Le marché obligataire baissier est-il enfin terminé ou est-il simplement en hibernation ?
Lance Roberts | 07/11/2023 13:23
Le marché baissier des obligations est-il enfin terminé ? C'est la question que tout le monde se pose maintenant que les prix des obligations ont fortement augmenté à la suite de la réunion politique du FOMC de novembre. Comme indiqué précédemment :
"Mercredi, le discours de Jerome Powell a déclenché un vaste rallye des actions et des obligations alors que les attentes du marché concernant de nouvelles hausses de taux s'effondraient.
L'annonce récente de la politique de la Fed n'a rien apporté de nouveau puisqu'elle a maintenu que les rendements élevés des bons du Trésor font leur travail en ralentissant l'activité économique et, en fin de compte, l'inflation.
Toutefois, elle a, comme prévu, laissé ouverte la possibilité de nouvelles hausses de taux si nécessaire.
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- *POWELL : NOUS NE SOMMES PAS SÛRS D'AVOIR ATTEINT L'OBJECTIF D'UNE INFLATION DE 2%.
"Étant donné que la Fed n'a pas beaucoup parlé des projections de nouvelles hausses de taux, le marché a interprété cela comme signifiant que la Fed a probablement fini de relever ses taux. Bien sûr, cela signifie, du point de vue du marché, que les actions suivantes seront des "baisses de taux".
Le ton plus "dovish" des commentaires de la Fed, combiné à un rapport sur l'emploi beaucoup plus faible que prévu vendredi dernier, a fait s'effondrer les attentes en matière de hausse des rendements, ce qui a fait grimper les prix des obligations.
Comme le montre le graphique, à court terme, les prix des obligations se sont fortement redressés jusqu'à la "ligne de cou" d'un creux potentiel en "tête et épaules". Cette configuration technique de l'iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ :TLT), qui est haussière pour les prix des obligations si elle se réalise, est soutenue par une divergence positive à la fois dans le "signal d'achat" MACD et dans l'indice de force relative (RSI).
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Toutefois, bien que cette reprise ait été très encourageante à court terme, de nombreuses "positions longues piégées" chercheront à vendre leurs avoirs à des prix plus élevés. Cette situation exercera une pression sur la récente reprise, car nous avons assisté à des prises de bénéfices vendredi dernier et à nouveau lundi.
Comme indiqué ci-dessus, un retracement qui fixe un plus bas plus élevé et qui franchit ensuite la ligne de cou confirmerait probablement le début d'un "marché haussier obligataire". En outre, les positions courtes massives sur 10 ans des professionnels de la couverture soutiendront également les prix des obligations lorsqu'ils seront contraints de se couvrir.
Je m'attends, au cours des deux prochaines semaines, à ce que les rendements restent dans une fourchette plus volatile, car les "Bond Bulls" et les "Bond Bears" continuent de s'affronter.
Mais je suis d'accord avec le récent point de vue de Jeff Gundlach sur le long terme à (30 ans).
"Nous aimons les obligations du Trésor à long terme pour les transactions à court terme à l'approche d'une récession. La tendance à la baisse des rendements des obligations du Trésor américain à ( 30 ans ) observée au cours des quarante dernières années s'est complètement inversée, avec une hausse de près de 400 points de base en moins de deux ans.
L'obligation à long terme a perdu environ 50 % de sa valeur, ce qui signifie qu'il existe désormais un potentiel d'augmentation du prix de l'obligation à long terme".
La configuration technique pour mettre fin au marché obligataire baissier est en place.
Configuration technique pour la fin du marché obligataire baissier/h2
Même si, à court terme, les prix des obligations vont probablement se replier après la récente flambée, les conditions techniques et fondamentales de la fin du marché obligataire baissier s'améliorent.
Commençons par la configuration technique.
Tout d'abord, comme pour toute chose, "ce qui monte doit redescendre", et vice versa. À l'heure actuelle, les obligations connaissent la pire baisse jamais enregistrée.
D'un point de vue purement contrarien, lorsque personne ne veut posséder quelque chose parce qu'il pense que les prix "ne vont que dans une direction, indéfiniment", c'est souvent le moment de devenir acheteur. Historiquement, acheter quand il y a "dusang dans les rues", comme l'a dit Barron De Rothschild, a souvent été rentable.
Deuxièmement, une fois que l'on s'éloigne de la volatilité quotidienne causée par les hedgers et les traders, une vision à plus long terme soutient également un renversement potentiel des prix des obligations. Historiquement, lorsque les taux d'intérêt s'échangent à "2 écarts types" au-dessus de la moyenne mobile sur un an, un renversement se produit.
Cette situation était due à un événement financier, à une pression économique ou à tout autre résultat causé par des taux d'intérêt plus élevés dans une économie à effet de levier. Actuellement, les taux se situent à "3 écarts types" au-dessus de cette moyenne. D'un point de vue purement technique, de telles extensions sont insoutenables, ce qui suggère qu'une inversion se produira à terme.
Mais si nous poussons notre analyse plus loin, en utilisant des données MENSUELLES, nous constatons les mêmes écarts extrêmes par rapport à la norme. Depuis 1994, chaque fois que les taux étaient fortement surachetés et s'écartaient des moyennes à long terme, il s'agissait de bonnes opportunités d'achat pour les obligations. Il est peu probable qu'il en soit autrement cette fois-ci, et la faillite de la Citizens Bank le week-end dernier est une preuve supplémentaire de la pression financière qui pèse sur l'économie.
L'envolée des rendements obligataires a créé une nouvelle occasion historique d'acheter des obligations à un prix très réduit. Tout comme les investisseurs ne veulent pas acheter d'actions au plus bas des "marchés baissiers", ils ne veulent pas acheter d'obligations pour la même raison.
Cependant, comme nous l'avons vu plus haut, l'histoire a montré à maintes reprises que certaines des meilleures opportunités d'achat d'obligations se sont présentées lorsque les investisseurs étaient convaincus que "cette fois-ci, c'est différent". En réalité, les taux ne peuvent pas augmenter beaucoup avant que l'impact sur la croissance économique n'entraîne une crise, une récession ou un marché baissier. Tel est le problème d'une économie fortement endettée et à effet de levier.
Cependant, une baisse des rendements et la hausse des prix des actifs qui s'ensuit constituent un problème pour la Fed.
Un problème pour la Fed/h2
La fin du marché obligataire baissier à court terme est un problème pour la Fed, mais elle est inévitable à long terme. Dans leurs récents discours, les responsables de la Réserve fédérale et Jerome Powell lui-même ont spécifiquement noté que les rendements plus élevés des obligations du Trésor agissaient comme des "hausses de taux de facto". C'est la raison pour laquelle ils ont fait une "pause" dans les hausses de taux malgré une inflation toujours supérieure à leur objectif de 2 %.
Toutefois, la baisse des rendements et la hausse des cours boursiers compromettent cet objectif en assouplissant les conditions financières.
"La hausse des prix des actifs est synonyme d'une politique monétaire plus souple, et non plus stricte. L'augmentation des prix des actifs stimule la confiance des consommateurs et contribue à assouplir les conditions financières que la Fed tente justement de resserrer. Si les conditions financières se sont récemment resserrées en raison de la hausse des taux d'intérêt et de l'inflation galopante, elles restent faibles. Ce n'est pas du tout l'environnement souhaité par la Fed pour juguler l'inflation". - De vrais conseils d'investissement
Le FOMC a besoin d'un resserrement substantiel des conditions financières pour ralentir la demande économique et augmenter le chômage, afin de ramener l'inflation vers les niveaux cibles. Le resserrement des conditions financières est fonction de plusieurs éléments :
- Un dollar américain plus fort par rapport aux autres monnaies (Check)
- Desécarts plus importants sur les marchés obligataires (Non, voir ci-dessous)
- Réduction des liquidités (resserrement quantitatif ou QT)
- La baisse des prix des actions. (Vérifié, mais seulement une correction mineure)
Cependant, malgré les signes de resserrement des conditions financières, celles-ci ne se réduisent pas de manière drastique. Comme le montre le graphique, les liquidités sont restées essentiellement neutres au cours de l'année écoulée. L'envolée des actions et des obligations la semaine dernière se traduit par une hausse récente des liquidités.
Le problème pour la Fed est que l'augmentation des liquidités, la hausse des prix des actifs et la baisse des rendements éliminent la pression exercée par les consommateurs. Si la confiance des consommateurs s'améliore, la consommation augmente également. Cette demande accrue favorise alors la hausse des prix, ce qui n'est pas ce que souhaite la Fed, du moins pas encore.
Le défi de la Fed est potentiellement un piège qu'elle a elle-même créé. D'une part, elle souhaite que la baisse des prix des actifs et l'affaiblissement des données économiques étouffent l'inflation. Cependant, la Fed ne veut PAS qu'un événement économique déstabilise le système financier. Malheureusement, la Fed pourrait bientôt être confrontée à une décision très difficile. Soit elle laisse s'installer une récession plus profonde, étouffant ainsi l'inflation, soit elle réduit ses taux pour éviter qu'une crise bancaire ne s'étende.
Nous connaîtrons probablement la réponse tôt ou tard.
Toutefois, je pense que les obligations du Trésor seront la classe d'actifs privilégiée.
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