Le marché obligataire se trompe à nouveau sur le calendrier de la première baisse des taux d'intérêt
James Picerno | 06/02/2024 20:27
Nous sommes déjà passés par là. Au printemps 2023, le marché obligataire s'est fortement redressé, prévoyant une baisse des taux d'intérêt de la part de la Réserve fédérale.
Mais le pari s'est transformé en larmes lorsque la Réserve fédérale a continué à relever les taux d'intérêt, provoquant une chute des prix des obligations et une flambée des rendements.
Les hausses de taux sont probablement de l'histoire ancienne cette fois-ci, mais les récentes estimations du marché selon lesquelles des baisses de taux sont imminentes semblent une fois de plus prématurées.
À la mi-janvier, le taux à 2 ans est tombé à 4,14 %, marquant le point d'orgue des attentes du marché quant à la probabilité d'une baisse des taux en mars. Mais les responsables de la Fed ont continué à repousser cette idée.
Des nouvelles économiques étonnamment fortes pour le PIB du quatrième trimestre et les emplois de janvier ont renforcé l'idée que la croissance reste résistante et que les réductions de taux peuvent donc attendre.
Cela a pris quelques semaines, mais le marché a de nouveau compris le message et revoit ses attentes en conséquence.
Le rendement à 2 ans par rapport au taux des fonds fédéraux est aux premières loges pour suivre le pari implicite du marché du Trésor sur l'avenir par rapport à la politique de la Fed.
La forte baisse relative du taux à 2 ans par rapport au taux des fonds fédéraux a récemment laissé un écart béant entre les deux. Pris au pied de la lettre, cet écart suggère que le marché est convaincu de l'imminence d'une baisse des taux.
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Le décalage entre ce que le marché attend, ou attendait, et les plans de la Fed est devenu suffisamment important pour que le président de la Fed, M. Powell, se sente obligé de passer à la télévision nationale dimanche et d'expliquer :
"Nous avons le sentiment que nous pouvons aborder avec prudence la question de savoir quand commencer à réduire les taux d'intérêt."
Lundi, le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Neel Kashkari, a prolongé cette allusion pas si subtile en écrivant que la politique de la Fed est moins restrictive pour la croissance économique qu'il n'y paraît et que la banque centrale peut donc se montrer patiente en matière de baisses de taux.
"Cette constellation de données me laisse penser que l'orientation actuelle de la politique monétaire n'est peut-être pas aussi stricte que nous l'aurions supposé compte tenu de l'environnement de taux neutres bas qui existait avant la pandémie", a-t-il conseillé.
Le fait que les données de l'enquête ISM Services d'hier pour le mois de janvier indiquent la plus forte augmentation mensuelle de la composante des prix payés depuis 2012 n'aide pas.
Bien qu'il y ait des raisons d'être prudent et de ne pas trop interpréter les chiffres d'un mois d'enquête, les économistes de Wells Fargo (NYSE:WFC) concluent :
"Le rapport ISM sur les services n'est pas ce que les décideurs politiques de la Réserve fédérale voulaient voir" car "il ne soutient guère les arguments en faveur d'une réduction des taux".
Il n'est pas surprenant que les contrats à terme sur les fonds fédéraux évaluent désormais la probabilité d'une hausse des taux en mars comme faible (environ 17 %). La nouvelle estimation pour une baisse est maintenant la réunion du FOMC du 1er mai, qui est actuellement évaluée à une probabilité d'environ 66 %.
Un modèle simple basé sur l'inflation et le chômage suggère que la politique de la Fed est encore modérément restrictive et que les arguments en faveur d'un assouplissement sont plausibles.
Toutefois, les résultats obtenus par le marché au cours de l'année écoulée ont été totalement erronés et la confiance dans la soi-disant sagesse des foules n'a pas été au rendez-vous.
Selon certains, le fait qu'il s'agisse d'une année électorale suggère que des baisses de taux sont probables, probablement parce que la Fed n'aime pas être perçue comme faisant de la politique au moment où la nation choisit un président.
Peut-être, bien que la notion de jeu politique s'applique dans les deux sens, puisque le fait de laisser les taux inchangés ou de les réduire peut sembler suspect, en fonction de vos opinions politiques.
En fin de compte, le calendrier des réductions de taux n'est pas clair, une fois de plus. Le mois de mai pourrait marquer le début d'une série de politiques dovish, mais la Fed, comme toujours, est à la recherche de revenus pour soutenir le retrait d'une politique restrictive.
La crainte est qu'une répétition des années 1970 se prépare, lorsque l'inflation a reculé, que la Fed a baissé la garde et que l'inflation est repartie.
Une répétition des années 1970 est peu probable, en partie parce que la Fed est consciente du danger cette fois-ci et qu'elle souhaite préserver les progrès récents en matière de maîtrise de l'inflation.
À cet égard, le marché sera très attentif aux données relatives à l'inflation des consommateurs pour le mois de janvier, publiées la semaine prochaine. En attendant, le marché obligataire devrait rester prudent jusqu'à ce que de nouveaux chiffres l'incitent à revoir ses prévisions optimistes.
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