Johnson & Johnson : Les résultats T2 soulèvent quelques questions
Vincent Martin | 21/07/2022 06:12
- Les derniers résultats de Johnson & Johnson sont une source d'inquiétude à court terme.
- Les perspectives pour l'année à venir ont été réduites
- Les perspectives à long terme de JNJ devraient toutefois être bonnes.
Les résultats du deuxième trimestre de Johnson & Johnson (NYSE:JNJ) n'ont pas été très réjouissants. Les résultats ont certes battu les estimations de Wall Street. Mais les perspectives pour l'année ont été réduites, et le renforcement du dollar américain constitue une menace pour les performances de 2023 également.
En effet, lors d'une journée verte pour le marché - le S&P 500 a gagné 2,76% - JNJ a chuté de 1,5%. C'est l'un des deux seuls titres de l'indice Dow Jones Industrial Average à avoir reculé au cours de la séance ; l'autre, et ce n'est pas une coïncidence, était IBM (NYSE:IBM), dont le propre rapport Q2 a également été décevant.
À long terme, l'action JNJ devrait se porter bien. J'ai plaidé en faveur de l'action en avril dernier ; avec un prix inférieur d'environ 6 %, l'argument " acheter et conserver " tient toujours.
Cependant, à court et moyen terme, le rapport du deuxième trimestre met en lumière certaines raisons potentielles de s'inquiéter. Les investisseurs devraient continuer à surveiller de près JNJ, mais il semble probable qu'ils n'aient pas besoin de se précipiter.
h2 Le problème du dollar/h2Avec le relèvement des taux par la Réserve fédérale, le dollar américain s'est nettement renforcé. L'indice du dollar américain, souvent appelé DXY, a atteint un sommet de près de 20 ans :
Pour une entreprise multinationale basée aux États-Unis, la force du dollar peut poser quelques problèmes. J&J en fait certainement partie. En 2021, un peu moins de la moitié des revenus provenaient de l'étranger.
Un dollar plus fort signifie que les ventes réalisées dans d'autres monnaies se traduisent par un niveau inférieur. Pour l'activité Consumer Health - que J&J prévoit de séparer - des problèmes de concurrence peuvent également survenir, car les rivaux dans le pays ne subissent pas les mêmes pressions monétaires.
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L'impact des devises a été notable dans le rapport de J&J pour le deuxième trimestre. Bien que le trimestre ait dépassé les estimations des analystes, J&J a revu à la baisse ses prévisions pour l'année. Le bénéfice ajusté par action devrait désormais se situer entre 10,00 et 10,10 dollars, contre une fourchette de 10,15 à 10,35 dollars après le premier trimestre.
Cette réduction est presque entièrement due à l'impact des devises : le BPA " opérationnel " ajusté n'a pratiquement pas changé (la limite supérieure de la fourchette a baissé d'un centime).
Il est certain que la hausse du dollar ne détruit pas les résultats de J&J. Le point médian de la prévision du BPA ajusté n'a été réduit que de 2 %. Mais le trimestre suscite quelques inquiétudes quant à la scission de l'activité santé grand public. Cette activité n'a pas connu un excellent trimestre, en partie parce qu'elle est la plus touchée par les devises. 55% des revenus de 2021 provenaient de l'étranger, et les ventes aux consommateurs sont confrontées à une pression concurrentielle plus forte que, par exemple, un médicament contre le cancer ou un implant de genou.
Encore une fois, cela ne casse pas l'affaire de l'action JNJ. Mais il est possible que le spin-off soit mal accueilli l'année prochaine, compte tenu de la croissance modeste du chiffre d'affaires (les ventes aux États-Unis ont en fait diminué au cours du trimestre) et des effets de change. Cela pourrait entamer l'optimisme des actionnaires de JNJ avant le spin-off.
h2 Le problème du marché/h2Avec la baisse post-bénéfice, JNJ a maintenant baissé de 8 % par rapport à son sommet de 52 semaines. C'est en fait une performance assez forte dans le contexte du marché général : le S&P 500 a perdu 18 % par rapport à son sommet.
La question est de savoir si cette surperformance se maintiendra en cas de nouvelle baisse du marché. Nous avons déjà vu précisément ce schéma auparavant :
Lorsque les marchés au sens large (la ligne bleue représente ici le S&P 500) se sont repliés au printemps 2008, JNJ a résisté. Mais lorsque le déclin des actions américaines s'est accéléré, l'action J&J a fini par céder.
Si le récent rebond du S&P, qui a progressé de 8,3 % depuis son point bas, s'inverse, l'action JNJ suivra probablement. À environ 17 fois les bénéfices de cette année, l'action semble bon marché. Mais dans le contexte des noms de produits pharmaceutiques et de dispositifs médicaux, 17x les bénéfices impliquent une prime raisonnable. Le fabricant de médicaments Merck (NYSE:MRK) se négocie à environ 13 fois les estimations de bénéfices par action pour 2022, et le géant des dispositifs médicaux Medtronic (NYSE:MDT) est à 16 fois.
Relativement parlant, JNJ est l'une des valeurs les plus sûres du marché. Mais la leçon de 2008-09 est que "relativement" est le mot clé. Une action qui décline à un rythme plus lent que le marché décline quand même.
h2 Les arguments à long terme en faveur de l'action JNJ/h2Bien sûr, tout cela est peut-être un peu trop compliqué. Encore une fois, j'ai été optimiste à l'égard de l'action près des sommets - et à long terme, je reste optimiste. Comme je l'ai noté plus tôt cette année, J&J représente près de 1% des dépenses médicales mondiales. Il s'agit d'un exploit incroyable, et d'un vent arrière raisonnable ; à mesure que les humains vieillissent et que les économies développées se développent, les dépenses médicales vont augmenter au fil du temps.
L'histoire suggère également que JNJ s'en sortira très bien. Si l'on tient compte des dividendes, JNJ a réalisé un rendement de 7 % au cours de l'année écoulée, un rendement annualisé de 8 % au cours des cinq dernières années et un rendement total de 230 % au cours de la dernière décennie. 10 000 $ investis il y a 25 ans vaudraient 105 000 $ aujourd'hui, soit un rendement total de presque exactement 10 % par an.
Il pourrait être un peu plus difficile d'obtenir ce niveau de rendement à l'avenir, compte tenu des pressions politiques sur le prix des médicaments dans les marchés développés et du ralentissement de la croissance dans les économies en développement. Mais il s'agit toujours d'une société qui va accroître ses bénéfices, augmenter son dividende (J&J a augmenté son taux de distribution pendant 60 années consécutives), et probablement voir son cours de bourse augmenter.
Dans ce contexte, l'action JNJ peut encore être considérée comme une valeur sûre. Mais, dans le même temps, il est légitime de se demander si l'action ne pourrait pas être disponible à un prix un peu plus bas à un moment donné dans un avenir pas trop lointain.
Au moment où nous écrivons ces lignes, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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