Google : Le tollé des publicitaires source de risque
Investing.com France | 23/05/2017 14:58
by Chaim Siegel de Elazar Advisors, LLC
Cet article a été publié en anglais le 23 mai 2017.
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Lorsque l’on observe les chiffres d’Alphabet (NASDAQ:GOOGL ), l’entreprise mère de Google (NASDAQ:GOOGL), nous sommes en-dessous des estimations du consensus. Nous ne décourageons pas les investisseurs qui souhaitent conserver leurs titres sur le long terme, mais les marges pèsent lourds cette année à cause des coûts élevés et des prix moins élevés en raison du tollé des publicitaires.
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Alphabet hebdomadaire 2014-2017
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Superbe entreprise mais valorisée à la perfection
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Notre seul problème est le timing et l’évaluation. En étudiant les chiffres, nous avons 33,50 $ de bénéfice, soit 1 $ en-dessous du consensus. En utilisant un multiple 30 PE, nous obtenons un objectif de prix de 1000 $. C’est bien, mais compte tenu du risque , un rendement de 7% n’est pas suffisant.
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Il s’agit toutefois d’un timing à court terme. Sur le moyen et le long terme, Google est une bonne valeur. Le revenu progresse à un rythme consistant de 20%. Leur marge opérationnelle de 25% et le ROE de 15%.
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Le ROE diminue chaque année puisque des investissements sont réalisés dans des entreprises qui ne sont pas rentable telles que Wamo et VR (Virtual Reality). Il a été rapporté que ces entreprises seront fructueuses sur le long terme. Ce qui signifie que les investissements et les pertes dans ces projets-là persisteront dans le court terme.
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Cloud est également à son début pour Google, mais ne contribue pas encore aux bénéfices. Les revenus de l’entreprise proviennent toujours de la publicité. Bien entendu, le cloud est porteur d’énorme opportunité pour Google.
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Notre inquiétude : Un repli de la marge
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Ce qui fait que nos prévisions de revenu pour le reste de l’année est inférieur au consensus est la marge brut.
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Marge brute de Google
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Nous pouvons clairement voir ci-dessus que la marge brute diminue. Après avoir progressé en 2015, elle diminue en 2016 et accélère sa chute durant les deux derniers trimestres.
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Ce qui signifie que le problème empire et que nous avons encore deux mauvais trimestres en vue.
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Quelle est la cause de cette baisse ?
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Nous l’expliquons par deux principaux facteurs.
- Une augmentation de la compétition ;
- Une réserve des publicitaires en raison d’une mauvaise association des pages Google et des publicités.
Premièrement, plusieurs autres sites, y compris Facebook (NASDAQ:FB) (NASDAQ:TWTR ) vise Youtube, qui appartient à Google. La compétition opère en offrant de meilleurs marchés aux publicitaires sur leurs plateformes. Les publicités sur les vidéos observent des prix particulièrement compétitifs.
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Youtube a également été snobé par les publicitaires. Des marques ont eu la mauvaise surprise de voir associer leur nom à des médias douteux. Et au lieu de polir leur image, ces publicités la ternissaient. Ceci a conduit à une réserve des publicitaires face à Google.
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Comment a réagi Google ? En baissant ses prix.
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Google - coût par click.
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Ci-dessus, nous pouvons voir que le coût par click a diminué à un rythme stable mais a baissé de façon plus significative le dernier trimestre, de 19%.
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Google gagne la différence via la croissance des clicks, mais en analysant les chiffres, Google a été contraint de diminuer ses prix pour faire progresser le bénéfice. Ca a fonctionné, mais ce n’est pas une position idéale à occuper.
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Etre forcé de revoir ses prix à la baisse est typiquement associé à une mauvaise qualité du revenu. Cette tendance baissière témoigne des contraintes auxquelles fait face Google pour conserver son entreprise.
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Google est le leader dans la publicité internet, mais a été obligé de proposer des prix plus bas pour calmer l’anxiété des publicitaires.
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Notre bénéfice est inférieur au consensus
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En attendant un renversement de tendance, nous sommes contraints de prendre en compte la baisse des prix et son impact sur la marge.
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Les bénéfices progressent de façon consistante de 20% chaque trimestre, ce n’est donc pas un paramètre que nous avons modifié. Mais lorsque l’on observe les marges, notre bénéfice progresse de près de 1,00 $ en-dessous du consensus pour les trois derniers trimestres de l’année.
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Ceci nous met sur la touche, même s’il s’agit d’une valeur « FANG » (l’acronyme pour Facebook, Amazon (NASDAQ:AMZN) (NASDAQ:NFLX ), Google).
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Modèle de benefice de Google
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How We'd Warm Up To The Stock
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En raison de nos mauvaises prévisions, il nous faudrait une hausse de 30% pour nous intéresser à la valeur. Donc, contre un objectif de prix de 1000 $, nous souhaiterions un prix de 700 $.
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Est-ce possible? Bien entendu. Les marchés montrent des signes de volatilité.
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Néanmoins, sur le long terme, la valeur Google est un très bon investissement. Si vous pouvez encaisser un coup maintenant et patienter en vue de meilleurs gains, patientez.
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Conclusion
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Google pourrait progresser avec le marché. Etant l’un des titres FANG, il sera un leader. La récente baisse de la marge, causée par des facteurs liés aux fondamentaux du marché, nous a inquiété. Les publicitaires auront probablement besoin de plusieurs trimestres pour être rassurés. C’est pour cela que nous préférons attendre un repli.
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