Le sommet est-il déjà atteint ? L'allocations de détail record et l'exubérance haussière pourraient le suggérer
Lance Roberts | 15/03/2024 20:07
Les allocations d'actions des ménages sont à nouveau en forte hausse, la "peur de manquer" (F.O.M.O.) alimentant une mentalité proche de la panique pour poursuivre les marchés à la hausse. Comme l'a récemment souligné Michael Hartnett de Bank of America (NYSE:BAC) :
"Les actions ont connu une hausse féroce de 25 % en cinq mois, ce qui ne s'est produit que dix fois depuis les années 1930. Normalement, de telles hausses se produisent à partir des creux de récession (1938, 1975, 1982, 2009, 2020), mais, bien sûr, nous n'avons pas connu de récession en 2023, selon l'administration Biden. Ces hausses se produisent également au début des bulles (janvier 1999)".
Comme indiqué dans le récent rapport Bull Bear, nous ne pouvons identifier les bulles qu'a posteriori. C'est d'ailleurs le problème que pose la tentative de "chronométrer" un sommet de marché, car les bulles peuvent durer beaucoup plus longtemps que la logique ne le prévoirait. George Soros l'a bien expliqué dans sa théorie de la réflexivité.
"Les marchés financiers, loin de refléter fidèlement toutes les connaissances disponibles, fournissent toujours une vision déformée de la réalité. Le degré de distorsion peut varier d'un moment à l'autre. Il est parfois insignifiant, parfois très prononcé. Lorsqu'il y a une divergence significative entre les prix du marché et la réalité sous-jacente, les marchés sont loin des conditions d'équilibre".
Toute bulle a deux composantes :
Une tendance sous-jacente qui prévaut dans la réalité et ;
Une idée fausse liée à cette tendance.
"Lorsqu'une rétroaction positive se développe entre la tendance et l'idée fausse, un processus d'expansion et de récession s'enclenche. Ce processus est susceptible d'être mis à l'épreuve par des réactions négatives en cours de route et, s'il est suffisamment solide pour survivre à ces épreuves, la tendance et l'idée fausse sont renforcées.
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Rejoignez les millions de personnes qui utilisent l’app Investing.com pour suivre les marchés.Télécharger maintenantFinalement, les attentes du marché s'éloignent tellement de la réalité que les gens sont obligés de reconnaître qu'il s'agit d'une idée fausse. Il s'ensuit une période crépusculaire au cours de laquelle les doutes grandissent et de plus en plus de gens perdent la foi, mais la tendance dominante se maintient par inertie". - George Soros
En termes simples, George Soros affirme qu'une fois la bulle gonflée, elle le restera jusqu'à ce qu'un événement inattendu et exogène provoque un renversement de la psychologie sous-jacente. Ce renversement fait alors passer la psychologie de l'"exubérance" à la "peur".
Quelle sera la cause de ce retournement psychologique ? Personne ne le sait.
Cependant, la leçon importante à retenir est que les sommets et les bulles des marchés sont une fonction de la "psychologie". La manifestation de cette "psychologie" se traduit par des prix d'actifs et des valorisations qui dépassent les taux de croissance économique.
Une fois de plus, les investisseurs s'emparent des actions et "signent des chèques que l'économie ne peut pas encaisser".
h2 Une base économique/h2Pour comprendre le problème, il faut d'abord savoir d'où proviennent les plus-values.
Les gains en capital des marchés sont principalement fonction de la capitalisation boursière, de la croissance économique nominale et du rendement des dividendes. En utilisant la formule de John Hussman, nous pouvons calculer mathématiquement les rendements sur les 10 prochaines années de la manière suivante :
(1+croissance nominale du PIB)*(ratio normal de la capitalisation boursière au PIB / ratio réel de la capitalisation boursière au PIB)^(1/10)-1
Par conséquent, SI nous supposons que le PIB pourrait maintenir une croissance annualisée de 2 % à l'avenir, sans jamais connaître de récessions, ET SI le ratio actuel capitalisation boursière/PIB reste stable à 2,0, ET SI le rendement des dividendes se maintient à environ 2 %, nous obtenons des rendements à terme de :
(1.02)*(1.2/1.5)^(1/10)-1+.02 = -(1.08%)
Mais il y a beaucoup de "si" dans cette hypothèse. Plus important encore, nous devons également supposer que la Fed peut ramener l'inflation à son objectif de 2 %, réduire les taux d'intérêt actuels et, comme nous l'avons dit, éviter une récession au cours de la prochaine décennie.
Pourtant, en dépit de ces facteurs fondamentaux essentiels, les petits investisseurs se méfient encore une fois du vent. Comme on peut le voir, les niveaux actuels de détention d'actions par les ménages sont revenus à des niveaux proches des records. Historiquement, une telle exubérance a été la marque de sommets de cycles de marché plus importants.
Si la croissance économique s'inverse, la réduction de l'évaluation sera très préjudiciable. Une fois de plus, cela a été le cas lors de sommets précédents, lorsque les attentes dépassaient les réalités économiques.
Bob Farrell a dit un jour que les investisseurs ont tendance à acheter le plus au sommet et le moins au bas de l'échelle. C'est tout simplement l'incarnation du comportement des investisseurs au fil du temps. Notre collègue Jim Colquitt a déjà fait une observation importante.
"Le graphique ci-dessous compare l'allocation moyenne des investisseurs aux actions aux rendements futurs sur 10 ans de S&P 500. Comme nous le voyons, les données sont très bien corrélées, ce qui donne du crédit à la règle n° 5 de Bob Farrell. Notez les statistiques de corrélation en haut à gauche du graphique".
Les rendements à terme sur 10 ans sont inversés sur l'échelle de droite. Cela suggère que les rendements futurs tendront vers zéro au cours de la prochaine décennie, compte tenu des niveaux actuels d'allocation d'actions aux ménages par les investisseurs.
En effet, lorsque le sentiment des investisseurs est extrêmement haussier ou baissier, c'est à ce moment-là que les retournements se produisent. Comme l'a déclaré un jour Sam Stovall, stratège en investissement chez Standard & Poor's, "si tout le monde est optimiste, qui reste à acheter ?
"Si tout le monde est optimiste, qui reste-t-il à acheter ? Si tout le monde est pessimiste, qui reste-t-il à vendre ?".
Tout le monde est très optimiste à propos du marché. Bank of America, l'un des plus grands dépositaires d'actifs au monde, surveille le positionnement du risque sur les actions. Actuellement, l'"amour du risque" se situe dans le 83e percentile et à des niveaux qui ont généralement précédé des actions correctives à court terme.
La seule question qui se pose est de savoir ce qui va éventuellement inverser cette psychologie.
Des espoirs déçus
En janvier 2022, Jeremy Grantham a fait les gros titres avec ses perspectives de marché intitulées "Let The Wild Rumpus Begin". L'essentiel de l'article est résumé dans le paragraphe suivant.
"Toutes les bulles d'actions à deux chiffres dans les pays développés ont retrouvé leur tendance. Mais avant cela, une poignée d'entre elles se sont transformées en super bulles de 3 chiffres ou plus : aux États-Unis en 1929 et en 2000, et au Japon en 1989. Il y a également eu des bulles spéculatives dans le secteur de l'immobilier aux États-Unis en 2006 et au Japon en 1989. Ces cinq bulles ont toutes été corrigées pour revenir à la tendance, avec une douleur beaucoup plus grande et plus longue que la moyenne.
Aujourd'hui, aux États-Unis, nous sommes dans la quatrième super bulle de ces cent dernières années.
Bien que le marché ait corrigé en 2022, le retour nécessaire pour inverser l'écart excessif par rapport aux tendances de croissance à long terme n'a pas été atteint. Par conséquent, à moins que l'inverse fédéral ne s'engage dans un programme sans fin de taux d'intérêt zéro et d'assouplissement quantitatif, le retour éventuel des rendements à leurs moyennes à long terme reste inévitable.
Les marges bénéficiaires et les bénéfices reviendront alors à des niveaux correspondant à l'activité économique réelle. Comme l'a fait remarquer Jeremy Grantham :
"Les marges bénéficiaires sont probablement la série la plus susceptible de revenir à la moyenne dans la finance. Et si les marges bénéficiaires ne s'inversent pas, c'est que quelque chose n'a pas fonctionné dans le capitalisme. Si des profits élevés n'attirent pas la concurrence, c'est que quelque chose ne va pas dans le système et qu'il ne fonctionne pas correctement. - Jeremy Grantham
Historiquement, les profits réels ont toujours fini par revenir aux réalités économiques sous-jacentes.
Beaucoup de choses peuvent mal tourner dans les mois et les trimestres à venir. C'est particulièrement le cas à un moment où les dépenses de déficit s'emballent et où la croissance économique ralentit.
Alors que les investisseurs s'accrochent à l'"espoir" que la Fed contrôle la situation, il y a de fortes chances que ce ne soit pas le cas.
En réalité, la prochaine décennie pourrait décevoir les attentes trop optimistes.
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