La Fed fait une pause : Quelle est la prochaine étape ?
Michael Lebowitz | 06/12/2023 21:15
Après avoir relevé ses taux de 5,25 % depuis mars 2022, la Fed se trouve dans une période d'attente, communément appelée pause. Depuis que la Fed a commencé à relever ses taux, l'inflation inflation a diminué de manière significative mais reste modérément supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed. L'économie continue de prospérer, alimentée par un marché du travail solide.
Malgré ces bonnes nouvelles, un nuage sombre persiste à l'horizon. La principale crainte de la Fed est que l'effet retard des précédentes hausses de taux n'ait pas encore eu un impact complet sur l'économie. Elle souhaite un atterrissage en douceur, ce qui implique une faible dégradation de l'économie. Mais un ralentissement beaucoup plus marqué ne peut être exclu ni dans leur esprit, ni dans le nôtre. Étant donné l'étrange juxtaposition entre une forte croissance économique et les craintes de récession, une pause de la Fed est l'action la plus probable.
Le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux est d'accord avec notre évaluation. Comme nous le montrons ci-dessous, il s'attend à ce que la Fed fasse une pause jusqu'en février. À partir de mars 2024, les probabilités que la Fed réduise ses taux augmentent.
Si la Fed se trouve dans la phase de pause du cycle, la question logique est de savoir combien de temps cela peut durer. Plus important encore, comment les actions et les obligations pourraient-elles se comporter pendant la pause et, à terme, lorsque la Fed réduira ses taux ?
Le marché des actions semble s'emballer à la perspective d'une baisse des taux, mais comme nous le verrons, les investisseurs en actions devraient commencer à envisager des stratégies de réduction des risques. Ce sont les investisseurs obligataires qui devraient s'enthousiasmer !
Explication de l'étourdissement des investisseurs en actions
Le rapport sur l'emploi du BLS du 3 novembre 2023 a déçu les attentes. Cependant, la mauvaise nouvelle a été une bonne nouvelle. Le marché boursier s'est envolé, les investisseurs présumant qu'une pause de la Fed était chose faite. Depuis lors, il n'a cessé d'augmenter de près de 6 % en quelques semaines seulement. Les obligations ont suivi. Au cours de la même période, le rendement du Trésor américain à 10 ans a chuté de 0,50 %.
Obtenez l’App
Le rapport sur l'inflation IPC plus faible que prévu a alimenté l'idée que la Fed était finie.
Le journaliste du WSJ Nick Timiraos, porte-parole de la Fed, donne du crédit à la thèse de la pause de la Fed. Peu après la publication du rapport sur l'IPC, Nick a tweeté ce qui suit :
"Le rapport sur l'emploi d'octobre et le rapport sur l'inflation suggèrent fortement que la dernière hausse de taux de la Fed remonte à juillet. Le grand débat lors de la prochaine réunion de la Fed devrait porter sur la question de savoir s'il faut modifier la déclaration post-réunion pour refléter l'évidence : la banque centrale est en attente."
Les investisseurs en actions et en obligations se réjouissent de la perspective d'un ralentissement de la croissance et d'une baisse de l'inflation. De tels résultats ne sont pas bons pour les investissements en actions. Pourtant, la logique est battue en brèche par l'espoir que la prochaine action de la Fed pourrait être de baisser les taux d'intérêt.
Si ce cycle de taux ressemble à la quasi-totalité des cycles des 100 dernières années, une pause de la Fed sera suivie de baisses de taux.
Quelle est la durée de la pause avant les baisses de taux ?
Combien de temps durera la pause ?
Il y a 19 semaines, le 26 juillet 2023, la Fed a relevé ses taux pour la dernière fois. Le graphique ci-dessous, gracieuseté de ZeroHedge et du journaliste de Bloomberg Simon White, montre cinq cas, depuis 1970, où la Fed a interrompu ses hausses de taux pendant au moins 18 semaines avant de les reprendre. Seuls deux de ces cas se sont produits au cours des 40 dernières années.
Dans l'article qui l'accompagne, Simon écrit
Mais lorsque les taux sont déjà restrictifs, comme c'est le cas aujourd'hui, ce serait sans précédent. La période la plus longue pendant laquelle la Fed a maintenu ses taux après les avoir relevés pour la dernière fois, puis les a relevés à nouveau lorsque les taux étaient déjà restrictifs - c'est-à-dire lorsque le taux réel de la Fed était supérieur au taux neutre (selon l'estimation de Holston-Laubach-Williams) - a été de 14 semaines, entre août et novembre 1988.
Personne ne peut être sûr à 100 % que l'inflation continuera à baisser. La probabilité que la Fed relève à nouveau les taux n'est donc pas nulle. Toutefois, la Fed semble plus préoccupée par le fait que l'effet retard des 5,25 % de hausses de taux précédentes n'a pas encore exercé tout son poids sur l'économie. C'est ce nuage sombre à l'horizon qui la pousse à faire une pause.
Les trois derniers cycles de pause depuis 2000 ont duré 36 semaines en moyenne. Trente-six semaines à partir de ce qui pourrait être le début de la récente pause nous placent en mars 2024. Comme nous l'avons écrit dans l'introduction, mars 2024 est également le mois où le marché à terme des Fed Funds commence à fixer le prix des baisses de taux.
Actions et obligations en phase de pause et de baisse des taux
Comment les actions et les obligations se comportent-elles au cours des différentes phases de la politique monétaire ?
Le graphique ci-dessous montre les Fed Funds (en noir), le S&P 500 (orange) et les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans, de 1998 à aujourd'hui. Les cycles de hausse des taux, de pause et de réduction des taux sont respectivement indiqués en rouge, jaune et vert. Dans le cadre de cet article, nous ne considérons la pause qu'après la hausse des taux par la Fed.
Ci-dessous, nous isolons les trois cycles partiels précédents et le cycle partiel actuel afin d'apprécier ce qui se passe pendant les trois cycles.
Marier les rendements historiques et la logique
Les actions se portent souvent bien lorsque la Fed relève ses taux et que les rendements obligataires augmentent. Cela s'explique par le fait que l'économie est supérieure à la tendance et que la Fed relève les taux par crainte de l'inflation. L'objectif de la Fed pendant ces périodes est de ralentir la croissance pour la ramener à son niveau tendanciel.
L'économie est alimentée par la dette. Par conséquent, des taux d'intérêt plus élevés entraînent presque toujours une croissance inférieure à la tendance et une récession.
L'expression "atterrissage en douceur" est souvent utilisée lors des cycles de hausse des taux d'intérêt, malgré leur fréquence. Le graphique ci-dessous montre qu'une hausse du taux des fonds fédéraux a précédé chaque récession depuis 1950. Les cercles indiquent les seuls cas où les hausses de taux de la Fed n'ont pas entraîné de récession immédiate.
Les performances boursières sont mitigées pendant le cycle de pause de la Fed après les hausses de taux. Comme le montre le graphique ci-dessus, les actions ont progressé de manière décente avant la crise financière et la pandémie, mais ont chuté avant l'effondrement de la bulle Internet. Les rendements obligataires baissent pendant la pause, car les investisseurs anticipent un ralentissement de la croissance et une baisse de l'inflation. Au cours des trois périodes précédentes, les rendements ont baissé. Actuellement, les rendements ont augmenté pendant la pause, mais la tendance est maintenant à la baisse.
Enfin, les actions ont tendance à mal se comporter pendant les baisses de taux, et les rendements obligataires continuent de baisser. Cela n'est pas surprenant, car la Fed a généralement trop augmenté les taux, et l'atterrissage en douceur s'est transformé en atterrissage brutal.
En bas du graphique figurent les rendements moyens des actions et des obligations pour les quatre périodes. Comme on le voit, les actions sont l'investissement de prédilection pendant les hausses de taux, tandis que les rendements obligataires augmentent.
La période de pause est délicate pour les actionnaires. Les détenteurs d'obligations devraient être rassurés à la fois pendant la période de pause et pendant la période de réduction des taux. Les investisseurs en actions devraient envisager des stratégies de réduction des risques, car la prochaine mesure de la Fed sera probablement une baisse des taux.
Conclusion
Si l'histoire s'avère prémonitoire et que la Fed marque réellement une pause avant une série de baisses de taux, les investisseurs devraient réfléchir à la manière dont ils pourraient répartir leur exposition entre les actions et les obligations.
Sur les marchés d'actions, un bêta plus faible, des actions plus axées sur la valeur et une réduction de l'allocation en actions ont permis de tempérer les pertes dans les précédents contextes de baisse des taux. D'un autre côté, les rendements obligataires ont peut-être déjà atteint leur maximum autour de 5 %. La baisse actuelle des taux pourrait n'être que la partie émergée de l'iceberg si une récession se profile à l'horizon.
Le risque de notre prévision est que l'histoire ne se répète pas toujours. Deuxièmement, nous n'avons aucune garantie que la Fed a mis fin à son cycle de hausse des taux. Si la Fed relève à nouveau les taux, l'horloge de la pause redémarre, et les actions pourraient s'en sortir mieux que les obligations.
Enfin, la Fed et le gouvernement peuvent paniquer, comme ils l'ont fait en 2020, et donner un coup de bazooka aux marchés des actions par le biais d'un assouplissement quantitatif massif et de taux d'intérêt nuls. Dans ce cas, toute baisse des actions pourrait être de courte durée. À l'inverse, les rendements obligataires à plus long terme pourraient augmenter, car les investisseurs comprennent maintenant comment une réaction fiscale et monétaire aussi massive à la faiblesse de l'économie peut générer de l'inflation.
Négocier des instruments financiers et/ou des crypto-monnaies implique des risques élevés, notamment le risque de perdre tout ou partie de votre investissement, et cela pourrait ne pas convenir à tous les investisseurs. Les prix des crypto-monnaies sont extrêmement volatils et peuvent être affectés par des facteurs externes tels que des événements financiers, réglementaires ou politiques. La négociation sur marge augmente les risques financiers.
Avant de décider de négocier des instruments financiers ou des crypto-monnaies, vous devez être pleinement informé des risques et des frais associés aux transactions sur les marchés financiers, examiner attentivement vos objectifs de placement, votre niveau d'expérience et votre tolérance pour le risque, et faire appel à des professionnels si nécessaire.
Fusion Media tient à vous rappeler que les données contenues sur ce site Web ne sont pas nécessairement en temps réel ni précises. Les données et les prix sur affichés sur le site Web ne sont pas nécessairement fournis par un marché ou une bourse, mais peuvent être fournis par des teneurs de marché. Par conséquent, les prix peuvent ne pas être exacts et peuvent différer des prix réels sur un marché donné, ce qui signifie que les prix sont indicatifs et non appropriés à des fins de trading. Fusion Media et les fournisseurs de données contenues sur ce site Web ne sauraient être tenus responsables des pertes ou des dommages résultant de vos transactions ou de votre confiance dans les informations contenues sur ce site.
Il est interdit d'utiliser, de stocker, de reproduire, d'afficher, de modifier, de transmettre ou de distribuer les données de ce site Web sans l'autorisation écrite préalable de Fusion Media et/ou du fournisseur de données. Tous les droits de propriété intellectuelle sont réservés par les fournisseurs et/ou la plateforme d’échange fournissant les données contenues sur ce site.
Fusion Media peut être rémunéré par les annonceurs qui apparaissent sur le site Web, en fonction de votre interaction avec les annonces ou les annonceurs.