Ford: Mauvais résultats et pessimisme des analystes devraient maintenir l'action sous pression
Geoff Considine, Ph.D | 16/03/2022 03:32
- L'action Ford a chuté de 38 % depuis son sommet de janvier.
- La volatilité attendue est élevée
- Le consensus de Wall Street est neutre ou haussier, selon la source.
- Il y a une grande dispersion entre les objectifs de cours des analystes individuels.
- Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont baissières.
Les actions du constructeur automobile de Détroit Ford (NYSE:F) sont en chute libre depuis la mi-janvier. Après avoir atteint un sommet historique à la clôture de 25,19 $ le 14 janvier, le titre a chuté de près de 38 %. Ford a publié les résultats du quatrième trimestre 2021 le 3 février, avec un BPA inférieur de 42,5% aux attentes.
Source : Investing.com
Bien que Ford ait suscité beaucoup d'enthousiasme autour de ses progrès dans le développement de véhicules électriques, comme en témoigne l'énorme rallye de 2021, le rendement total de F sur cinq ans est de 7,7 % par an, ce qui est nettement inférieur au secteur de la construction automobile (22,6 % par an) et à l'indice S&P 500. (14,1 % par an).
Alors que les constructeurs automobiles ont tendance à avoir des valorisations faibles (à l'exception de Tesla (NASDAQ:TSLA), bien sûr), la situation de Ford est particulièrement remarquable. Le ratio cours/bénéfice sur 12 mois (TTM) est très faible, à 3,62. À titre de comparaison, General Motors (NYSE:GM) a un ratio C/B TTM de 6,19, Toyota (NYSE:TM) et Honda (NYSE:HMC) ont des ratios C/B TTM de 8,39 et 6,72, respectivement.
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Ford a récemment annoncé un plan visant à diviser le secteur des véhicules électriques de la société en une unité commerciale distincte. Cela soulève l'intrigante possibilité que Ford fasse de l'activité VE une société distincte, bien que le PDG Jim Farley ait déclaré que cela n'était pas envisagé.
Le 6 septembre 2021, l'action se négociait à 12,89 dollars. Depuis, elles ont augmenté de 22 % (dividendes compris), contre une performance totale de -7,1 % pour le S&P 500. Dans ce billet, j'avais attribué une note neutre alors que les perspectives du consensus de Wall Street étaient haussières et que la valorisation était faible, les perspectives impliquées par les prix des options étaient nettement baissières. Je me suis contenté d'une note neutre.
De nombreux lecteurs n'ont jamais entendu dire que le prix des options pouvait être utilisé pour établir les perspectives d'une action. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à un éventail de prix d'exercice, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui concilie les prix des options. C'est ce qu'on appelle la perspective implicite du marché, qui représente le consensus implicite entre les acheteurs et les vendeurs d'options sur l'action. Pour les lecteurs qui souhaitent approfondir la théorie, je recommande cette excellente monographie du CFA Institute.
Il n'est pas rare d'avoir une perspective haussière de Wall Street et une perspective baissière du marché des options, comme je l'ai fait avec DocuSign. (NASDAQ:DOCU).
Pour F, au cours des six derniers mois, le consensus de Wall Street a été correct. Un nombre croissant de résultats après avoir constaté ce genre de déconnexion entre le marché des options et les analystes de Wall Street suggère que la prudence est de mise dans ces situations.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour F jusqu'au début de 2023 et je les ai comparées avec les perspectives du consensus de Wall Street, comme dans mon post précédent.
h2 Perspectives du consensus de Wall Street pour Ford/h2E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street en utilisant les opinions de 16 analystes classés qui ont publié des notes et des objectifs de prix à 12 mois pour F au cours des 90 derniers jours. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 45,7 % au cours actuel de l'action. L'objectif de cours à 12 mois du consensus est inférieur à la clôture haute de janvier 2022. Cela suggère que l'action a été survendue à son niveau actuel. L'objectif de prix individuel le plus élevé est de 30 $, soit 2,3 fois l'objectif de prix le plus bas, qui est de 13 $. Ce degré élevé de désaccord est en quelque sorte un signal d'alarme.
Dans mon analyse de septembre, les objectifs de cours étaient beaucoup moins dispersés. Sur les 16 analystes, huit ont attribué une note d'achat, six sont restés neutres et deux ont donné une note de vente à l'entreprise.
Source : E-Trade
Investing.com calcule les perspectives du consensus de Wall Street en utilisant les objectifs de prix et les notes de 21 analystes. La note consensuelle est neutre et l'objectif de cours consensuel est supérieur de 34,4 % au cours actuel de l'action. L'objectif de prix individuel le plus élevé est de 30 $, soit 2,5 fois l'objectif le plus bas, qui est de 12 $.
Source : Investing.com
La dispersion élevée des objectifs de cours à 12 mois constitue un signal d'alarme important dans les perspectives des analystes. Lorsque la dispersion des objectifs de cours est importante, il existe une corrélation négative entre le rendement implicite de l'objectif de cours consensuel et les rendements réels ultérieurs. En d'autres termes, un rendement implicite élevé tend en fait à prédire un rendement futur faible et vice versa.
h2 Perspectives implicites du marché/h2J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour F pour la période de 10,2 mois allant d'aujourd'hui au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et des options de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'au début de 2023 car les options qui expirent en janvier ont un volume d'échange et un intérêt ouvert particulièrement élevés.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au 20 janvier 2023 favorisent les rendements négatifs. Les probabilités d'obtenir un rendement de +10 % ou +20 % sur cette période sont nettement inférieures aux probabilités d'obtenir un rendement de -10 % ou -20 %, par exemple. La volatilité attendue annualisée calculée à partir de cette distribution est de 52 %, ce qui est élevé pour une action individuelle, et également supérieur à la volatilité attendue de 45 % de mon analyse de septembre. Il existe une probabilité estimée à 1 sur 5 d'obtenir un rendement de -39 % ou moins au cours des 10,2 prochains mois.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Cette vue montre clairement que les probabilités de rendements négatifs sont systématiquement plus élevées que celles de rendements positifs de même ampleur (la ligne rouge en pointillés a tendance à être bien au-dessus de la ligne bleue pleine dans un large éventail des résultats les plus probables). La probabilité maximale correspond à un rendement des prix de -25 %. Il s'agit d'une perspective baissière jusqu'au début de 2023.
h2 Conclusion : Faut-il fuir l'action Ford ?/h2F a été très volatile l'année dernière, et la volatilité future attendue est également élevée. Les actions sont 38% en dessous du cours de clôture élevé de janvier. Les bénéfices du quatrième trimestre, bien inférieurs aux attentes, sont une source de préoccupation.
Le consensus de Wall Street pour F est soit haussier, soit neutre, selon la source du calcul du consensus. Les objectifs de cours du consensus calculés par E-Trade et Investing.com sont respectivement 45,7% et 34,4% au-dessus du cours actuel de l'action. Ces différences substantielles sont dues à la grande dispersion des perspectives des analystes individuels, ce qui est préoccupant. Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont baissières, avec une forte volatilité.
Étant donné le manque de cohérence entre les différentes versions du consensus de Wall Street et les perspectives implicites du marché, je maintiens ma note globale neutre sur F.
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