Faut-il se méfier de l'action Dell Technologies ?
Vincent Martin | 01/12/2022 04:07
- Sur la base des prévisions pour le quatrième trimestre, DELL se négocie à moins de 6 fois les bénéfices de cette année.
- Ce multiple "bon marché" ne se justifie que si les bénéfices sont en baisse.
- La demande tirée vers le haut et les vents contraires séculaires suggèrent qu'ils pourraient l'être.
Avant la pandémie, au cours de l'exercice 2020 (qui s'est terminé en janvier), Dell Technologies (NYSE :DELL) a affiché un bénéfice net ajusté de 5,5 milliards de dollars. Environ 2,3 milliards de dollars de ce chiffre ont été générés par VMware Inc (NYSE :VMW), dont Dell s'est séparé l'année dernière. Il restait donc environ 3,2 milliards de dollars de bénéfice net provenant de l'activité actuelle de Dell.
Pour l'exercice 2023, au point médian des prévisions du quatrième trimestre, Dell prévoit d'afficher un bénéfice net ajusté de 5,6 milliards de dollars. La question centrale pour l'action DELL est de savoir si cette croissance est une bonne nouvelle - ou la plus grande raison de rester à l'écart.
h2 Un gagnant pandémique/h2Il ne fait aucun doute que, sur une base fondamentale, DELL est bon marché. Après le site third-quarter report de la semaine dernière, la société a donné ses prévisions pour le quatrième trimestre. Dell prévoit un bénéfice ajusté par action de 1,50 à 1,80 $.
Au point médian de ces prévisions, le chiffre de l'année complète s'élèverait à 7,46 $. Cela place le ratio cours/bénéfice de l'action sous les 6x, l'un des plus bas de tout l'univers des grandes capitalisations.
La question est la suivante : pourquoi DELL est-elle si bon marché ? Il est évident que les marchés ont baissé cette année, mais cela ne suffit pas à expliquer un multiple aussi bas.
Source : Investing.com
Le risque réside précisément dans le fait que les bénéfices de Dell ont augmenté si fortement. Ces bénéfices n'ont pas augmenté parce que Dell a pris une énorme part de marché ou a lancé un produit très demandé. Ils ont plutôt augmenté parce que la nouvelle pandémie de coronavirus est arrivée.
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Les consommateurs étaient à l'aise et ont dépensé pour mettre à niveau leurs PC. Plus important encore, les entreprises ont dû s'adapter à un nouvel environnement de travail à domicile, et ont dépensé beaucoup en équipements informatiques dans le processus.
Au cours des trois premiers trimestres de l'exercice 2020, le chiffre d'affaires commercial du groupe Solutions clients de Dell - qui comprend les ordinateurs personnels et d'autres produits - s'est élevé à 25,7 milliards de dollars. Depuis le début de l'année, il s'élève à 34,9 milliards de dollars, soit une hausse de 36 % sur cette période. Le bénéfice d'exploitation du CSG dans son ensemble a plus que doublé en quatre ans.
Ce type de croissance est tout simplement insoutenable. À l'avenir, la demande va ralentir pour atteindre un taux plus typique à long terme. Et avant que ce taux ne soit atteint, la demande pourrait chuter de manière significative, étant donné le nombre de nouvelles unités achetées au cours des deux dernières années et plus.
h2 Le scénario baissier/h2C'est précisément le scénario baissier pour tant de sociétés après la récession - des sociétés comme les fabricants de véhicules de loisirs ou les magasins de vêtements.
Bien sûr, il n'est pas garanti que ce scénario baissier se réalise. Mais Dell va connaître un retour à la moyenne en termes de performance. En effet, les prévisions de l'entreprise pour le quatrième trimestre en tiennent compte : au milieu de l'année, Dell s'attend à une baisse de 16 % de son chiffre d'affaires par rapport à l'année précédente, et d'environ 11 % si l'on exclut l'impact du renforcement du dollar.
Et pour l'exercice 2024, la direction a déclaré après le troisième trimestre qu'elle s'attendait à une faiblesse supplémentaire. Wall Street semble être d'accord, le consensus tablant sur une baisse de 9 % du chiffre d'affaires et de 15 % du bénéfice par action.
Cela crée un problème à court terme pour l'action. Il est difficile pour une action de se redresser alors qu'elle affiche une croissance négative - et c'est ce qui se profile presque certainement à l'horizon de l'année civile 2023. Certains investisseurs verront une action "bon marché", mais d'autres se demanderont quand, ou même si, les baisses prendront fin.
Il y a aussi une question à long terme. En supposant que l'entreprise revienne à la moyenne, DELL n'est peut-être pas si bon marché que cela. La capitalisation boursière actuelle représente presque 10 fois le bénéfice net ajusté de l'exercice 20. Si le Dell de, disons, 2024 ressemble au Dell de 2019, il n'est pas certain que le cours de l'action DELL devrait remonter beaucoup, voire pas du tout, par rapport aux niveaux actuels.
h2 Le Dell de 2024/h2Après tout, le Dell de 2019 - du moins si l'on exclut VMWare - n'était pas évalué si cher que cela. Je le sais, car je possédais l'action cette année-là. En retirant la valeur de la participation de 80 % de Dell dans VMWare (qui était cotée en bourse à l'époque), y compris la dette, Dell se négociait aux alentours de 3x l'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement).
Le multiple est maintenant d'environ 4,7x sur une base de 12 mois. Mais, encore une fois, ces 12 derniers mois incluent une hausse importante et non durable de la demande. Ce vent arrière va s'inverser ce trimestre, de l'aveu même de la direction.
Sans ce vent arrière, il ne reste qu'une activité fortement dépendante de catégories à faible croissance, voire à croissance négative. Les revenus des PC ont stagné pendant des années avant la pandémie. Les ventes de stockage - 17 % du total des revenus depuis le début de l'année - allaient dans la mauvaise direction.
Par rapport aux bénéfices actuels, DELL semble bon marché. Mais cette apparence masque deux gros problèmes. Premièrement, les bénéfices actuels sont gonflés. Et, deuxièmement, une action avec ce type de profil de croissance devrait probablement paraître bon marché.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a pas de position sur DELL.
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