Les banques centrales mondiales suivent l'exemple de la Fed malgré des économies fragiles
Alfonso Peccatiello | 04/03/2024 12:01
Dans ce podcast, nous avons abordé plusieurs thèmes macroéconomiques mondiaux et opportunités d'investissement.
La macroéconomie est de retour, et elle a un impact sur les marchés où que vous regardiez.
Nous avons discuté du graphique ci-dessus : il montre la distribution des probabilités implicites du marché pour l'échéance des Fed Funds en décembre.
Je tire cette distribution implicite du marché et le tableau des scénarios des options sur le contrat SOFR décembre 2024 - en d'autres termes, je regarde ce que les traders d'options à revenu fixe sont prêts à payer ou à se faire payer pour différents scénarios cette année.
La distribution est assez intéressante.
Le résultat modal (le plus observé dans la distribution = la barre la plus haute) est de 475 points de base, soit seulement 2 réductions ! C'est encore moins que les 3 réductions prévues par la Fed dans son Dot Plot.
La queue de la récession est mince (11 % de probabilité seulement), mais elle existe toujours et, par conséquent, elle pousse le résultat moyen vers 3 réductions - en accord avec la Fed.
Les marchés n'attribuent plus de prime de récession significative à la tarification du marché obligataire et ont entièrement convergé avec le graphique en pointillés de la Fed.
Le principe ''Achetez une assurance quand vous le pouvez, pas quand vous le devez'' s'applique ici ?
Toutes les banques centrales du monde ont suivi la Fed dans un cycle de forte hausse.
Mais toutes les économies ne sont pas équipées de la même manière pour gérer l'effet de la hausse des taux d'intérêt.
Dans cet épisode, nous avons discuté de quelques-unes d'entre elles, dont le Canada.
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Le graphique ci-dessus montre que la dette privée canadienne en % du PIB est plus importante ( !) aujourd'hui qu'elle ne l'était au Japon au plus fort de la bulle immobilière.
Néanmoins, la Banque du Canada a relevé ses taux de manière agressive et prévoit maintenant de ne les assouplir que de manière marginale, suivant encore une fois les traces de la Fed.
Est-ce crédible ?
Nous avons également examiné le cas de la Chine.
La Chine a récemment réduit le taux préférentiel des prêts à 5 ans, qui est le taux de référence utilisé pour les prêts hypothécaires, et l'idée était donc de réduire les coûts d'emprunt des ménages chinois.
Comme d'autres décisions politiques ont échoué, les autorités espèrent maintenant que la réduction des coûts des prêts hypothécaires fera l'affaire.
Mais il est peu probable que cela fonctionne.
Au début des années 1990, la bulle immobilière japonaise a éclaté et la récession des bilans la plus célèbre du monde s'est produite - la Banque du Japon a abaissé et maintenu les taux à 0 % pendant des décennies, mais rien ne s'est passé.
Regardez ce graphique : les rendements des obligations à 10 ans (orange) ont chuté de 8 % à 1 % et pourtant, les prix de l'immobilier japonais (bleu) ont continué de baisser !
Lorsque les bilans sont durement touchés par un processus de désendettement, demander aux gens d'accepter plus de crédit ne fonctionnera pas, même si les taux sont bas.
Nous avons également discuté de quelques idées de transactions sur le dos des banques centrales mondiales qui tentent d'imiter la Fed, même si les économies nationales semblent beaucoup plus fragiles.
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