Et si Goldman Sachs avait raison et que la courbe des taux ne peut plus prédire les récessions ?
Investing.com | 10/10/2023 02:42
- Les turbulences du marché de vendredi reflètent l'incertitude économique persistante, augmentant à nouveau les risques de récession aux États-Unis.
- Dans le même temps, Goldman Sachs (NYSE:GS) remet en question le pouvoir prédictif de la courbe des taux dans l'économie actuelle.
- Qui a raison ?
Nous traversons à nouveau une période de turbulences dans le monde, qui aura pour conséquence une plus grande volatilité de l'économie et des marchés boursiers. La journée de vendredi n'a pas fait exception.
Récemment, nous avons été confrontés à une avalanche de données économiques américaines, dont le rapport ADP, les créations d'emplois NFP, et le taux de chômage. Dans un premier temps, nous avons assisté à une flambée des rendements et à une forte baisse des actions. Toutefois, alors que la séance était sur le point de commencer, les actions ont opéré un revirement inattendu, clôturant la journée en territoire positif. C'est notamment la première fois depuis la fin du mois d'août que le S&P 500 a clôturé une séance avec un gain supérieur à 1 %.
Le climat actuel des marchés est de plus en plus difficile à déchiffrer. Il nous oblige souvent à nous confronter à une vérité difficile : admettre que nous nous sommes trompés et que nous n'avons pas anticipé de tels mouvements de marché.
Depuis un an et demi, les banques centrales du monde entier luttent contre l'inflation en relevant agressivement les taux d'intérêt. Les mesures prises par la Réserve fédérale ont été parmi les plus énergiques de l'histoire. Il est remarquable que, malgré ces mesures, nous n'ayons pas encore connu de récession.
Compte tenu du temps considérable qui s'est écoulé, pourrions-nous peut-être affirmer que nous assistons déjà à un léger ralentissement économique ?
À l'heure actuelle, si nous examinons attentivement l'une des principales tendances - la comparaison des indices NASDAQ et Russell 3000 - il devient évident que les actions de croissance des méga-capitalisations continuent de surperformer les petites et les grandes capitalisations. Cette tendance reste un aspect remarquable du paysage actuel du marché.
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Cela nous amène à nous poser une question pertinente : Si les économistes et les analystes s'accordent à dire que le marché est au bord de l'effondrement, pourquoi les secteurs de la consommation discrétionnaire, qui concernent les biens secondaires, affichent-ils toujours une plus grande vigueur que les biens de consommation de base, qui sont associés aux produits de consommation essentiels ?
La relation entre les secteurs de la consommation discrétionnaire (NYSE :XLY) et de la consommation de base (NYSE :XLP) est généralement essentielle pour comprendre les cycles du marché. Pendant les marchés haussiers, elle permet de valider les tendances des indices et, inversement, pendant les marchés baissiers, de détecter les divergences potentielles qui pourraient servir d'indicateurs précoces des renversements précédant les changements dans les indices eux-mêmes.
Depuis le début de l'année, les actions discrétionnaires ont affiché une trajectoire haussière par rapport aux matières premières. À l'heure actuelle, cela correspond au comportement traditionnel attendu des marchés "sains".
Alors que le pessimisme gagne du terrain et que les permabears reprennent courage, nous devrions nous demander comment il se fait que nous n'ayons pas encore observé de rotation vers les biens de consommation de base, alors que cela se produit historiquement lorsque les actions sont sous pression.
Nous avons peut-être accordé trop d'importance aux baisses du S&P 500, sans tenir compte de la tendance statistique à une correction saisonnière à cette période de l'année - une correction qui pourrait potentiellement persister. Il est essentiel de se souvenir de l'impact de la saisonnalité et de la phase historiquement baissière pour les actions durant cette période. L'effet de surprise de la part de nombreux acteurs est quelque peu déconcertant.
Néanmoins, il est impératif de maintenir notre attention fermement fixée sur l'inversion de la courbe des taux, car sa persistance et sa gravité dépassent ce que nous avons vu depuis l'ère Volcker.
Un examen rapide des données historiques révèle des cas où l'écart 10-2 est devenu négatif, comme dans les années 1970, lorsque Paul Volcker présidait la Fed. Par la suite, nous avons assisté à des inversions moins importantes dans les années 1990, en 2000 et lors de la grande crise financière.
En outre, lorsque nous évaluons la durée des jours consécutifs pendant lesquels la courbe de rendement reste inversée, nous constatons que la série actuelle a dépassé 300 jours, ce qui constitue la plus longue inversion depuis 1980.
Cependant, les signaux du marché annoncent de manière persistante une récession imminente depuis des mois. Un article de Goldman Sachs (NYSE : GS) remet en question la capacité prédictive de la courbe des taux. Il affirme que, contrairement au passé, elle ne prédit pas l'état futur de l'économie mais reflète plutôt la politique de taux de la Fed, agissant comme un signe de vulnérabilité économique plutôt que comme une récession imminente.
Lorsque le taux à 10 ans passe en dessous du taux à 2 ans, cela signifie que le marché anticipe des baisses de taux. Selon M. Hatzius, économiste en chef de Goldman, la probabilité d'une récession aux États-Unis au cours des 12 prochains mois n'est que de 20 %.
"Nous ne partageons pas l'inquiétude générale concernant l'inversion de la courbe des rendements", a-t-il déclaré la semaine dernière.
"Nous prévoyons une certaine décélération au cours des deux prochains trimestres, principalement en raison du ralentissement séquentiel de la croissance du revenu personnel disponible réel - en particulier après ajustement pour tenir compte de la reprise des remboursements de la dette étudiante en octobre - et d'un ralentissement des prêts bancaires. Toutefois, l'assouplissement des conditions financières, le rebond du marché immobilier et l'essor continu de la construction d'usines sont autant d'éléments qui suggèrent que l'économie américaine continuera de croître, bien qu'à un rythme inférieur à la tendance", a ajouté M. Hatzius.
En revanche, en utilisant le modèle de courbe de rendement de la Fed de New York basé sur l'écart entre les rendements à 3 mois et à 10 ans, la probabilité d'une récession en 2024 est estimée à 56 %.
Toutefois, comme l'affirme ..., il suffira de quelques baisses de taux pour inverser la courbe :
"Premièrement, la prime de terme est bien inférieure à sa moyenne à long terme, de sorte qu'il faut moins de baisses de taux attendues pour inverser la courbe. Deuxièmement, il existe un chemin plausible vers l'assouplissement de la Fed uniquement sur la base d'une inflation plus faible - en fait, nos projections de non-récession et celles du FOMC prévoient des réductions progressives de plus de 200 points de base au cours des deux ou trois prochaines années. Troisièmement, si les prévisionnistes sont trop pessimistes aujourd'hui, les investisseurs du marché des taux - et donc les attentes intégrées dans la courbe de rendement - le sont probablement aussi", conclut M. Hatzius.
Indépendamment de la question de savoir qui aura raison dans ce débat, la principale leçon à retenir pour les traders est qu'il ne faut pas être trop baissier aujourd'hui, comme il ne fallait pas être trop haussier il y a quelques mois. Le sentiment du marché va et vient, mais ceux qui parviennent à garder un œil sur les prix à long terme sont toujours les vrais gagnants.
A la prochaine fois !
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