La valorisation de Lululemon ne laisse aucune marge d'erreur à la société
Geoff Considine, Ph.D | 05/05/2022 05:14
- Lululemon a déclaré des bénéfices légèrement supérieurs aux attentes.
- L'action se négocie actuellement environ 25 % en dessous de son sommet de 52 semaines.
- Le consensus des analystes de Wall Street est haussier
- Les perspectives implicites du marché sont modérément baissières jusqu'au début de 2023.
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Lululemon Athletica (NASDAQ:LULU) a créé une marque de vêtements de sport qui a largement défini le haut de gamme des vêtements de loisirs sportifs. Les pantalons de yoga, autrefois portés principalement pour les cours d'exercice, sont devenus un élément de base de la mode décontractée. Les actions ont connu une forte hausse ces dernières années, avec des rendements annualisés sur 3 et 5 ans de 26,2 % par an et 46,8 % par an, respectivement.
Le géant des vêtements de loisirs basé à Vancouver, au Canada, se négocie actuellement environ 25 % en dessous de son cours de clôture le plus élevé sur 12 mois, soit 477,91 $, enregistré le 16 novembre 2021. Alors que Nike (NYSE:NKE) a connu un déclin constant au cours des six derniers mois, avec un rendement de -25 % depuis le début de l'année, LULU s'est redressé depuis son plus bas niveau sur 12 mois à la mi-mars et n'a perdu que 9,4 % jusqu'à présent en 2022.
Source : Investing.com
L'une des forces de Lululemon est que la société gère très bien les prévisions de croissance et a régulièrement battu les estimations trimestrielles du consensus des bénéfices. Plus récemment, la société a publié les résultats de l'exercice 2022 Q4 le 29 mars, avec un BPA de 3,37 $ contre une valeur attendue de 3,28 $. Ces antécédents renforcent la crédibilité de l'entreprise lorsqu'elle expose ses plans de croissance future.
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Source : E-Trade
Pour maintenir son taux de croissance, la société prévoit qu'au cours des cinq prochaines années, LULU devra doubler la taille de son activité de vêtements pour hommes et de son commerce électronique, et multiplier par quatre ses ventes internationales. Étant donné qu'une partie de la croissance des deux dernières années est attribuée au fait que les gens s'habillent plus confortablement lorsqu'ils travaillent à domicile pendant la pandémie, la question est de savoir comment les ventes peuvent évoluer lorsque davantage de personnes retournent au bureau.
Bien que la direction soit performante, le titre a un PER à terme de 38 et un PER à moyen terme de 47,3. Ce niveau de valorisation dépend de la poursuite d'une forte croissance et, par conséquent, rend la performance de l'action assez sensible à la hausse des taux d'intérêt. Lorsqu'une société s'appuie sur des bénéfices futurs élevés comme base de son évaluation, l'action est plus sensible aux changements du taux d'actualisation, qui augmente et diminue avec les taux d'intérêt.
Le 8 septembre 2021, j'ai assigné une cote haussière/achat et, au cours des presque huit mois qui ont suivi, LULU a enregistré un rendement total de -7,3 % contre -8,6 % pour le S&P 500 (NYSE:SPY), dividendes compris. À l'époque, LULU avait un ratio C/B prévisionnel de 57,1, bien supérieur aux ratios C/B prévisionnels de 38,5 pour Nike et 36,2 pour Under Armour (NYSE:UA). La valorisation était élevée, même compte tenu des fortes perspectives de croissance.
Le consensus de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois qui dépassait de 13,6 % le cours de l'action à ce moment-là, selon E-Trade, mais de seulement 3,9 % le cours de l'action selon le consensus de Wall Street calculé par Investing.com. Cette fourchette de rendement attendu n'était pas terriblement élevée compte tenu des risques (la volatilité attendue était d'environ 36 %).
Outre les fondamentaux et les perspectives du consensus de Wall Street, je m'appuie sur les perspectives implicites du marché, qui représentent le consensus du marché des options, lorsque j'analyse une action. Les perspectives implicites du marché au début du mois de septembre 2021, à l'horizon mars 2022, étaient haussières.
Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation par le marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options de vente et d'achat, qui ont toutes la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision probable du prix de l'action qui concilie les prix des options. C'est la prévision implicite du marché. Pour une discussion plus approfondie que celle fournie ici et dans le lien précédent, consultez cette excellente monographie publiée par le CFA Institute.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour LULU jusqu'au début de 2023 et je les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street pour revoir ma notation du titre.
h2 Perspectives du consensus de Wall Street pour LULU/h2E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour LULU en agrégeant les opinions de 22 analystes classés qui ont publié des notes et des objectifs de cours au cours des trois derniers mois. La note consensuelle est haussière, comme elle l'a été pendant toute l'année dernière, et l'objectif de cours consensuel à 12 mois est de 20,2 % supérieur au cours actuel de l'action.
Une mise en garde s'impose ici : il existe un écart important entre les objectifs de cours les plus élevés et les plus bas des analystes. Une dispersion élevée des objectifs de cours rend le consensus moins significatif en tant que prédicteur du futur cours de l'action. L'objectif de cours le plus bas des analystes est toutefois une aberration, les trois autres objectifs de cours les plus bas se situant tous autour de 340 $.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street en utilisant les notes et les objectifs de cours de 32 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 22,1% au cours actuel de l'action. L'écart entre les objectifs de cours les plus élevés et les plus bas est élevé, ce qui correspond aux résultats d'E-Trade.
Source : Investing.com
Le consensus des analystes de Wall Street pour LULU prévoit un rendement sur 12 mois d'environ 20 %, soit un peu moins que le taux de rendement annualisé des trois dernières années. Si la dispersion des objectifs de cours est assez élevée, elle est exacerbée par des effets aberrants.
h2 Perspectives implicites du marché pour LULU/h2J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour LULU pour la période de 8,6 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant le prix des options d'achat et de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi d'analyser les options de janvier afin de fournir une vue jusqu'à la fin de l'année.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au 20 janvier 2023 sont inclinées en faveur de rendements négatifs (baissiers). La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -15,8% pour cette période. La volatilité attendue calculée à partir de ces perspectives est de 44 %, ce qui est nettement supérieur à la volatilité attendue calculée en septembre, bien que la volatilité du marché (VIX) ait également augmenté de manière substantielle au cours de cette période.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Cette vue met en évidence la constance avec laquelle les probabilités de rendements négatifs sont plus élevées que les probabilités de rendements positifs de même ampleur sur une gamme de résultats les plus probables (la ligne rouge en pointillés est au-dessus de la ligne bleue pleine sur la majeure partie des deux tiers gauches du graphique ci-dessus). Il s'agit d'une perspective baissière.
La théorie indique que les perspectives implicites du marché devraient avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont tendance à avoir une aversion pour le risque et, par conséquent, à surpayer la protection contre la baisse (par exemple, les options de vente). Il n'y a cependant aucun moyen de mesurer si ce biais est présent. Même en considérant que les perspectives implicites du marché surestiment probablement les probabilités de perte, j'interprète ces perspectives comme modérément baissières. En outre, cette perspective implicite du marché est nettement plus négative que les résultats de septembre.
h2 Conclusion/h2Lululemon a construit une marque de loisirs athlétiques haut de gamme, qui a bénéficié d'un élan de travail à domicile dû à une pandémie. La question est de savoir si la valorisation reflète des attentes de croissance raisonnables. Si la direction a démontré sa capacité à concrétiser sa vision, les objectifs actuels sont très ambitieux et la valorisation laisse peu de place aux faux pas.
Les perspectives du consensus de Wall Street restent haussières, et l'objectif de cours à 12 mois du consensus implique un rendement assez élevé, en grande partie à cause des baisses du cours de l'action à partir de fin 2021. En règle générale, pour attribuer une note d'achat, je souhaite voir un rendement attendu sur 12 mois qui représente au moins la moitié de la volatilité attendue (44 %) et la moyenne des deux objectifs de cours du consensus, 21,2 %, se situe juste au niveau de ce seuil. Si l'on prend l'objectif de cours consensuel des analystes au pied de la lettre, le rendement attendu n'est pas particulièrement élevé par rapport au niveau de risque attendu.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont modérément baissières, ce qui contraste fortement avec les perspectives implicites du marché de septembre. Le consensus du marché des options est devenu plus négatif. Compte tenu de tous ces facteurs, je modifie ma note sur LULU, qui devient neutre.
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