Le risque de récession aux USA est-il élevé, faible...ou les deux ?
James Picerno | 30/01/2023 01:23
Une vieille blague dans le monde des statistiques dit que si vous torturez les données assez longtemps, elles diront tout ce que vous voulez. Mais parfois la torture est superflue. Prenons l'art et la science de décider comment interpréter l'état du cycle économique américain en ce moment. Le risque de récession est-il élevé, faible ou quelque part entre les deux ? Oui, oui et oui.
Vous pouvez trouver n'importe quel récit que vous voulez en ce moment dans les chiffres économiques américains. Il est rare de trouver autant de variétés d'indicateurs qui, dans leur ensemble, disent effectivement tout à la fois. Commençons par le bon côté des choses avec le rapport du PIB du quatrième trimestre.
La production américaine a de nouveau augmenté au cours du dernier trimestre de 2022. Bien que l'augmentation de 2,9 % du PIB ait été un peu plus lente qu'au troisième trimestre, la hausse a dépassé les attentes et a donné aux optimistes une nouvelle série de sujets de discussion. Comme le soulignait un titre d'ABC News,
"L'économie américaine a progressé à la fin de 2022, défiant les craintes de récession."
Mais certains analystes voient encore des problèmes se profiler. "Le mélange de croissance était décourageant, et les données mensuelles suggèrent que l'économie a perdu son élan au fur et à mesure que le quatrième trimestre avançait", a conseillé Andrew Hunter, économiste américain senior pour Capital Economics. "Nous nous attendons toujours à ce que l'impact décalé de la poussée du taux d'intérêt pousse l'économie vers une légère récession au cours du premier semestre de cette année."
Luke Tilley, économiste en chef chez Wilmington Trust, voit également des vents contraires à venir mais pense qu'un scénario d'"atterrissage en douceur" est probable. "Si nous continuons à avoir une forte croissance de l'emploi et si nous continuons à avoir des dépenses de consommation dans les services, et que les entreprises ne réduisent pas leurs [dépenses d'investissement], je pense que cela ajoute du carburant à l'histoire de l'atterrissage en douceur."
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Du côté positif, la mise à jour hebdomadaire d'hier sur les demandes initiales d'allocations chômage suggère que le marché du travail va continuer à se développer. Les nouveaux dépôts de demandes d'allocations de chômage ont glissé à 186 000 la semaine dernière, en données corrigées des variations saisonnières, ce qui est proche d'un niveau record. Cet indicateur avancé du marché du travail prédit effectivement que les salaires continueront à afficher des gains solides à court terme.
Mais le profil optimiste des indicateurs habituels sur le front de l'emploi est difficile à concilier avec une mesure alternative basée sur l'agrégation des chiffres du chômage par État. Les économistes de Wells Fargo notent que "la hausse du chômage dans les États signale un risque de récession".
La compilation des taux de chômage pour les 50 États américains montre une forte augmentation récente. "Historiquement, la probabilité d'une récession nationale augmente lorsque le taux de chômage est en hausse dans au moins 34 États. Le rapport ajoute :
"Plus précisément, au cours du premier mois des six dernières récessions, 34 États en moyenne ont connu une telle augmentation. Nous notons que ce seuil est une moyenne, et que des nombres plus ou moins élevés ont été enregistrés au début de chaque récession. Toutefois, lorsque le nombre d'États dépasse le seuil de 34, on peut interpréter que la probabilité d'une récession augmente.
Ce seuil a été franchi en novembre 2022, ce qui suggère que les risques de récession à court terme sont actuellement élevés. Les conditions se sont détériorées en décembre, lorsque le compte est passé de 35 à 39. Il convient de noter que tous les franchissements de seuil n'ont pas coïncidé avec une récession...
Bien que le seuil ait été franchi en novembre dernier, nous ne pensons pas que les États-Unis soient actuellement en récession. Cela dit, la détérioration des conditions du marché du travail des États au cours des deux derniers mois de 2022 est cohérente avec nos prévisions macroéconomiques actuelles d'une légère récession débutant au second semestre de 2023."
Plus tôt cette semaine, un autre rapport qui utilise une mesure basée sur une enquête comme indicateur du PIB a indiqué que la contraction de l'économie américaine se poursuivait en janvier. "L'économie américaine a commencé l'année 2023 sur une note de faiblesse décevante, l'activité commerciale s'étant à nouveau fortement contractée en janvier", déclare Chris Williamson, économiste commercial en chef chez S&P Global Market Intelligence.
L'indice économique avancé (LEI) du Conference Board dresse un profil tout aussi négatif. "L'indice LEI américain a de nouveau fortement chuté en décembre, ce qui continue de signaler une récession de l'économie américaine à court terme", indique le directeur principal de l'économie du cabinet de conseil.
Deux indicateurs exclusifs du cycle conjoncturel, mis en évidence dans les mises à jour hebdomadaires du rapport de recherche sur le cycle conjoncturel américain, indiquent également une contraction modeste de l'économie américaine.
Il existe cependant de nombreux contrepoints basés sur des indicateurs, notamment l'indicateur de récession Sahm Rule, qui utilise le taux de chômage pour évaluer le biais du cycle économique. Pour l'instant, cette mesure reflète un risque de contraction quasi nul à partir de décembre.
Comment concilier les profils très différents de l'activité économique américaine ? Peut-être que nous ne pouvons pas, ou du moins pas encore. Mais peut-être sommes-nous en présence d'un nouveau type de récession qui permet à des indicateurs très contradictoires de coïncider en temps réel pendant un certain temps.
Parmi les autres possibilités, citons l'explication simple selon laquelle l'un ou l'autre camp se trompe, et que les révisions de données à venir effaceront la discordance. Un autre scénario pourrait être que l'effet net des indicateurs négatifs et positifs du cycle économique reflète une économie qui stagne globalement.
Une fois que le bateau complet des chiffres de janvier sera publié, le mystère pourrait enfin être résolu. En attendant, on peut voir ce que l'on veut dans les perspectives économiques américaines. Comme l'a fait remarquer un jour Yogi Berra : "On peut observer beaucoup de choses en regardant", mais cela n'est pas particulièrement utile pour le moment dans la recherche de clarté pour l'analyse du cycle économique.
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