Faut-il désormais fuir cette action qui a été l'une des grandes stars de la pandémie ?

L'ampleur et la rapidité de la baisse pourraient inciter certains investisseurs à croire que l'action est trop bon marché. Mais comme nous l'avons souligné ailleurs, se concentrer sur l'ampleur d'une baisse est une erreur d'investissement classique connue sous le nom de biais d'ancrage.

Le marché actuel a constamment sanctionné cette erreur. De nombreux gagnants de la pandémie - parmi lesquels Peloton Interactive (NASDAQ:PTON) et Coinbase (NASDAQ:COIN) - ont chuté de 70 % ou 80 % et ont ensuite poursuivi leur chute.

Il est devenu évident que, contrairement aux attentes initiales, les détaillants américains ont bénéficié de la nouvelle pandémie de coronavirus. Entre les mesures de relance du gouvernement fédéral et les dépenses limitées en matière de voyages et de loisirs, les consommateurs disposaient de beaucoup d'argent et n'avaient pas grand-chose d'autre à dépenser que la décoration de leur maison.

Le problème aujourd'hui est qu'il n'y a tout simplement plus grand-chose à acheter, comme en témoignent les problèmes de stocks, même chez les principaux détaillants comme Target (NYSE:TGT) et Walmart (NYSE:WMT).

Pour Bed Bath & Beyond, la pandémie ressemble maintenant à un bref sursis après une longue période de faiblesse opérationnelle. Les ventes dans les mêmes magasins sont l'élément vital d'un détaillant et le seul moyen pour les bénéfices du commerce de détail de croître de manière constante. Bed Bath & Beyond a connu des difficultés pendant des années avant la pandémie : la croissance moyenne des ventes des magasins comparables a été négative entre l'exercice 2015 et l'exercice 2018 (les exercices se terminent au mois de février suivant) avant que BBBY n'affiche une baisse de 6,8 % pour l'exercice 19.

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Les baisses sont revenues en force. Les ventes comparables ont chuté de 12 % au quatrième trimestre fiscal, ce qui a entraîné un manque à gagner massif par rapport aux attentes. {Le premier trimestre a été encore pire : les ventes comparables (qui incluent l'activité en ligne) ont plongé de 23 % par rapport à l'année précédente.

Les analystes de Wall Street s'attendent maintenant à ce que les ventes totales diminuent de 17 % cette année - et, en moyenne, prévoient que Bed Bath & Beyond affichera une perte de plus de 6 dollars par action. Il y a trois mois, ces mêmes analystes s'attendaient à ce que Bed Bath & Beyond réalise un bénéfice.

La combinaison ici est intenable. Des ventes comparables en baisse, des pertes abruptes et un bilan endetté - Bed Bath & Beyond a plus d'un milliard de dollars de dettes - est une combinaison brutale pour un détaillant. Bed Bath & Beyond doit redresser son activité.

Bien sûr, l'entreprise essaie de le faire depuis des années maintenant. Le président de GameStop (NYSE:GME) et important actionnaire de BBBY, Ryan Cohen, a fait exactement cette remarque dans une lettre adressée à la direction en mars. Comme le montrent les chiffres de vente pré-pandémiques - et le plongeon de l'action BBBY de près de 80 dollars début 2015 à 10 dollars cinq ans plus tard - ces efforts n'ont jamais porté leurs fruits.

Il y a peut-être encore un peu d'espoir. BBBY est en train de recruter un nouveau directeur général. Il y a eu des spéculations sur une vente de l'entreprise buybuy BABY, dont Cohen a estimé qu'elle pourrait valoir " plusieurs milliards de dollars " en mars. En avril, le Wall Street Journal a rapporté que buybuy BABY avait effectivement suscité l'intérêt d'acheteurs potentiels.

Mais les espoirs de retournement de situation semblent bien minces. Encore une fois, cela fait près de dix ans que cette entreprise n'a pas connu de croissance régulière. Il faudra plusieurs trimestres pour résoudre les problèmes d'inventaire. L'intérêt pour buybuy BABY a probablement diminué après la publication des résultats du premier trimestre ; d'autres détaillants axés sur les enfants, comme Children's Place (NASDAQ:PLCE), ont vu leurs valorisations chuter ces derniers mois.

Même si Bed Bath & Beyond parvenait à vendre buybuy BABY pour 1 milliard de dollars - soit environ 1 fois le chiffre d'affaires de l'exercice 20, comme indiqué dans la présentation de la société lors de la journée des analystes cette année-là - cela ne ferait que supprimer la dette du bilan. Il s'agirait toujours d'une société déficitaire évaluée à environ 400 millions de dollars.

Au minimum, il faudrait beaucoup de temps à Bed Bath & Beyond pour rendre la société rentable et prouver aux investisseurs qu'elle peut le rester.

Le problème est que Bed Bath & Beyond pourrait ne pas avoir ce genre de temps. Comme nous l'avons vu, le plongeon de l'action - 83 % en moins de quatre mois - a été incroyable. Mais la chute du cours des obligations de la société a été presque aussi brutale, peut-être même plus grave.

Début mars encore, les obligations de Bed Bath & Beyond à 3,749 % échéant en 2024 se négociaient au pair. Ce prix impliquait la possibilité que la société fasse faillite avant de rembourser cette dette.

Quatre mois plus tard, ces mêmes obligations se sont négociées à 39 dollars. Les échéances plus longues se négocient encore plus bas.

Ces prix suggèrent que le marché obligataire évalue à plus de 50 % la probabilité que Bed Bath & Beyond ne parvienne pas jusqu'en août 2024, date à laquelle la première tranche d'obligations arrive à échéance, sans déposer le bilan et probablement éliminer les actionnaires.

Bed Bath & Beyond ne doit pas nécessairement arriver à un point où elle peut rembourser cette dette à l'échéance. Certains progrès dans le redressement pourraient réconforter suffisamment les investisseurs de la dette pour permettre une opération de refinancement.

Mais Bed Bath & Beyond a à peine deux ans pour montrer ces progrès. Le marché obligataire dit aux investisseurs en actions qu'il ne croit pas à la réussite de l'entreprise. Les investisseurs en actions devraient écouter.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.