Kumulus Vape : Une small-Cap oubliée

Cette société, comme indiquée dans le titre est une très petite small-cap, effectivement sa capitalisation boursière n'est que de 37m €. Cet article ne reflète que mon opinion et n'est en aucune manière que ce soit, un conseil d'achat ou de vente des parts de cette société. Je me retire de toute responsabilité concernant les erreurs éventuelles de données, de calculs ou d’interprétations.

Introduction

Créé en 2012, Kumulus Vape S.A. est un e-commerçant spécialisé dans la vente de produits du vapotage et de produits connexes (matériel, e-liquide et accessoires). Nos deux plateformes de vente en ligne ( ) nous permettent d’adresser à la fois les marchés B to C et B to B.

Analyse financière et des ratios

Gestion de la dette
Le ratio Debt/Equity de Kumulus Vape est de 0.61 ce qui est acceptable surtout vis-à-vis de la taille de la société. Le ratio Debt/Résultat net est de 3.48. Les charges d'intérêts ne représentent d'ailleurs qu'un montant dérisoire du résultat d'exploitation (
Liquidité
La première chose à noter est que Kumulus Vape dispose de 3m€ de trésorerie. Le ratio de liquidité générale est de 3.8, avec 3m€ de cash, sachant que les capitaux propres sont de 4.7m€ et que la dette LT de la société avoisine 1m€, sur un total de passif de 7.6 m€, on ne peut en conclure que la situation de la société en terme de liquidité est bonne.

Valorisation

La progression du chiffre d'affaire de Kumulus Vape est importante, de leur dernière publication, nous pouvons voir que l'augmentation du premier semestre 2021 est de 77% par rapport au premier semestre 2020 mais aussi que le résultat net est positif et 2.6x plus important.

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La marge brute a connu une diminution importante au cours des dernières années, ce qui est un point d'attention. Cependant, cette marge tend à se stabiliser autour de 20%. L'origine provenant sans doute de leur volonté de croître rapidement, dans un environnement compétitif ou le pricing power n'a que peu de place au vu de la difficulté de se différencier des autres acteurs.

Le PE ratio est d’environ 37, en considérant le chiffre d’affaire attendu de cette année par la société de 32m€, considérant une marge nette de 4.84% (S1 2021), le PE ratio 2021 devrait être de 27. Il est à noter que le chiffre d’affaire S1 2021 est déjà de 16m€, considérant l’évolution historique du CA, nous pourrions nous attendre à un CA de 36 m€, démontrant le côté prudent des dirigeants au vu de la situation économique actuelle, dans un tel cas le PE ratio devrait être de 24 voire même inférieur puisque la valeur de l’action a diminué dernièrement.

Le cashflow opérationnel 2020 est de mon interprétation positif et tourne autour de 1m€, la trésorerie est également en augmentation au cours de l’exercice.

La marge d'exploitation et la marge nette quant à elle affiche une progression notable au cours de ce dernier semestre, l'origine provenant sans doute de la scalabilité de leur business model.

Le Price to book ratio est de 6.83, ce qui peut sembler important, cependant, cette société est active dans le secteur du e-commerce, il est donc à priori normal que la part des assets ne reflète qu'une part minime de la valeur de la société, toute proportion gardée, à titre de comparaison, le P/B ratio d'Amazon (NASDAQ:AMZN) est de 14.63.

Considérant le fait que Kumulus Vape vise être un des leader de la VAPE en Europe, le marché potentiel de la VAPE qui progresse de 5 à 10% par an rien qu’en France, la forte progression du chiffre d’affaire de Kumulus Vape.

De plus, Il est à noter que, dans le but de traiter la problématique de marge, ils développent des produits en marque propre : MITHYK, Mexican, Master DIY, King Size, We are VAPE, Religous Juice, lesquelles leur permettra sans doute d’augmenter leur marge brute.

Kumulus Vape prétend ne pas devoir investir dans leur capacité logistique tant que leur chiffre d’affaire n’atteint pas 80m€, ce qui devrait arriver, selon si ils sont capables de tenir cette progression ou non, dans 2.5 à 5 ans.

Considérant leur situation financière, bonne liquidité, résultat net positif, cashflow positif malgré un développement aussi conséquent, Kumulus Vape semble, selon moi, sous-évalué considérant leur potentiel.
Il est toute fois à noter les risques d’inflation, conséquence de la situation du marché actuel (transport, énergie, matière première), qui pourrait ralentir cette progression et mettre les marges sous-pression. Les risques de taxes, de législation et d’opinion du public vis-à-vis de ces produits. Néanmoins, l’industrie du tabac vie dans cet environnement depuis plusieurs décennies. Dès que la dérive inflationniste sera sous-contrôle, Kumulus Vape semble selon moi, être bien concentré dans leur starting block pour faire de la E-cigarette, la nouvelle cigarette.