L'action Walmart pourrait avoir besoin d'un repli

Nous sommes déjà passés par là. Il est facile de l'oublier, mais Walmart a connu des difficultés au cours de la dernière décennie - du moins selon ses normes élevées. Les ventes des magasins comparables ont stagné, le rival Amazon.com (NASDAQ:AMZN) a fait de nettes percées, et même le secteur de l'épicerie semblait stagner. Entre le début de 2013 et le début de 2017, l'action WMT a gagné 1,3 % - au total. L'indice S&P 500 a progressé de 57 % sur la même période.

Mais ensuite, Walmart s'est ressaisi, notamment sur le front du commerce électronique. L'action WMT est devenue une grande gagnante, faisant plus que doubler en moins de quatre ans.

Il semble probable qu'à un moment donné, cette période de stagnation sera également suivie de solides rendements. Les pressions exercées sur les actions et les bénéfices de Walmart proviennent en grande partie de sources externes. Comme le montrent les résultats du deuxième trimestre de ce mois-ci, la société s'en sort plutôt bien malgré ces pressions, et même dans une période peut-être sans précédent dans les 60 ans d'histoire de la société.

Le seul hic, en ce qui concerne l'action WMT, est que, du moins pour l'instant, le marché accorde encore du crédit à la société pour cette résilience. WMT semble être un choix solide dans un marché turbulent, mais il pourrait être un meilleur choix si cette turbulence se traduit par un point d'entrée plus attrayant.

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À première vue, ni les résultats du deuxième trimestre fiscal de Walmart ni ses perspectives pour le reste de l'année ne semblent particulièrement inspirants.

Au deuxième trimestre, les ventes des magasins comparables ont augmenté de 6,5 % par rapport à l'année précédente, mais avec un taux d'inflation similaire, cette performance n'est pas très impressionnante. La prévision d'une hausse de seulement 3 % pour le troisième trimestre - une croissance qui serait bien inférieure à l'inflation actuelle - semble encore pire.

Les bénéfices de Walmart pour le trimestre ont dépassé les attentes des analystes, et ses perspectives pour l'ensemble de l'année sont meilleures que ce que la société avait annoncé un mois avant la publication. Mais dans les deux cas, deux petits effets ponctuels ont dopé les bénéfices (les effets ont été conservés dans le calcul des bénéfices ajustés), et Walmart prévoit toujours une baisse de 8 à 10 % du bénéfice ajusté par action d'une année sur l'autre.

Mais dans le contexte de l'environnement externe, cette performance semble en fait assez bonne. L'inflation, bien sûr, est un important vent contraire pour les détaillants américains, mais ce n'est pas le seul. L'énorme demande en 2021 - grâce à des bilans de consommation sains et à des options de divertissement encore limitées à l'extérieur de la maison - s'est transformée en une explosion des stocks en 2022. Cela a contraint des entreprises comme Walmart et Target (NYSE:TGT) à pratiquer des remises importantes simplement pour écouler leurs produits.

Compte tenu des effets de l'inflation et de la réponse à la pandémie sur le comportement des consommateurs, une baisse à un chiffre du BPA semble plutôt forte. Target, par exemple, verra probablement son BPA plonger de 40 % cette année. De nombreux petits détaillants sont passés de solides bénéfices en 2021 à des pertes raisonnablement importantes en 2022.

Et, notamment, en dehors des problèmes de stocks - principalement dans le secteur de l'habillement - Walmart continue de fonctionner à plein régime. Dans le secteur de l'épicerie, la société a gagné des parts de marché au deuxième trimestre, selon le communiqué de presse de Walmart. Les revenus du commerce électronique de Walmart aux États-Unis ont augmenté de 12 %, une performance plutôt impressionnante dans cet environnement de vente au détail ; les activités d'Amazon en Amérique du Nord n'ont augmenté leurs ventes que de 10 %.

Sur une base de trois ans (en d'autres termes, par rapport aux niveaux d'avant la pandémie), Amazon a presque doublé ses revenus en Amérique du Nord au deuxième trimestre, mais l'activité de commerce électronique de Walmart aux États-Unis a augmenté d'environ 130 %.

Rien ne prouve qu'en tant qu'entreprise, Walmart ait perdu son avantage. Il prend des parts dans l'épicerie. Il surpasse Target. Il suit le rythme, au moins, d'Amazon. Dans le contexte d'une détention d'actions WMT à long terme, les performances de cette année peuvent être considérées de manière assez optimiste. Compte tenu de l'environnement externe, elle pourrait être bien pire. Comme indiqué, pour la plupart des détaillants, en fait, c'est beaucoup, beaucoup plus mauvais.

Le problème, c'est la valorisation. Cela peut sembler étrange de dire cela pour une action qui n'a pas bougé depuis deux ans et qui se négocie 17 % en dessous de ses sommets. Mais les prévisions de Walmart impliquent un BPA ajusté inférieur à 6 dollars cette année, et un ratio cours/bénéfice d'environ 22x.

Pour Walmart, c'est une valorisation raisonnablement importante. Au début de l'année 2020, par exemple, les actions se négociaient à 23 fois le BPA de l'exercice 20, ce qui était proche du niveau le plus élevé depuis plus d'une décennie. Plus généralement, un multiple de 22x les bénéfices suppose un retour relativement rapide à la croissance et un impact limité de la poursuite de l'inflation et/ou d'un environnement de récession.

Cela semble être un scénario raisonnable, certainement. La direction de Walmart a fait remarquer après le deuxième trimestre que l'inflation avait déjà conduit certains acheteurs à revenus élevés dans ses magasins. Au cours de l'exercice 2010, au plus fort de la crise financière, les ventes des magasins comparables de Walmart aux États-Unis ont diminué de moins de 1 %. Les stocks seront normalisés au début de cette année et, une fois encore, rien ne prouve que l'exécution ou la position concurrentielle de Walmart se soient affaiblies.

Walmart va probablement traverser cette période difficile et s'en sortir. Dans le même temps, cependant, c'est précisément ce que le marché évalue dans l'action, ce qui rend difficile de considérer la valorisation actuelle comme vraiment convaincante. Il s'agit d'une grande entreprise et, dans le contexte des évaluations de la vente au détail, le marché la considère essentiellement comme telle. Tant que cela reste le cas, l'action WMT est intéressante. Si les investisseurs paniquent et offrent un point d'entrée plus bas, c'est alors que l'action devient attrayante.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.