Les investisseurs qui parient sur un pivot de la Fed risquent d'être grillés
Michael Kramer | 25/07/2022 03:18
- Les prix des actions ont fortement augmenté au cours des dernières séances de négociation.
- Les investisseurs semblent s'attendre à ce que la Fed adopte une position plus dovish.
- Cette fois, c'est différent, car la croissance n'est pas le problème, c'est l'inflation.
Les marchés sont récemment remontés depuis leurs plus bas niveaux, certains investisseurs semblant penser que l'inflation a atteint un pic et que le ralentissement de la croissance entraînera un revirement de la Fed. Cette interprétation peut être correcte ou non. Il est trop tôt pour le savoir.
Les changements de politique de la Fed doivent encore prouver qu'ils ont eu un impact significatif sur l'inflation américaine . Bien qu'il faille du temps pour que les hausses de taux de la Fed et la suppression de la politique accommodante se répercutent sur l'économie, rien n'indique que l'inflation ait même ralenti de manière significative. En effet, aucun changement significatif ne permet de penser que la Fed est en train de gagner la guerre.
À l'heure actuelle, le taux des bons du Trésor à trois mois se négocie avec une forte décote par rapport au rythme actuel de l'indice des prix à la consommation {{ecl-733||} en glissement annuel, soit un écart de près de 6,5 %. La seule fois où cet écart a été plus important, c'était en 1980, lorsque l'IPC a augmenté de plus de 14 % en glissement annuel et que le taux des bons du Trésor à trois mois a plongé à environ 6,75 %. Historiquement, lorsque l'inflation était en baisse, de 1980 au début de 2000, le taux des bons à trois mois était constamment supérieur à l'inflation en glissement annuel. Même si les tendances inflationnistes commencent à s'adoucir, il est trop tôt pour dire que le pivot de la Fed se traduira par une baisse des taux.
Mais les investisseurs ont été entraînés au cours de la dernière décennie à associer le ralentissement de la croissance, ou le risque de récession, à la décision de la Fed de réduire les taux et de recourir à l'assouplissement quantitatif. Cette fois, le problème n'est pas la croissance, mais l'inflation. Elle tue la croissance. L'indice des prix du GDP a dépassé le taux de croissance nominal du PIB au premier trimestre, et il y a de fortes chances pour que la même chose se reproduise au deuxième trimestre. La croissance nominale au premier trimestre a été robuste, avec un taux annualisé corrigé des variations saisonnières de 6,6 % ; l'indice des prix du PIB a atteint 8,2 %, ce qui a entraîné un taux de croissance négatif du PIB réel.
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La probabilité qu'une autre impression du PIB réel devienne négative au deuxième trimestre semble très élevée, d'autant plus que l'IPC a dépassé 8 % au deuxième trimestre et que l'outil GDPNow de la Fed d'Atlanta prévoit une baisse de 1,6 %. Cela signifierait que la croissance du PIB nominal a probablement été supérieure à 6 % au deuxième trimestre, ce qui correspond en gros au taux de croissance du PIB nominal du premier trimestre.
Même si le PIB réel est négatif pendant deux trimestres consécutifs et que l'économie montre des signes de mollesse, la Fed ne sera peut-être pas si prompte à pivoter. Par le passé, cette formule de ralentissement de la croissance a fait dérailler la position belliciste de la Fed, car l'inflation n'a jamais été le problème. C'est différent maintenant, l'inflation est le problème, et la croissance n'est pas encore un problème, en termes nominaux.
De plus, les dernières prévisions de l'Inflation Nowcasting de la Fed de Cleveland suggèrent un taux d'IPC de 8,9 % en glissement annuel pour juillet et prévoient un taux d'IPC de 9,1 % en rythme annuel pour le troisième trimestre. Ainsi, bien que le rythme de l'inflation puisse ralentir à un moment donné, il semble prématuré d'essayer de le devancer. L'indice Atlanta Fed Sticky CPI sur 12 mois est actuellement de 5,6 % et a tendance à augmenter fortement, et il semble difficile d'évaluer où se situe ce pic.
Commencer à tabler sur une Fed qui cessera de relever les taux, voire qui commencera à les réduire, semble non seulement prématuré mais aussi extrêmement dangereux. Après tout, très peu de personnes ont été en mesure de prévoir la trajectoire de l'inflation à ce stade, ce qui signifie qu'essayer de choisir le sommet n'est rien de plus qu'un jeu de devinettes.
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