Coup de froid sur le rating des obligations Picard
Goldwasser Exchange | 21/05/2019 12:26
Les obligations du spécialiste français des produits surgelés Picard sont dans le viseur des investisseurs sur le marché secondaire, après une note de Moody’s.
Avec un chiffre d’affaires de 1,4 milliard d’euros en 2018, Picard est un leader sur le marché des produits surgelés à destination d’une clientèle de détail en France, à travers plus de 900 points de vente. Il propose une gamme 1.100 produits, allant de la viande non transformée aux plats cuisinés, en passant par des desserts, des glaces, des légumes… Le groupe fondé en 1974 exploite également un plus petit portefeuille de magasins en Belgique, en Italie, au Luxembourg et en Suède.
Picard est détenu pour l’instant à hauteur de 51% par le fonds de private equity Lion Capital et le solde est aux mains la multinationale helvético-irlandaise Aryzta, l’un des premiers acteurs mondiaux de la boulangerie surgelée.
Depuis 2010, date aussi de l’entrée de Lion Capital au sein du capital, Picard affiche une bonne rentabilité, indique Moody’s dans un document que nous avons pu consulter. Mais depuis 2017, la performance a tendance à s’éroder, déplore l’agence qui souligne également la baisse du chiffre d’affaires à périmètre comparable chaque trimestre depuis juin 2018. Trois explications à cela : le mouvement des gilets jaunes, la concurrence intense et le changement structurel des habitudes de consommation des Français, lesquels privilégient de plus en plus les produits frais et biologiques, notamment dans les zones urbaines aisées comme Paris.
Ces éléments devraient peser sur les revenus de Picard ces deux prochaines années, estime Moody’s qui s’attend à ce que le groupe ne soit pas en mesure de réduire un endettement qui a fortement augmenté au cours des deux dernières années, en raison de rétributions aux actionnaires. Tout ceci incite l’agence à dégrader d’un cran l’ensemble des ratings attribués au groupe Picard et ses filiales.
C’est le cas par exemple de l’emprunt (senior sécurisé de premier rang) Picard Group SAS à échéance 30 novembre 2023 et au coupon variable (Euribor 3 mois +3%), dégradé à B3 contre B2, perspective stable. L’obligation, dont le coupon actuel est de 3%, s’échange aux alentours de 97% du nominal sur le marché secondaire.
Le rating de la structure Picard Bondco est dégradée elle aussi à B3 contre B2. Par contre, l'obligationémise par la structure Picard Bondco, au statut de dette senior non sécurisée, voit son rating confirmé à Caa1, dans le bas de l'échelle de la catégorie spéculative. D'une maturité égale au 30 novembre 2024 et offrant un coupon de 5,5%, son rendement s'élève à 7,51% sur base d'un prix de 91% du nominal sur le marché secondaire. Une rémunération qui s'élève à près de 14% en cas d'exercice par l'émetteur de son droit de racheter l'emprunt par anticipation le 30 novembre 2020 à 102,75%.
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