Les achats d'actifs de la BCE submergent les marchés obligataires européens

La Banque Centrale Européenne (BCE) fait de son mieux pour stimuler l'économie de la zone euro grâce à divers programmes d'achat d'actifs, mais elle a un travail beaucoup plus difficile que la Réserve Fédérale américaine à cet égard.

Alors que la Fed doit travailler avec un marché obligataire profond et liquide, y compris les 20 000 milliards de dollars de titres du Trésor en circulation, la BCE doit s'occuper des marchés obligataires sous-développés de l'Europe.

L'Allemagne, la plus grande économie du bloc, s'enorgueillit de ne pas avoir eu à émettre de nouvelles dettes ces dernières années et tous les pays de la zone euro sont limités dans leurs emprunts par les limites de la dette publique et des déficits budgétaires imposées par l'adhésion à la monnaie unique.

Cette année est différente, bien sûr, en raison de l'impact de la pandémie de COVID-19 sur les économies nationales. L'Allemagne connaît un déficit budgétaire et emprunte davantage en 2020, mais sa dette reste inférieure au plafond de 60 % prescrit dans le pacte de stabilité et de croissance.

L'Italie, en revanche, fait plus que doubler sa limite autorisée avec une dette publique de 134 % du PIB. Le pays a été invité à réduire cette dette en maintenant son déficit budgétaire annuel sous le plafond de 3 %. L'Italie a affiché un déficit admirable de 1,6 % l'année dernière et visait un déficit de 2,2 % cette année avant que la pandémie ne frappe. Elle s'attend maintenant à un déficit supérieur à 11 % du PIB.

Malgré cela, les pays de la zone euro ne peuvent pas suivre l'appétit de la BCE pour les achats d'obligations. La semaine dernière, le Wall Street Journal a publié un tableau indiquant que la banque centrale a dépensé 676 milliards d'euros en obligations d'État jusqu'à présent cette année, contre 367 milliards d'euros en nouvelles émissions. Le gros titre indiquait que la BCE étouffe les marchés des obligations d'État en Europe.

Sinon, comment l'Italie pourrait-elle obtenir un rendement d'environ 1 % sur ses obligations à 10 ans, un rendement qui ne semble riche que si on le compare au rendement à 10 ans de l'Allemagne, qui est de près de moins 0,5 % sur une échéance comparable ?

Obtenez l’App

Rejoignez les millions de personnes qui utilisent l’app Investing.com pour suivre les marchés.

Télécharger maintenant

Les investisseurs ne chicanent pas. Ils prendront le 1% si c'est la meilleure offre. Juxtaposer les achats de la BCE avec les nouvelles émissions ne signifie pas que la BCE achète ces nouvelles émissions. L'interdiction du financement monétaire de la dette publique signifie que la BCE doit faire ses achats sur le marché secondaire.

C'est une distinction subtile qui n'affecte pas le prix des obligations. La BCE achète des prix de soutien sur les nouvelles émissions d'obligations, et, comme les rendements évoluent en sens inverse des prix, cela freine les rendements.

Ce n'est pas une coïncidence si l'obligation européenne de référence, les bunds allemands, a un rendement négatif tout comme le taux d'intérêt de référence de la BCE est également en territoire négatif à moins 0,5%.

La Réserve Fédérale est très méfiante face à toute cette négativité. Elle maintient son taux au jour le jour à un niveau proche de zéro, mais jusqu'à présent, elle a résisté à la tentation de se rabattre sur des chiffres négatifs. Les rendements du Trésor sont également restés en territoire positif, bien qu'ils soient minuscules par rapport aux normes historiques.

La Fed a acheté pour quelque 2 000 milliards de dollars de titres du Trésor jusqu'à présent cette année, alors que les émissions du gouvernement ont atteint un niveau inhabituellement élevé de 3 000 milliards de dollars au cours du seul deuxième trimestre. La banque centrale américaine a augmenté son bilan de 3 000 milliards de dollars depuis le début de la pandémie, mais une bonne partie de cette somme est constituée de titres adossés à des actifs et d'obligations d'entreprises - des marchés qui sont également beaucoup plus liquides aux États-Unis qu'en Europe.

La pandémie a pris l'Europe dans une transition délicate, alors qu'elle évolue très lentement pour compléter l'union monétaire par une union bancaire et une union des marchés des capitaux. Les progrès ont été si lents, en fait, qu'on se demande si ces objectifs seront un jour atteints ou même si les pays membres le souhaitent.

En attendant, la zone euro est tout simplement moins bien équipée pour faire face aux défis posés par la pandémie. La zone euro a un PIB annuel d'environ 13 000 milliards de dollars, contre 21 000 milliards de dollars pour les États-Unis, elle a donc besoin d'une stimulation monétaire moins importante que les États-Unis, mais tout de même d'un montant significatif.

Et peut-être plus que ce qu'elle peut gérer. "Étouffer" n'est pas un mot trop fort pour décrire comment les achats d'actifs par les banques centrales affectent le marché des obligations d'État en Europe. Dans ce contexte, il est judicieux d'acheter des obligations italiennes plutôt que des obligations allemandes, mais pour combien de temps encore ?

Auteur:: Investing.com