaway (NYSE :BRKa) de Warren Buffett ; Berkshire perçoit aujourd'hui des dividendes annuels équivalant à plus de 50 % de ce que la société a payé à l'origine pour acquérir des actions de Coca-Cola en 1988.
L'activité boissons de Pepsi n'est tout simplement pas aussi bonne. Mais le secteur des snacks de Pepsi pourrait plus que compenser ce manque. Des marques comme Ruffles et Fritos dominent leurs catégories d'une manière que très peu d'entreprises alimentaires font.
La force de l'activité snack était évidente dans le rapport du troisième trimestre. Les revenus de Frito-Lay ont augmenté de 20% par rapport à l'année précédente au cours du trimestre. Le bénéfice d'exploitation a augmenté de 17 %, avec des marges relativement intactes qui montrent la capacité des marques à répercuter les prix sur les consommateurs.
En revanche, l'activité boissons de Pepsi en Amérique du Nord a augmenté son bénéfice de seulement 4 % sur une base ajustée. Il s'agit d'une performance solide dans ce type d'environnement, mais elle sera probablement inférieure aux chiffres nationaux que Coca-Cola présentera dans son rapport de la semaine prochaine. Tant que Frito-Lay - qui a généré 44 % des bénéfices du segment l'année dernière - continue à faire feu de tout bois, la simple performance solide des boissons est plus que suffisante.
L'avantage des États-Unis/h2
Il y a un autre aspect du rapport à prendre en compte. PepsiCo a relevé ses perspectives de croissance du chiffre d'affaires et du bénéfice pour l'ensemble de l'année, malgré une légère augmentation de l'impact prévu de la hausse du dollar U.S. dollar. Après le deuxième trimestre, PepsiCo s'attendait à ce que le taux de change ait un impact de 2 % sur le chiffre d'affaires et le bénéfice pour l'ensemble de l'année ; dans le communiqué du troisième trimestre, cet impact négatif a été porté à 2,5 points.
En revanche, Coke a déclaré après la publication de ses résultats du deuxième trimestre que la monnaie affecterait le bénéfice par action ajusté de neuf points de pourcentage. Étant donné que le U.S. Dollar Index s'est encore renforcé de 6 % depuis lors, l'impact sur l'ensemble de l'année sera probablement encore plus important.
La principale différence entre les deux sociétés est l'origine de leurs bénéfices. Pour PepsiCo, en 2021, environ deux tiers des bénéfices provenaient d'Amérique du Nord. Pour Coke, cette proportion était presque certainement inférieure à un tiers. (Les divulgations de Coca-Cola ne fournissent pas de ventilation précise).
Dans une certaine mesure, la force du dollar sera contournée l'année prochaine. Mais dans un environnement où le dollar conserve sa force, Coca-Cola est désavantagé sur le plan de la concurrence et des prix à l'étranger. PepsiCo, du simple fait de la nature de son activité, n'aura pas ce même problème.
Nous en voyons déjà les effets cette année. Après le T2, Coca-Cola prévoyait une croissance du bénéfice par action en devises constantes de 14 à 15 %, ramenée à 5 à 6 % comme indiqué. Les perspectives de PepsiCo après le troisième trimestre suggèrent une croissance plus lente en devises constantes d'environ 10 %, et donc une croissance publiée de 7,5 %.
PepsiCo continuera-t-il à surperformer ?/h2
Les snacks et la devise à eux seuls ne semblent pas suffire à faire de PEP le meilleur choix. Mais il y a un autre aspect à prendre en compte : PEP a déjà été le meilleur choix.
En fait, si l'on tient compte des dividendes, PEP a écrasé KO. Sur une décennie, le rendement total de PepsiCo a été de 223%, contre 98% pour Coke. PEP a également surperformé sur des périodes plus courtes.
Encore une fois, cette performance relative peut sembler surprenante. Mais en y regardant de plus près, elle ne devrait pas l'être car l'hypothèse de base selon laquelle Coca-Cola est la meilleure entreprise pourrait être erronée. Entre l'exposition concentrée aux États-Unis et Frito-Lay, il se pourrait bien que PepsiCo soit l'entreprise la plus désirable. C'est en tout cas l'action la plus désirable.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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