Les Bons du Trésor semblent anticiper une fin de la hausse des taux de la Fed
James Picerno | 06/01/2023 01:51
La Réserve fédérale semble s'approcher de la fin de sa politique de hausse des taux, d'après les estimations du marché obligataire et des conditions économiques. Mais il y a un joker qui pourrait faire dérailler les prévisions : Que l'inflation reste élevée plus longtemps que prévu actuellement.
Certains analystes préviennent qu'il est prématuré de supposer qu'une baisse substantielle de l'inflation est désormais inévitable. Selon un fonctionnaire du FMI , la récente poussée de la pression sur les prix n'a pas encore pris fin. Gita Gopinath, directeur général adjoint du Fonds, conseille à la Fed de "maintenir une politique monétaire restrictive" jusqu'à ce qu'une "baisse très nette et durable de l'inflation" se manifeste dans les salaires et les secteurs autres que l'alimentation et l'énergie.
Les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoient une probabilité de plus de 60 % d'une augmentation de 25 points de base lors du prochain FOMC, le 1er février. Si cela s'avère exact, il s'agirait de la plus petite augmentation depuis que la banque centrale a commencé à relever les taux en mars dernier.
Le marché du Trésor semble toutefois anticiper que la fin des hausses de taux de la Fed est proche, si l'on en croit la relation entre le taux cible des fonds fédéraux et le rendement du Trésor à 2 ans, qui est considéré comme l'échéance la plus sensible aux attentes en matière de politique. Après une période prolongée pendant laquelle le taux à 2 ans a été bien supérieur au taux cible des fonds fédéraux - une prévision de hausse des taux - l'écart entre les deux a effectivement disparu. C'est un signe que le marché s'attend désormais à ce que le régime de hausse des taux touche à sa fin ou presque.
Pour la première fois depuis plus d'un an, l'écart entre le taux à 2 ans et le taux des fonds fédéraux à 10 ans est plus ou moins nul.
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L'utilisation d'un modèle simple qui compare l'historique du taux des fonds fédéraux au chômage et à l'inflation des consommateurs suggère également que le niveau actuel des taux d'intérêt est suffisamment restrictif par rapport aux conditions macroéconomiques. Dans le graphique ci-dessous, le niveau actuel des Fed funds est proche d'une estimation du taux optimal, compte tenu des niveaux récents d'inflation et de chômage (point bleu).
En d'autres termes, la politique de la Fed se situe dans la zone qui a signalé des hausses de taux maximales lors des cycles précédents. À titre de comparaison, les conditions actuelles sont beaucoup moins accommodantes que celles de mars 2022, lorsque la Fed a commencé à relever ses taux.
La banque centrale pourrait, bien entendu, continuer à relever les taux, indépendamment des attentes du marché du Trésor et des prévisions basées sur des modèles. Cela dépend en grande partie des chiffres d'inflation à venir, de la croissance économique (ou de son absence) et de la confiance de la Fed dans le fait que la pression sur les prix a atteint un pic, ou non.
"La Fed continue de relever les taux d'intérêt, mais en équilibrant le rythme et l'ampleur des hausses de taux par rapport à l'impact décalé du resserrement cumulatif des politiques déjà en place", conseille Tim Duy, économiste en chef pour les États-Unis chez SGH Macro Advisors, dans une note adressée aux clients cette semaine.
"Actuellement, la Fed prévoit qu'un taux directeur de 5,125% soutiendra les conditions financières nécessaires pour atteindre son objectif."
Sur cette base, d'autres taux sont à venir au-delà des prévisions du 1er février pour une augmentation de 25 points de base, ce qui porterait les fonds de la Fed à une fourchette cible de 4,50 % à 4,75 %. Le marché du Trésor, cependant, semble parier qu'une autre petite hausse sera suivie d'une pause - une perspective qui sera renforcée si la prochaine série de données économiques suggère un ralentissement de la croissance, voire pire.
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