Faut-il craindre une sévère dégradation des bénéfices des entreprises ? Les PER en jeu
Mike Zaccardi, CFA, CMT | 05/10/2022 04:16
- Les investisseurs sont préoccupés par les bénéfices futurs du S&P 500
- Une évaluation P/E décente aujourd'hui pourrait être en fait assez chère si les estimations reculent
- Les données montrent que les récessions des bénéfices peuvent durer des années, mais la situation est-elle vraiment si mauvaise ?
La question à un million de dollars dans le monde de l'investissement en ce moment est : "Quels seront les bénéfices des sociétés du S&P 500 au cours de l'année prochaine ?" La réponse courante, presque obligatoire, à tout article ou tweet suggérant que les actions sont une bonne affaire maintenant sur la base de multiples P/E (Price/Earnings, le ratio du Cours/Bénéfices, également appelé PER) raisonnables est quelque chose du genre : "Mais nous ne savons pas ce que sera le "E"."
Et c'est un point juste. Nous ne savons jamais comment les bénéfices prévus aujourd'hui se vérifieront. Mais nous pouvons utiliser l'histoire pour avoir une idée générale de l'ampleur de la chute des bénéfices par action cette fois-ci, en utilisant les résultats des récessions économiques précédentes. Bien qu'il n'y ait pas deux récessions identiques, le fait d'avoir au moins une idée approximative de ce que l'avenir nous réserve peut-être utile pour répondre à la question que se posent tous les acteurs du marché.
h2 Tendances historiques/h2J'ai fouillé dans certaines données pour voir à quoi ressemblaient les précédentes récessions des bénéfices. Selon les recherches de James Regan de D.A. Davidson, la baisse moyenne des bénéfices GAAP sur 12 mois du marché boursier américain, du pic au creux, dans toutes les périodes de ce type depuis 1957, est de -29,5 %. Si l'on fait abstraction des baisses extrêmes de bénéfices observées lors de l'effondrement de la bulle Internet ( ) et de la crise financière de 2008, ce chiffre est plus modéré, à 18,7 % seulement .
h2 Récessions de bénéfices précédentes : Durée et ampleur/h2
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Source : D.A. Davidson
h2 Bénéfices du SPX : Pas aussi forts qu'il n'y paraît/h2Maintenant, il est raisonnable de supposer que la récession des bénéfices de 2022-23 (si tant est qu'il y en ait une) devrait être moins forte que la normale. Après tout, la dernière saison des bénéfices s'est bien déroulée malgré des défis économiques majeurs et des problèmes macroéconomiques tels que la flambée du cours du dollar.
Les bénéfices du troisième trimestre devraient être positifs, même si le taux de croissance nominal annuel prévu est passé de 9,8 % le 30 juin à seulement 2,9 % vendredi dernier, selon FactSet. Si l'on fait abstraction de la hausse spectaculaire des bénéfices annuels du secteur de l'énergie, la croissance du BPA devrait être négative. Il faut également tenir compte du fait que les bénéfices sont des chiffres nominaux, donc sur une base ajustée à l'inflation, le BPA du S&P 500 hors énergie devrait être en baisse d'environ 11 % d'une année sur l'autre.
h2 BPA réel et estimé de l'indice S&P 500/h2Source : FactSet
h2 Retoucher le E de Earnings/h2Personne ne peut dire dans quelle mesure le BPA de l'indice SPX évoluera au cours des quatre trimestres à venir, mais si nous supposons que les bénéfices par action baissent de 10 %, alors , le ratio cours/bénéfice d'exploitation actuel de 15,4, selon John Butters de FactSet, serait plutôt de 16,9.
h2 S&P 500 : Un P/E en baisse. Si nous faisons confiance au "E/h2Source : S&P Dow Jones
Un PER proche de 17 pour les 12 prochains mois n'est pas bon marché, selon l'histoire. De plus, les creux des marchés baissiers se caractérisent souvent par des multiples de bénéfices très bas - environ 12,0x, en moyenne. Il faut toutefois tenir compte de la composition sectorielle actuelle par rapport à l'histoire. C'est un sujet que j'ai abordé lundi. Les valeurs technologiques/médias/télécoms axées sur la croissance représentent une plus grande part du marché aujourd'hui qu'hier.
h2 Plus de valeur, P/E plus bas/h2Nous pouvons constater des différences de valorisation entre le marché boursier américain à grande capitalisation, exposé à la croissance, et les actions nationales à petite et moyenne capitalisation, plus axées sur la valeur, ainsi que sur les marchés étrangers. Ces secteurs du marché présentent des ratios P/E non GAAP à terme inférieurs à 10, ce qui n'est pas surprenant.
h2 Un long chemin vers la reprise/h2Enfin, examine le graphique ci-dessus pour voir combien de temps durent les contractions du BPA. Les baissiers peuvent certainement évoquer une période typique de quatre à sept trimestres épuisants de baisse de la croissance des bénéfices dans le S&P 500. C'est une idée effrayante, car la récupération d'un niveau de bénéfices élevé pourrait alors prendre des années.
h2 La saison des bénéfices démarre/h2La prochaine saison des bénéfices sera cruciale à surveiller. Le troisième trimestre de 2022 a été marqué par des changements massifs des taux d'intérêt, le taux américain à 10 ans passant de près de 2,5 % au début du mois d'août à un peu moins de 4 % à la fin du mois de septembre. De plus, le U.S. Dollar Index a bondi de 23 % par rapport au mois de mai de l'année dernière, ce qui constitue un important vent contraire pour les entreprises américaines ayant des revenus à l'étranger. Selon Wall Street Horizon, Pepsi (NASDAQ :PEP) donne officieusement le coup d'envoi de la période de déclaration mardi soir prochain. Les grandes banques reprendront le flambeau plus tard dans la semaine.
h2 Conclusion : Faut-il craindre une chute des bénéfices ?/h2Les récessions de bénéfices ne sont pas une plaisanterie. Historiquement, elles ont entraîné un recul des bénéfices de 20 à 30 % en moyenne, selon la façon dont on examine les données. Il faut parfois des années pour que les entreprises américaines atteignent de nouveaux sommets en termes de bénéfices par action. Dans cette optique, la saison des rapports du troisième trimestre pourrait être le trimestre charnière pour voir si nous sommes sur la voie de la perdition des bénéfices ou si les entreprises peuvent résister à la tempête économique.
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