Les fondamentaux de cette action invitent toujours à fuir malgré la lourde chute récente

À tout le moins, ce genre de baisse rend les actions du fournisseur de solutions de signature électronique intrigantes. Même en tenant compte du danger du "biais d'ancrage" - dont nous avons discuté dans le contexte d'autres anges déchus comme Coinbase (NASDAQ:COIN) - une chute de 81 % suggère qu'au moins le titre pourrait être bon marché. Tout comme l'effacement, incroyable, de près de 50 milliards de dollars de valeur boursière en moins de dix mois.

Mais intriguant n'est pas la même chose que convaincant. En regardant DOCU d'un œil neuf, le cas pour une position longue n'est pas si attrayant - du moins pas encore. Il y a des préoccupations très réelles et des défis très réels ici. La taille de la vente à ce point n'est pas pertinente à ces risques - et elle ne les compense certainement pas.

L'un des grands problèmes de l'achat de la baisse (ou du plongeon, pour ainsi dire) est que même avec une baisse de 81 %, DocuSign n'est toujours pas bon marché d'un point de vue fondamental.

À première vue, il est vrai que le fournisseur de logiciels basé à San Francisco, aux États-Unis, semble offrir de la valeur. Pour l'exercice 2023 (qui se termine en janvier), DocuSign prévoit un revenu légèrement inférieur à 2,5 milliards de dollars. Avec une valeur d'entreprise de 12 milliards de dollars, le ratio cours/revenu de DocuSign est inférieur à 5 fois, ce qui semble attrayant dans un secteur des logiciels où de nombreuses entreprises ont reçu des multiples à deux chiffres, et où certaines le font encore.

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Sur la base de ses chiffres ajustés, DocuSign est par ailleurs très rentable. Le BPA ajusté sur 12 mois est de 1,92 $, ce qui suggère un ratio cours/bénéfice de seulement 32x. Le flux de trésorerie disponible sur 12 mois - sans ajustement - est légèrement inférieur à 500 millions de dollars, ce qui signifie que DOCU se négocie à 24x le flux de trésorerie disponible. C'est un multiple qui implique une faible croissance à l'avenir.

Mais les deux métriques ont des problèmes significatifs. 5x le revenu ne semble bon marché que parce que, dans un marché haussier, les investisseurs payaient 15x ou 20x. Cette époque est révolue, et très probablement pour un bon moment.

Cela mis à part, les investisseurs doivent évaluer une action sur la base des bénéfices et des flux de trésorerie. Dans le cas de DocuSign, ni l'un ni l'autre n'est aussi impressionnant qu'il n'y paraît, pour une raison essentielle : la rémunération à base d'actions.

Comme beaucoup d'entreprises technologiques, DocuSign paie ses employés avec une bonne dose d'actions. Et comme presque toutes les entreprises technologiques, DocuSign exclut cette émission d'actions de ses bénéfices ajustés.

Mais la rémunération en actions est une dépense réelle. Et pour DocuSign, c'est une dépense importante. Au cours des quatre derniers trimestres, DocuSign a comptabilisé 437 millions de dollars en rémunération à base d'actions. Son résultat d'exploitation ajusté sur la même période est de 428 millions de dollars.

Si un investisseur tient compte de l'émission d'actions - émission qui dilue les actionnaires existants - DocuSign a été une entreprise non rentable au cours de l'année écoulée. Les 500 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles disparaissent presque entièrement si l'on tient compte de l'émission d'actions (qui, en tant que dépense hors trésorerie, n'est pas prise en compte dans les calculs de flux de trésorerie).

Dans ce contexte, une valeur d'entreprise de 12 milliards de dollars ne semble en aucun cas bon marché.

Pour être justes, les investisseurs doivent non seulement examiner les fondamentaux, mais aussi regarder vers l'avenir. Les actions à forte croissance n'ont pas besoin de générer des bénéfices importants, voire aucun, pour constituer un investissement intéressant à l'avenir.

Le problème de DocuSign est qu'elle ne sera pas une société à forte croissance dans un avenir proche. Les revenus du premier trimestre ont augmenté de 25 % par rapport à l'année précédente, en plus de la croissance de 58 % de l'année précédente. Mais les prévisions de l'entreprise pour l'ensemble de l'année, même dans la fourchette haute, ne laissent entrevoir qu'une croissance de 18 % pour l'ensemble de l'exercice 2023 et de 16 % seulement pour les trois trimestres restants.

Les nouvelles sont plus préoccupantes en termes de facturations. Les facturations représentent la quantité de nouvelles affaires qui arrivent en ajustant les revenus différés et d'autres facteurs. (Pour une entreprise d'abonnement, une bonne partie du revenu d'une période provient de la reconnaissance des ventes qui ont eu lieu dans le passé). Les prévisions de DocuSign pour l'ensemble de l'année prévoient une croissance des facturations de seulement 7 à 8 % - et une augmentation d'environ 5 % pour les trois derniers trimestres de l'exercice 23.

La chute abrupte de l'action DOCU est due au fait que la croissance sous-jacente de l'entreprise s'est considérablement ralentie. C'est pourquoi les rapports sur les bénéfices ont été un tel problème pour l'action. DOCU a chuté de 42% après le rapport Q3 en décembre, de 20% après la publication du Q4 en mars, puis de 32% (sur deux sessions) après les chiffres du Q1 de ce mois.

Chaque trimestre a montré une nouvelle baisse de la croissance de la société. Ainsi, alors que la faiblesse générale du marché a contribué à la baisse du titre DOCU depuis septembre, une grande partie de la vente a lieu en réponse à la performance réelle de la société.

Étant donné la combinaison d'une rentabilité "réelle" minimale et d'une croissance fortement ralentie, il n'est pas surprenant que les actions aient été vendues. Cette vente ne constitue pas non plus nécessairement une opportunité d'achat.

Pour être juste, tout espoir n'est pas perdu. Les prévisions de revenus et de facturation sont certes décevantes. Mais DocuSign se compare à une année fiscale 22 impressionnante, et il existe toujours une opportunité à long terme. L'Accord Cloud de DocuSign va au-delà de la signature électronique et s'étend à la " gestion du cycle de vie des contrats ", ce qui représente une opportunité de revenus annuels estimés à 50 milliards de dollars.

Entre-temps, même le directeur général de DocuSign a admis, plus d'une fois, que l'entreprise avait perdu de vue son objectif. La société n'a pas réussi à mettre en œuvre sa stratégie "land and expand", qui consiste à attirer des clients puis à vendre de plus en plus de services.

Il y a beaucoup de place pour l'amélioration sur ce front alors que DocuSign s'adapte à une nouvelle normalité. Et comme pour beaucoup d'entreprises technologiques, cette nouvelle normalité pourrait bien inclure une baisse de la rémunération (à base d'actions et autres) qui, à son tour, améliore les marges.

DocuSign ne peut certainement pas encore être radié. Mais cela ne suffit pas à faire de cette action un achat. Les trimestres à venir seront difficiles. Nous ne savons pas vraiment comment DocuSign se comportera en cas de récession - la société n'est entrée en bourse qu'en 2018 - mais des tendances telles que le ralentissement du marché immobilier constitueront probablement un vent contraire si l'environnement macroéconomique se détériore. Et, à tout le moins, il est éprouvant pour les nerfs de détenir une action à l'approche des bénéfices (le prochain rapport arrive en septembre) lorsque cette action a enregistré une baisse moyenne de plus de 25 % après ses trois dernières publications.

En d'autres termes, l'entreprise a encore beaucoup de travail à faire et des obstacles à éviter. À la bonne valorisation, cela vaut peut-être la peine de prendre ce risque. Le problème est que même en baisse de 81%, le titre DOCU n'a pas encore atteint la bonne valorisation.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.

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Auteur:: Vincent Martin