L'action Zoom Technologies a soudainement l'air bon marché

Incroyablement, au cours de ce rallye, la capitalisation boursière de Zoom a augmenté de près de 150 milliards de dollars. Pour mettre cela en contexte, des sociétés comme AT&T (NYSE:T), Lowe's Companies (NYSE:LOW) et CVS Health (NYSE:CVS) ont chacune une capitalisation boursière totale inférieure à la valeur ajoutée par Zoom en seulement neuf mois et demi.

De manière presque aussi incroyable, l'action a rendu la quasi-totalité de ses gains, les actions se négociant aujourd'hui modestement au-dessus de 100 $. Et si le marché a clairement poussé l'action ZM trop haut à la fin de 2020, il est juste de se demander si les investisseurs n'ont pas laissé l'action tomber trop bas ici en 2022.

Fondamentalement, les actions semblent plutôt attrayantes, en particulier avec les plans de la société pour s'étendre au-delà du service de vidéoconférence de base. Il y a certes un gros risque ici, mais les investisseurs à l'aise avec ce risque devraient considérer ZM comme une opportunité d'achat aux niveaux actuels.

Certes, à 100 dollars, l'action ZM n'est pas tout à fait une valeur sûre. Par rapport au point médian des prévisions de la société pour l'exercice 2023 (qui se termine en janvier), les actions se négocient à plus de 28 fois le bénéfice par action ajusté prévu pour cette année. Et les chiffres ajustés de Zoom ne tiennent pas compte de la rémunération à base d'actions, qui est importante : Zoom a comptabilisé 477 millions de dollars de dépenses de ce type, ce qui signifie que même après impôt, ces dépenses ont augmenté le BPA ajusté de plus d'un dollar. En tenant compte de cette rémunération à base d'actions, le multiple cours/bénéfice à terme est probablement supérieur à 35x.

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Cela dit, cette entreprise reste très attrayante et devrait bénéficier d'un multiple de bénéfice élevé. Même avec la réouverture des bureaux cette année, Zoom prévoit une croissance du chiffre d'affaires d'environ 11 % par rapport aux niveaux de l'exercice 22. Les revenus prévus pour l'exercice 23, soit 4,53 à 4,55 milliards de dollars, sont étonnamment près de 14 fois supérieurs à ce que la société a généré quatre ans plus tôt. Étant donné que la demande a été fortement stimulée par la pandémie, le fait que Zoom s'attende à une augmentation des revenus cette année semble être une victoire.

Entre-temps, la société affiche une rentabilité impressionnante. Même sur une base GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), qui inclut la dépense pour l'émission d'actions aux employés, Zoom devrait afficher des marges d'exploitation de plus de 20% cette année. C'est conforme à certaines des meilleures entreprises de toute la technologie. Le bilan semble solide comme le roc, avec plus de 5 milliards de dollars de liquidités et de titres négociables - un total proche de 20 % de la capitalisation boursière de la société - et aucune dette.

Il faut le répéter : L'action Zoom n'est pas une valeur sûre, et elle est loin de l'être. Mais à tout le moins, la réévaluation de l'action a créé des attentes beaucoup plus raisonnables pour la croissance à venir.

Jusqu'à présent, la croissance de Zoom a été tirée par l'activité de vidéoconférence. Mais la croissance à venir sera probablement menée par de nouvelles initiatives.

La plus importante de ces nouvelles initiatives est sans doute l'offre de Zoom en matière de centres de contact, annoncée en février. Les centres de contact sont le pivot de toutes les interactions avec les clients, qu'il s'agisse d'un appel téléphonique traditionnel, d'une réunion Zoom, d'un chat ou d'un texte.

Zoom essaie d'entrer dans ce domaine depuis un certain temps. L'année dernière, la société a annoncé son intention d'acquérir l'opérateur de centres d'appels Five9 (NASDAQ:FIVN) dans le cadre d'une transaction portant uniquement sur des actions. Mais la baisse de l'action ZM a conduit les actionnaires de Five9 à rejeter l'offre.

Le centre de contact est une grande opportunité pour Zoom. Deux des leaders dans le domaine des centres, Five9 et RingCentral (NYSE:RNG), ont ensemble une capitalisation boursière d'environ 16 milliards de dollars. Ces deux sociétés devraient à elles seules générer plus de 300 millions de dollars de revenus nets en 2023 - et l'espace comprend également de nombreux acteurs plus petits.

Le succès des centres de contact peut contribuer à la croissance des bénéfices de Zoom à l'avenir. Il en va de même pour les autres ajouts à l'activité principale. Zoom Phone a eu une performance "forte" au quatrième trimestre, selon la conférence téléphonique post-bénéfice de Zoom. Il existe un marché de plusieurs milliards de dollars que Zoom peut cibler avec ce produit. Zoom IQ, lancé le mois dernier, est un outil d'"intelligence conversationnelle", qui utilise l'intelligence artificielle pour analyser les appels de vente et les réunions. D'autres offres sont en cours de développement.

Notamment, tous ces produits devraient théoriquement fonctionner ensemble pour lier davantage les clients, et en particulier les gros clients, à la plate-forme Zoom. Il s'agit d'une version de ce que l'on appelle le "volant d'inertie", qui a été un sujet de discussion très populaire dans le secteur des technologies au cours des deux dernières décennies. Chaque produit amplifie la valeur de l'écosystème global et, sans aucun doute, d'autres produits sont à venir. La stratégie adoptée ici peut faire de Zoom une partie intégrante et irremplaçable des flux de travail de ses clients, que ce soit dans le domaine des ventes ou ailleurs.

Et à ~35x les bénéfices GAAP, avec une croissance continue des revenus et des marges bénéficiaires déjà fortes, l'action Zoom est sans aucun doute gagnante si cela se produit.

Dans ce contexte, il y a de fortes chances que l'action Zoom soit tombée trop bas. En effet, dans une certaine mesure, le marché est favorable à cette thèse. ZM a bien résisté depuis la mi-mars, à un moment où les noms technologiques ont fortement chuté (l'indice NASDAQ 100, qui inclut Zoom, a baissé de 11 % depuis le 18 mars) et où les "gagnants de la pandémie" ont continué à se vendre.

Mais il y a deux risques évidents à cette affaire. Le premier est que les revenus de Zoom commencent à diminuer avec le retour à la normale post-pandémie. Ce risque semble potentiellement exagéré.

La "nouvelle normalité" va inclure le travail à distance sous une forme ou une autre, souvent dans un modèle dit hybride. Un certain nombre d'entreprises - la plus récente étant Airbnb (NASDAQ:ABNB) - ont adopté de manière permanente des politiques de travail à distance. À l'avenir, la vidéoconférence sera un besoin pour la plupart des entreprises de taille moyenne à grande dans le monde.

Le risque le plus pressant est de savoir si le besoin de vidéoconférence sera réellement satisfait par Zoom. Le géant qui se profile est Microsoft (NASDAQ:MSFT). La quasi-totalité de ces moyennes et grandes entreprises disposent déjà de Microsoft Office, qui inclut Teams gratuitement.

Pour l'instant, du moins, il semble que Zoom ait un produit supérieur. Encore une fois, ses revenus seront multipliés par ~14 en quatre ans ; cela ne pourrait se produire sans un avantage concurrentiel. Microsoft a rattrapé son retard, mais il semble bien que Zoom conserve pour l'instant une bonne longueur d'avance, en particulier pour l'usage externe.

La menace de Microsoft (ainsi que de Cisco et d'autres) est réelle. Mais elle fait aussi partie de la valeur de la stratégie d'expansion. L'avantage de Microsoft, pour l'instant, est que Teams peut se connecter de manière si transparente aux processus Microsoft existants. Zoom peut créer un avantage similaire en étendant la portée des centres de contact, en gagnant des parts avec Zoom Phone et en maintenant son partenariat avec Slack (maintenant une unité de Salesforce.com).

Il est juste de s'inquiéter de la concurrence ; en effet, c'est pour cette raison, ainsi que pour la valorisation, que j'ai personnellement vendu à découvert l'action Zoom lors de sa hausse alimentée par la pandémie. Cette transaction n'a pas fonctionné, il est vrai, en partie parce que Zoom a clairement dominé sa concurrence pendant la vague de travail à distance.

Cette vague a disparu, mais l'avantage concurrentiel de Zoom semble perdurer. Tant que ce sera le cas, l'action Zoom devrait être une valeur sûre à long terme.

Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.

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Auteur:: Vincent Martin