La prochaine hausse de taux de la Fed sera-t-elle la dernière de ce cycle ?
James Picerno | 26/01/2023 05:24
La Réserve fédérale devrait ralentir sa prochaine hausse de taux pour la ramener à un quart de point, ce qui serait la plus faible depuis qu'elle a commencé à relever ses taux en mars 2022. Ces perspectives ont suscité un débat sur la question de savoir si le resserrement de la politique de la banque centrale prendra fin après la prochaine réunion du FOMC du 1er février.
Les contrats à terme sur les fonds fédéraux estiment actuellement qu'une hausse de 25 points de base est presque certaine la semaine prochaine et qu'une autre hausse est probable à plus de 80 % lors de la réunion de mars. Mais la certitude qui découle des probabilités implicites est une illusion à ce stade, en grande partie parce que plusieurs indicateurs économiques clés, en fonction de leur comparaison lors de la prochaine série de mises à jour, jetteront probablement une longue ombre sur la prochaine phase de la politique monétaire.
Les variables clés : L'inflation et la croissance économique, ou son absence. Dans la mesure où l'inflation continue de baisser, comme en décembre, et où l'activité économique s'oriente à la baisse, les arguments en faveur d'une fin de la période d'incertitude se renforcent.
Il existe toutefois plusieurs estimations contradictoires du risque de récession aux États-Unis à l'heure actuelle. Le dernier rebondissement dans les données est la publication mardi des Données de l'enquête PMI pour le mois de janvier, qui montre une contraction continue de l'activité commerciale américaine ce mois-ci.
"L'économie américaine a commencé l'année 2023 sur une note de faiblesse décevante, l'activité commerciale s'étant à nouveau fortement contractée en janvier", déclare Chris Williamson, économiste commercial en chef chez S&P Global Market Intelligence.
"Bien que modéré par rapport à décembre, le taux de déclin est parmi les plus importants observés depuis la crise financière mondiale, reflétant la chute de l'activité dans le secteur manufacturier et les services."
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Mais la publication jeudi du Rapport sur le PIB du quatrième trimestre devrait montrer un gain solide qui, s'il est correct, minimisera les inquiétudes concernant le cycle économique. La résistance actuelle du marché du travail est un autre facteur qui soutient les perspectives de faible risque de récession, bien que l'accélération de la réduction du nombre de travailleurs temporaires puisse être un signe d'avertissement que le vent tourne.
Le Wall Street Journal rapporte :
"Au cours des cinq derniers mois de 2022, les employeurs ont supprimé 110 800 travailleurs temporaires, dont 35 000 en décembre, soit la plus forte baisse mensuelle depuis début 2021. De nombreux économistes considèrent ce secteur comme un indicateur précoce des futurs changements sur le marché du travail.
Le défi consiste à déterminer comment la Réserve fédérale interprète les chiffres et si elle a confiance, ou non, dans le fait que l'inflation est maintenant sur une trajectoire descendante persistante et que la croissance économique ralentit suffisamment pour aider à prendre une bouchée de la pression sur les prix.
"Le marché a une vision très optimiste selon laquelle l'inflation va simplement fondre", déclare Christopher Waller, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed. "Nous avons une vision différente. La réduction de l'inflation va être plus lente et plus difficile. Et donc nous devons maintenir les taux plus élevés plus longtemps et ne pas commencer à réduire les taux d'ici la fin de l'année."
Pendant ce temps, le rendement à 2 ans - considéré comme un indicateur clé des attentes en matière de taux - continue de se négocier en dessous du taux cible des fonds fédéraux, ce qui implique que les hausses de taux ont atteint ou sont sur le point d'atteindre leur sommet.
Un autre indice permettant de penser que les hausses de taux sont sur le point de se terminer est un modèle simple qui compare l'historique du taux des fonds fédéraux au chômage et à l'inflation des consommateurs. Dans le graphique ci-dessous, le niveau actuel des Fed funds est proche d'une estimation du taux optimal (ligne de régression rouge), compte tenu des niveaux récents d'inflation et de chômage (point bleu). En d'autres termes, la politique de la Fed reste dans la zone qui suggère des conditions qui s'alignent avec la fin des hausses de taux. (Le point de mars 2022 représente les conditions lorsque la Fed a commencé à relever les taux pour la première fois dans ce cycle).
Une chose est claire : dans le climat actuel, avec des chiffres économiques très contradictoires, l'incertitude est grande quant aux plans de la Fed. La question urgente est de savoir si le risque de récession aux États-Unis est réellement élevé ou faible. Le débat se poursuit, mais une réponse plus claire, voire décisive, pourrait être apportée à mesure que les données concrètes de janvier arriveront dans les jours et les semaines à venir.
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